Содержание
Доллар находится в перекрестье обостряющейся холодной валютной войны
- В этом году доллар продолжил свое падение после худших годовых показателей с 2003 года. более слабый доллар пойдет на пользу торговле США.
- Хотя Мнучин и президент Дональд Трамп пытались отменить комментарии, они подорвали уверенность рынка в невмешательстве Белого дома.
- Не помогает и тот факт, что экономика за пределами США сильно растет, что дает инвесторам еще больше причин продавать доллар.
Мировой валютный рынок становится все более бурным, и это неблагоприятно для доллара.
В этом году доллар продолжил снижение по отношению к другим валютам G-10 после падения на 10,2% в 2017 году, что является худшим годовым показателем с 2003 года. более слабый доллар и может превратить мировую резервную валюту в оружие, чтобы помочь торговле США. Министр финансов Стивен Мнучин заявил на Всемирном экономическом форуме, что более слабый доллар «очевидно» полезен для торговли США.
Хотя и он, и президент Дональд Трамп позже отказались от этих комментариев, ущерб уже был нанесен.
Йоахим Фелс, глобальный экономический советник Pimco, говорит, что идет полномасштабная «холодная валютная война», в которой США побеждают, поскольку доллар остается слабым.
«Президент США Дональд Трамп держит большую палку: угрозу протекционизма», — сказал Фелс. «И поэтому Европа и Япония уступили; ни одна из них не остановила повышение курса своих валют ни словами, ни действиями».
Рынки могут ожидать, что более слабый доллар станет частью политики США, если администрация Трампа продолжит сетовать на растущий дефицит и если Федеральная резервная система не прокомментирует этот вопрос, сказал Шахаб Джалинос, торговый стратег Credit Suisse.
«Хуже того, если «верховенство закона» на валютных рынках в настоящее время нарушается ключевым игроком до такой степени, что другие жалуются публично, шансы на более хаотичную среду, характеризующуюся гораздо меньшим сотрудничеством, возрастают, даже если мы избегаем прямых «валютных войн», — добавил Джалинос.
«Это соответствует более высокой неопределенности на структурной основе, которая должна установить нижний предел под более долгосрочной подразумеваемой волатильностью FX, даже если реализованная волатильность падает, а кривые волатильности снова становятся круче».
Комментарии Мнучина потрясли мировой валютный рынок.
Кредит Свисс
Иными словами, Белому дому будет нелегко убедить и без того расстроенных трейдеров, что он никогда не будет пытаться влиять на доллар.
Фактически, Трамп, возможно, подтвердил первоначальные комментарии Мнучина во время своего обращения к Конгрессу, намеренно или нет, по словам Кристофера Вуда, автора информационного бюллетеня CLSA «Жадность и страх».
Трамп попросил Конгресс принять законопроект об инфраструктуре, который принесет не менее 1,5 триллиона долларов. Хотя это может стать еще одним катализатором экономического роста, по-прежнему существует неопределенность в отношении того, как такое предложение и снижение налогов будут финансироваться правительством США, сказал Вуд.
Эти опасения «должны способствовать продолжающейся слабости доллара США, что, в свою очередь, должно привести к ускорению притока средств в класс активов развивающихся рынков», — сказал Вуд.
Недавние действия в US Treasurys показывают, почему перспективы доллара еще более сложны.
В январе доходность 10-летних облигаций подскочила выше 2,7%, достигнув самого высокого уровня с 2014 года. Наиболее заметные причины, на которые ссылаются трейдеры, включают ожидания более быстрого экономического роста в США, усиления инфляции и более высоких процентных ставок в США по сравнению с остальным миром.
Все эти вещи должны нормально поднять доллар.
Вместо этого сохраняется раскол между поведением доллара и разницей в процентных ставках, при этом трейдеры больше сосредоточены на перспективах роста за пределами США.
Сосьете Женераль
«Последняя значительная дивергенция произошла в период 2002-2004 годов», — сказал Элвин Тан, валютный стратег Societe Generale, в заметке, опубликованной в среду.
В отличие от того периода мировая экономика сильна, а не только что вышла из рецессии. Добавьте к этому опасения, что доллар был переоценен, когда он достиг пика в конце 2016 года, и вы получите то, что Тан называет «идеальным штормом».
«Мы ожидаем, что перспективы глобального роста в наступающем году будут благоприятными, а это означает, что этот идеальный шторм продолжит бить доллар», — сказал Тан.
Причудливый экономический эксперимент Турции вступает в новую фазу
Финансы и экономика | Денежное безумие
Как долго продержится Реджеп Тайип Эрдоган?
| Стамбул
I т должен был принести передышку. Вместо этого выборы в Турции, которые удивили инвесторов повторным назначением Реджепа Тайипа Эрдогана президентом 28 мая, усугубили экономическое недомогание страны. За последние две недели лира потеряла 5% своей стоимости по отношению к доллару, упав до 21 к 1. Некоторые экономисты считают, что к концу года он может достичь 30, несмотря на попытки правительства его поддержать. Чистые валютные резервы центрального банка в настоящее время находятся в минусе, поскольку они истощились, поскольку вкладчики и инвесторы бегут из валюты.
Послушайте эту историю. Наслаждайтесь большим количеством аудио и подкастов на iOS или Android.
Ваш браузер не поддерживает элемент
Такие трудности являются симптомами эксцентричной денежно-кредитной политики. В 2021 году, столкнувшись с инфляционным давлением, которое заставило центральные банки повсюду повышать процентные ставки, Турция снизила их. Полагая, что низкие ставки снижают инфляцию — вопреки экономической ортодоксальности — Эрдоган неоднократно принуждал центральный банк Турции снижать учетную ставку. Действительно, учетная ставка овернайт теперь составляет прохладные 8,5%. По официальным данным, годовая инфляция в 2022 году составила 86% (см. график 1).
