Будет ли доллар расти дальше в 2018: почему курс доллара продолжает расти

Содержание

Доллар, акции или облигации, но точно не в евро — куда вкладывать деньги сегодня? Объясняет финансист Андрей Мовчан

Финансист Андрей Мовчан в новом выпуске своей программы рассказал, в какой валюте лучше всего хранить свои средства, чтобы застраховаться от потерь. А также стоит ли покупать ценные бумаги, и что вообще будет происходить на финансовых рынках в этом году?

Здравствуйте. Это программа «Мовчан». У нас в студии финансист Андрей Мовчан, с которым мы сегодня обсудим, куда стоит инвестировать свои деньги. А в качестве соведущего и собеседника Андрея выступлю я, Артем Торчинский. Андрей, здравствуйте.

Здравствуйте.

Итак, главный вопрос — доллар, евро, юань, фунт стерлингов? Какую валюту выбрать, потому что обычный ответ финансиста — сделайте себе три равные корзинки, доллар, рубль и евро, и как бы успокойтесь на этом. Я с этим не согласен, и думаю, что вы тоже.

Нет, не согласен. Смотрите, давайте с простого дисклеймера. Инвестировать в современном мире можно в любой серьезной валюте, потому что вы всегда можете ее хеджировать. И как правило, если создается хороший инвестиционный портфель, то инвесторы набирают себе инвестиций, деноминированных в самых разных валютах, и потом хеджируют эти валюты к той, в которой, собственно, они хотят считать свои результаты, через форвард валюты.

Сегодня на рынке сложилась достаточно благоприятная ситуация для доллара, в том смысле, что хедж, например, евро к доллару приносит прибыль долларовому инвестору, причем эта прибыль достигает аж 3% годовых.

То есть, если вы покупаете что-то, деноминированное в евро, и хеджируете это к доллару, то вы зарабатываете дополнительно около 3% на выходе. И это тоже стоит учитывать, когда вы смотрите на вашу корзинку, вам не только нужно понять, что вот это у вас в тугриках, это в сомах, это в рублях, это в юанях, это в долларах, а еще понять, что вам приносит или уносит ваш хедж. С учетом того, что сегодня доллар в такой странной позиции находится, это не так часто случается в истории, что хедж к доллару еще и приносит вам выгоду. И это один из аргументов, так забегая чуть-чуть вперед, такой спойлер, один из аргументов в пользу доллара как базовой валюты.

А дальше давайте просто рассуждать. Что вообще такое сегодня прогноз роста мировой экономики, роста или падения? Это фактически Америка, Еврозона и Китай. И если мир растет, то это практически наверняка означает, что растет Америка. Значит, если мир растет, и все хорошо, американская экономика растет, у доллара все хорошо. Если в мире рецессия, и рынки должны, по идее, падать, и инвесторы пугаются, куда они бегут? Они бегут в долларовые казначейские обязательства. Чтобы туда убежать, нужен доллар, значит, если рынки падают, и в мире рецессия, то доллару тоже хорошо. Получается практически замкнутая ситуация, когда доллару хорошо в обоих случаях.

Когда доллару плохо? Доллару плохо, когда не происходит ни того, ни другого, а скажем, развивающиеся рынки продолжают хорошо расти, и деньги с развитых рынков уходят туда, и уходя туда, они меняются с доллара на другие валюты, и доллар дешевеет по отношению к другим валютам. Но каким? К индонезийской рупии, к рэнду, к реалу. Будете ли вы ставить на рупию, рэнд или на реал сегодня, или на турецкую лиру? В сегодняшнем рынке, который очень волатильный, на котором только-только началась коррекция, вы же все равно не пойдете ставить на валюты развивающихся стран. Все равно остается доллар, вам деваться особо некуда.

Почему не евро? Потому что Америка растет на 3 с лишним процента в год, и следующий год прогноз 3%, а Европа выросла меньше чем на 2%. У Европы в этом году «Брекзит», проблемы Италии, проблемы Греции, смена власти в Германии фактически, и прогнозы по росту не превышают одного процента. И вообще, для меня, например, большой вопрос, будет ли в Европе рост хотя бы даже 1%. Поэтому не евро.

Почему не юань? Потому что Китай сильно смягчает свою денежно-кредитную политику и параллельно снижает налоги, в отличие от России, кстати, потому что хочет поддержать свой рост. Поддержка роста идет за счет стоимости валюты, как правило.

Кто может с долларом соревноваться? Иена может с долларом соревноваться. Рост 0,9% в 2018 году по экономике Японии, крайне, предельно мягкая кредитная политика. На следующий год 0,8% где-то прогнозируют экономисты, может быть, до 1%, за счет подготовки к Олимпиаде. В 2020 году Олимпиада в Японии, и там большие очень деньги вкладываются в Олимпиаду, и будет оживление некоторое рынка. Иена была второй валютой после доллара в 2018 году по доходности, у нее была позитивная доходность относительно корзины, процента 2 она дала. В 2019 году может быть тоже что-то подобное, но все-таки вряд ли она сможет в этом смысле соревноваться с долларом.

Вот, значит, так думают экономисты, и часто ошибаются, как известно. По крайней мере, взгляд из января 2019 года, мой личный взгляд выглядит так: доллар пока остается фаворитом, и к нему еще и удобно хеджировать.

Абсолютно согласен, я тоже всем рекомендую держать основной портфель все-таки именно в долларах. Хорошо, второй пункт. Вечный вопрос, акции или облигации? Это разные подразделения инвестбанков, и как бы разные стратегии абсолютно. Что сейчас, когда мир, ну, не на пороге рецессии, но подходит, у меня все-таки ощущение. Никто не ожидает рецессии в 2019 году, но уже в 2020-2021 говорят, что вероятность очень высокая.

Смотрите, тоже если начать с конца, рецессия, как правило, наступает быстрее, чем ее ожидают, ну есть у рецессии такое правило историческое. В 2019 году ее действительно не ожидают, но никто вам не поручится. Я тоже не думаю. Я думаю, что в 2019 году еще будет повышение ставок ФРС, одно, по крайней мере, и Америка еще покажет свои 3%, может быть, 2,5%. И все это отложится на 2020-2021 годы, и то вопрос, какой глубины будет рецессия, потому что все-таки ставку-то сумели поднять, там есть, куда опускать ее обратно. Посмотрим.

И на этом фоне рецессия, не рецессия, тут вопрос скорее, какие риск-премии на рынках акций и облигаций. Риск-премии отступили от опасных границ где-то к осени этого года, особенно с учетом декабрьских падений, риск-премия по акциям под 3%, и это ничего, и с этих мест никогда не начинался кризис серьезный. Но параллельно мы видим другой процесс сейчас, крупные корпорации снижают прогнозы по прибыли. Несмотря на то, что экономика растет, но этот рост диссеминируется вниз, а на самом верху у единорогов и чемпионов прогноз по прибыли падает.

Кстати, General Electric надо поздравить, они выбыли из Dow Jones, последняя компания, которая оставалась с первого года действия Dow Jones, оттуда ушла, и это отражает некоторый тренд. Большая экономика сокращает прогнозы прибыли, а значит, при тех же PI должны падать стоимости акций. То есть, наверное, все-таки в следующем году акции скорее будут в целом снижать свою стоимость, чем расти. Что касается облигаций, то они же тоже очень разные. Есть, как минимум, длинные и короткие. Длинные облигации в процессе роста ставок рефинансирования, роста ставок на рынке, а LIBOR продолжал расти весь прошлый год, и, наверное, будет расти и дальше, он падает в цене, естественным образом, это просто некоторое базовое правило, связанное с долгосрочными облигациями.

Короткие не настолько волатильны, потому что скорее привязаны уже к погашению, кроме того, там просто есть формула, связывающая дюрацию с ценой и доходностью, и чем ниже дюрация, тем меньше чувствительность. Поэтому мой любимый ответ, поскольку я специалист в этом классе активов, я управляю бумагами, управляю фондом, который занимается именно короткими облигациями. За 2018 год из всех только, из всех классов хедж-фондов, только fixed income real value, который сосредоточен обычно в среднем коротком конце, и часть короткого fixed income показали плюс, мы показали плюс, наш фонд в плюсе, в прибыли, и я думаю, что 2019 год будет не сильно отличаться.