С тех пор инфляция снизилась — либо до 44% по официальным оценкам, либо до чего-то большего, по независимым. Лакеи Эрдогана хвастаются, что он был прав с самого начала. На самом деле инфляция снизилась из-за падения цен на энергоносители, интервенций центрального банка на валютных рынках и «базовых эффектов», когда рост цен в прошлом поднимает базу, на основе которой рассчитывается инфляция. Несмотря на это, Эрдоган, похоже, продолжит свою политику, по крайней мере, какое-то время.
В своей победной речи он заявил, что наряду с более мягкой денежно-кредитной политикой «упадет и инфляция».
Однако в чем-то Эрдоган прав. Инфляция в Турции — загадка для экономистов, пусть и не в том виде, в каком он предполагает. Сохранение низких процентных ставок и высокой инфляции предполагает, что реальная процентная ставка в Турции в течение некоторого времени была глубоко отрицательной. Это должно быстро стать неустойчивым, поскольку позволяет спекулянтам получать солидную прибыль, занимая в лирах и инвестируя в стабильные активы, такие как жилье или другие валюты, еще больше обесценивая лиру и ускоряя инфляцию. Как же тогда реальные процентные ставки так долго оставались отрицательными? И что это означает для будущей траектории инфляции?
В поисках ответов
Для начала нужно понять подход Эрдогана. Лучше всего это было сформулировано в 2018 году, когда Джемиль Эртем, советник, представил план, ссылаясь на уравнение, встроенное во многие экономические модели и названное в честь Иривинга Фишера, экономиста-первопроходца.
«Уравнение Фишера» утверждает, что номинальная процентная ставка представляет собой сумму реальной процентной ставки и ожидаемого уровня инфляции. Большинство экономистов считают, что реальный уровень определяется такими факторами, как долгосрочные темпы роста, на которые политики не имеют большого влияния. Более низкая номинальная ставка должна, по крайней мере, согласно интерпретации г-на Эртема, снизить инфляцию. Г-н Эртем утверждал, что это произойдет, если фирмы переложат на потребителей более низкие затраты по займам как более низкие цены.
Тем не менее, когда в конце 2021 года эта теория была проверена, Эрдоган оказался неправ. Ведь инфляция продолжала расти. Проблема заключалась в том, что другие каналы, через которые процентные ставки влияют на инфляцию, доминировали над каналом затрат, с помощью которого г-н Эртем ожидал снижения инфляции, говорит Сельва Демиралп из Университета Коча.
Это все еще оставляет загадкой устойчивую крайне отрицательную реальную процентную ставку Турции.
Но он начинает распутываться, когда рассматриваются другие типы реальных ставок, которые не были такими отрицательными. Как утверждает Эмре Пекер из консалтинговой компании Eurasia Group, «[политическая] ставка стала неактуальной».
В некоторых случаях процентные ставки искажаются государственной политикой. Например, в коммерческом секторе банкам запрещается давать кредиты выше определенной процентной ставки. В результате они просто избегают большинства займов. Только привилегированные отрасли, такие как строительство, получают кредит. Турция также потребовала от банков держать облигации под депозиты в иностранной валюте, фактически субсидируя государственные займы.
Однако в секторах, где процентные ставки менее искажены, номинальные процентные ставки изменились в направлении, противоположном директивной ставке (см. диаграмму 2). Поскольку инвесторы не верят, что центральный банк будет действовать, чтобы остановить инфляцию в будущем, инфляционные ожидания выросли. Это привело к более высоким ставкам по потребительскому кредитованию, особенно по долгосрочным кредитам, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности, чем ниже покупательная способность, которую, по их мнению, будет держать лира в будущем.
Поэтому, судя по ставкам по потребительским кредитам, реальные процентные ставки могут быть не такими уж отрицательными.
Точно так же доходность других активов намного выше, чем предполагает учетная ставка центрального банка. Это заставляет фирмы, домохозяйства и инвесторов бежать от валюты. Правительство хочет поддержать лиру, но оно мало что может сделать. Ваш корреспондент был благословлен большой благодарностью, когда – за короткое время – заплатил за такси в Стамбуле долларами по рыночному обменному курсу, а не по менее щедрому курсу черного рынка. Поставщики берут дело в свои руки, оценивая товары в долларах, отмечает Бекир, владелец магазина на Большом базаре в Стамбуле. Активы, отличные от иностранной валюты, также привлекают инвестиции, поскольку стороны изо всех сил пытаются защитить свои сбережения. Г-жа Демиралп отмечает, например, «длинные очереди возле автосалонов». Цены на жилье выросли в три раза быстрее официальной инфляции. Некоторые предполагают возможность атаки на лиру со стороны иностранных инвесторов.
Правительство пыталось остановить бегство валюты. Фирмы-экспортеры должны продавать 40% своих доходов в иностранной валюте центральному банку. В конце 2021 года правительство ввело схему, согласно которой некоторые депозиты в лирах защищены от обесценивания. В крайне затратной и не совсем устойчивой ситуации сейчас покрыта почти четверть всех депозитов.
Что же тогда делать с уравнением Фишера? Краткосрочные директивные ставки были довольно отрицательными, но они гораздо менее актуальны для заимствования, поскольку рыночные ставки либо выросли из-за более высоких инфляционных ожиданий, либо кредит был рационирован. В других областях результатом стало снижение курса лиры, что побудило к использованию мягкого контроля за движением капитала. Если бы г-н Эрдоган удержал рыночные процентные ставки по всем направлениям, результатом вполне могла бы стать гиперинфляция.
Некоторые экономисты считают, что Эрдоган, вооруженный победой и столкнувшись с назревающим валютным кризисом, может смягчить свой подход.