На самом деле, да, уже в 2018 году впервые в истории 90% активов показали отрицательную доходность по итогам года.

Да, и там есть страшные вещи, там Фонд Билла Гросса минус 7% показал, который должен быть таким пенсионно-консервативным, надежным, и 800 миллиардов долларов от него ушло сразу, из этого фонда. 800 миллионов долларов, прошу прощения, сразу ушло из фонда. И очень много подобных же неприятностей на этом рынке было, а люди, которые шортили волатильность, они вообще исчезли просто, этих фондов не стало в природе.

Ну, хедж-фонды вещь опасная. Подведем промежуточный итог. Доллар, как базовая валюта, облигации, а не акции в 2019 году, и облигации короткие, а не длинные, то есть с погашением, условно говоря, через год-два максимум.

Ну, год, два, три, четыре. Это зависит, опять же, дюрация не всегда связана с точкой погашения, можно смотреть на флоатеры, на облигации, у которых плавающая ставка, которая зависит от ставки Федеральной резервной системы, но в целом так. Там же еще один момент надо понимать, кривая доходности по американским облигациям, она уже не только плоская, она инвертировалась, она наклонилась вниз, то есть длинные долги сейчас дают меньше, чем короткие.

Но это же один из признаков надвигающегося кризиса, нет?

Да, абсолютно. Это один из признаков рецессии, и одно из следствий надвигающейся рецессии. То есть если все верят, что на рынке рецессия, кривая инвертируется, а потом приходит рецессия, тут непонятно, что первично. Но самое главное, что есть очень жесткая зависимость между направлением движения спреда, между короткими и длинными облигациями, и направлением движения ставок. Ставки двигаются в одну сторону, спред всегда в другую. Если в 2019 году ставки остановятся и начнут, скажем, двигаться обратно или встанут, то спред развернется, и кривая начнет выпрямляться. Более длинные облигации начнут давать большую доходность, это значит, что их стоимость станет резко падать, вот это еще лишний аргумент в пользу коротких бумаг.

Хорошо. А все-таки как диверсифицироваться в современном мире, когда все очень взаимосвязано? Вы покупаете облигации, не знаю, американской компании, которая работает на китайском рынке, а ее основной поставщик, не знаю, из Японии и так далее.

Что же это за компания американская, которая работает на китайском рынке? Это Трампу надо рассказать, а то он на Китай обиделся, что они не пускают к себе американские компании. Но если такая есть, хорошая новость.

Я сейчас просто привожу условный пример.

Старбакс, по-моему, там работает, кстати. Не знаю, если ли у него облигации. Смотрите, во-первых, что надо понимать, рынки последние годы двигаются тремя крупными игроками. Первый крупный игрок — это толпа, а толпа как антилопа гну, она двигается туда-сюда в зависимости от того, какой индуктивный эффект возникает внутри толпы. Второй крупный игрок — это пенсионные фонды. Пенсионные фонды наоборот, они очень медленные, они как слоны, и двигаются изменениями решений своих комитетов, которые раз в квартал происходят. Там очень жесткие аллокации, и если, например, один из рынков начинает падать, то они продают все рынки сразу, потому что они должны выдержать эти аллокации, здесь цена сокращается, значит, надо все сократить.

Третий игрок, крупный, который играет на этом рынке, — это роботы. Роботы играют в тренды, они не играют в valuations. Вот эти все три крупных игрока, ни один из них не меряет хорошие или плохие инвестиции на самом деле. Они просто не умеют этого делать, не понимают, как. То есть value investing где-то остался в фантазиях игроков прошлого, старых дедушек, которые инвестировали, куря сигары, тогда, когда еще не было роботов, толпы и пенсионных фондов. Сейчас действительно рынки ходят волнами, и корреляция внутри рынка значительно выше, чем корреляция внутривременная, темпоральная. Поэтому вам не удастся диверсифицироваться от волатильности рынка, никак.

Что вы можете делать? Вы можете диверсифицироваться от дефолта, вы можете бороться за кредитное качество. Чтобы бороться за кредитное качество, нужно идти в разные регионы, в разные индустрии, разные типы эмитентов и пытаться создать хорошо диверсифицированный, сбалансированный портфель по разным типам и местонахождениям компаний. Вы до передачи меня спросили, как быть с транснациональными корпорациями. Простой ответ — никак. У них нет облигаций, которые принесут вам хороший доход, они большие по определению, поэтому у них очень дорогой долг сейчас. Надо идти в Азию, в Океанию, в Латинскую Америку, в хорошие страны Африки, в среднюю Америку, в Северную Америку, в Европу, создавать портфель, который будет присутствовать везде.

Вот мы лично, я никому не навязываю свое мнение в данном случае, но мы лично практически не инвертируем в Main in China , в основной Китай, потому что там очень плохо с отчетностью, просто очень тяжело работать с их отчетностью. Мы не инвестируем в Центральную Африку, потому что очень страшно, там прямо совсем страшно этим заниматься, а мы стараемся быть консервативными. Везде в остальных местах мы фактически присутствуем, от Тринидад и Тобаго до Норвегии, если хотите, такие два полюса инвестиционных. И это позволяет диверсифицироваться.

Хорошо. А если говорить про качество облигаций. Вы сказали, что в крупные международные компании, у них рейтинг очень высокой надежности, соответственно, очень маленькая доходность. Как бы в облигации «CCC» вы тоже вряд ли будете инвертировать. Где та граница, которая считается разумной для консервативного инвестора?

Смотрите, инвесторы бывают разные, разные в смысле их возможности по анализу. И если это большой фонд, как мы, где полдюжины аналитиков, которые занимаются анализом эмитентов, которые могут нарисовать 30 графиков и сделать 15 отчетов, и поговорить с самим эмитентом, и с людьми на рынке, и с регуляторами, и с конкурентами, и с брокерами, то тогда можно идти вниз по рейтингу и искать истории плохо оцененные, потому что они маленькие, новые, из нелюбимой индустрии, из маленькой страны, что-то еще, как мы. Ну любим «BB» рейтинг, на мой взгляд, это лучший рейтинг, на котором можно зарабатывать. У нас есть, скажем, и «В+» инвестиции, у нас есть и «ВВВ» инвестиции, у нас средний рейтинг по портфелю сейчас, не буду врать, наверное, «BB».

Если это инвестор, который занимается инвестициями в свободное время, и слушает советы из частного банка, и что-то поверхностно может прочесть, а потом забыть на квартал, что он читал, то, конечно, в такие рейтинги не надо ходить, потому что там очень много подводных камней, мин и скрытых опасностей, и очень много быстрых поворотов событий. Там у вас вот есть мясопроизводитель в Бразилии, к ним раз так, за ночь приходит полиция просто ко всем и обвиняет их в коррупции, в фальсификации качества мяса. И если вы не находитесь в контакте с рынком, если вы не понимаете, что где происходит, то вы «попали». Поэтому для такого инвестора, наверное, ему нужно от «ВВВ» и выше инвестировать, но и доходность, соответственно, будет, конечно, ниже.

Я просто хочу пояснить, что номинал облигаций на таких, это 50 тысяч долларов или 100 тысяч долларов, или даже 200 тысяч долларов. И если вы розничный инвестор, условно говоря, вам самому очень сложно диверсифицироваться, поэтому лучше тогда, наверное… Какой есть инструмент, если у вас там, не знаю, 200 тысяч долларов, и вы хотите инвестировать в облигации? Как лучше диверсифицировать?

Это тяжелый вопрос. Может быть и никак, на самом деле, потому что номинал облигации-то обычно тысяча долларов, но они не торгуются на рынке лотами меньше, чем, скажем, 100 тысяч или 200 тысяч, 250, 500. Или если даже торгуются, то по таким ценам, что вы ничего не заработаете, спреды очень сильно расширяются на малые объемы. И действительно, конечно, хочется иметь несколько миллионов долларов хотя бы, а лучше несколько десятков миллионов долларов для инвестиций.

Стандартный ответ — фонды. Фондов облигационных много, у них разные стратегии, у этих фондов. Наш фонд всего лишь один из большого количества разных фондов в пространстве, а на вершине, или, если хотите, снизу всего этого сообщества стоят ЕTF, это просто индексные фонды на рынке облигаций. И хотя мы, в общем, конечно, показываем результаты лучше ЕTF, но не кардинально лучше, не настолько лучше, чтобы сказать, что ЕTF отстой, а вот идите только к нам. Теоретически, если у вас 200 тысяч, вы и к нам даже тоже не попадете, надо идти покупать ЕTF, через какой-нибудь интерактив-брокерс, например, где комиссии низкие. И в общем, эти короткие ЕTF будут показывать более-менее то, что вы заслуживаете.

Окей. А такой вопрос, опять же, у меня, у нашего зрителя деньги в основном лежат в банке. От какой суммы нужно задумываться о том, чтобы долларовый депозит перевести в фонд облигаций?

На это нет ответа. Фонд облигаций даст, в общем, больше, чем долларовый депозит. От какой суммы вам начинает жалко терять разницу, такую и переводите. Кому-то жалко тысячу долларов, а кому-то и миллион все равно. Я встречал очень много людей, очень богатых, которым говоришь, ну вот у вас там 3% доход по портфелю, а мы устойчиво даем 5%, переводите деньги к нам. Они говорят, ну что это, 2%, ну 10 миллионов долларов я лишних заработаю, ну зачем мне это надо. Поэтому я за зрителя ответить не могу, это вопрос жадности и страха.

Хорошо. Какие бы еще советы вы дали инвестору? Опять же, подводим второе резюме: доллар, облигации, короткие облигации, диверсифицированный портфель. Что еще?

На рынке инвестиций так же, как, пожалуй, на рынке сексуальных игрушек, есть широчайший ассортимент на любого пользователя. И то, что я сейчас рассказал, это игрушки для инвестора, который хочет сохранить свои деньги и зарабатывать чуть больше инфляции, потому что других вариантов особенно нет. Консервативные инвесторы, которые хотят сберечь, и, как любят говорить в России, приумножить, вот это их путь. Если инвестор хочет поиграть, развлечься, попробовать работать в птицу счастья, то есть огромное количество разных способов. Есть стартапы, индустрия стартапов очень активно развита, очень много интересных людей делает стартап-фонды в России. Их легко найти, они принимают деньги и инвестируют. Есть высокорискованные кредитные операции, с теми же вот потребительскими кредитами, например. Там берут деньги и под 20, и под 30 годовых сейчас, насколько я знаю. Другой вопрос, всем ли отдают, большой вопрос, но берут честно.

Я прошу прощения. Это же в газетах, в обычных газетах, очень много объявлений, возьмем деньги под 20-30%, микрофинансовые организации, как правило, такие объявления размещают.

Вот об этом и речь.

На мой взгляд, это крайне рискованное вложение, и скорее всего люди обратно свои деньги не получат.

Ну, про скорее всего я бы не торопился, я бы сказал, есть существенная вероятность, что они их обратно не получат. Но если человек хочет поиграть, то вот, пожалуйста, вам игрушки. Вот биткойн, который как сумасшедший прыгает взад-вперед, тоже игрушка замечательная, там вложил, потерял-приобрел, обрадовался-опечалился, можно пощекотать нервы. И опять же, даже если отвлекаться от более-менее скучных потребительских кредитов, есть очень интересные новые стартапы в технологических областях, в био-областях, и там тоже вероятность потерять огромная, и скорее всего, вот честно скажу, скорее всего, если инвестор вложит в один фонд или в несколько стартапов, он скорее всего потеряет деньги. Но зато невероятно интересно, зато это целая жизнь, и это новый бизнес, и есть вещи, которые очень сильно выстреливают.

Но все-таки задача финансового консультанта давать советы как не потерять деньги, поэтому я бы все-таки придерживался той стратегии, которую вы предлагаете, консервативной.

Ну, как не потерять, я рассказал. Но еще надо понимать, что существует еще множество способов потерять с радостью, удовольствием и развлекаясь.

Может быть, лучше эти деньги потратить на вино и что-нибудь еще?

Кстати, коллекции вин тоже предлагают покупать, и даже кто-то говорит, что на них можно заработать, во что я, честно говоря, не верю.

Андрей, спасибо. К сожалению, наше время подошло к концу. Другие не менее интересные и денежные темы мы обсудим с вами в следующем выпуске. Это была программа «Мовчан», программа о том, что на самом деле происходит в российской и мировой экономике. С вами были Андрей Мовчан и я, Артем Торчинский. Всего вам доброго, оставайтесь на Дожде.

Падение доллара связано не только с курсами

Мнение

Markets Insight

Валюта зависит от событий за пределами США, а не только от того, что происходит внутри их границ

Ребекка Паттерсон

Доллар имеет тенденцию отставать, когда в стране все в порядке, но не лучше (или относительно хуже), чем у конкурентов © FT montage

Ребекка Паттерсон

614Z»/>

Перейти к разделу комментариевРаспечатать эту страницу

Получайте бесплатные обновления доллара США

Каждое утро мы будем присылать вам электронное письмо myFT Daily Digest с последними новостями о долларах США.

Автор — бывший главный инвестиционный стратег Bridgewater Associates

После неуклонного подъема прошлой осенью к многолетнему пику по отношению к корзине основных торговых партнеров американская валюта быстро снижается.

Снижение ожиданий относительно процентных ставок в США объясняет большую часть этого поворота, но не все. Действительно, чтобы понять самую недавнюю слабость доллара — и, что более важно, то, куда он, вероятно, будет двигаться дальше, — события за пределами США будут иметь такое же или даже большее значение, чем то, что происходит внутри их границ.

Все упирается в уникальное положение доллара на мировых валютных рынках, которое позволяет ему укрепляться в двух противоположных условиях. Отчасти из-за своего статуса глобальной резервной валюты она преуспевает, когда в мире дела обстоят не очень хорошо. В этом сценарии инвесторы хотят относительной ликвидности и безопасности активов США, особенно казначейских облигаций. Это имеет место даже в тех случаях, когда такие шоки вызваны внутренними факторами, как это было в случае кризиса потолка долга США в 2011 году. так, чем его сверстники. Это часто идет рука об руку с ожиданиями относительно более привлекательной доходности в США и доходности акций, которые увеличивают спрос на доллары.

Когда валюта имеет тенденцию отставать, это когда в стране все в порядке, но не лучше (или относительно хуже), чем у аналогов. Эта среда часто означает, что разница в процентных ставках в США с меньшей вероятностью будет доминирующим фактором, привлекающим капитал в Америку. В таких обстоятельствах американские инвесторы часто имеют больше уверенности в том, что они будут больше рисковать зарубежными активами, особенно если перспективы на этих рынках улучшаются. Именно это и произошло до сих пор в 2023 году — доллар быстро потерял позиции по отношению к большинству своих аналогов в развитых и развивающихся странах.

Так откуда же? Чтобы увидеть, как доллар продолжает обесцениваться, недостаточно того, что он дорог по сравнению с историей, и у США есть дефицит текущего счета, который требует финансирования. Скорее всего, нам также нужно будет увидеть, как остальной мир продолжит публиковать экономические данные и проводить политику, которая переместит капитал на эти рынки. Это возможно, но далеко не наверняка.

Вы видите снимок интерактивной графики. Скорее всего, это связано с тем, что вы находитесь в автономном режиме или в вашем браузере отключен JavaScript.

Пекин, например, явно удваивает ставку на поддержку роста, поскольку он борется с социальными издержками быстрого отказа от своей политики нулевого Covid, совсем недавно отказавшись от приоритетов регулирования, связанного с технологиями, и сокращения доли заемных средств.

Рост потребительских расходов, поддерживаемый потенциальным улучшением настроений в отношении рынка недвижимости, принесет пользу ожиданиям не только в отношении ветхих активов в Китае. Они также принесут пользу регионам по всему миру, чувствительным к китайским тенденциям роста, от основных товаров до излюбленных туристических направлений Китая. Это, без сомнения, одна из причин того, что тайский бат является самой эффективной азиатской валютой в 2023 году, отчасти учитывая ожидания потока китайских туристов, готовых тратить деньги.

Тем временем в Европе благоприятные погодные условия помогли обеспечить более сильные, чем ожидалось, экономические результаты в большей части региона, что нашло отражение в сопоставлении экономических данных с ожиданиями.

Доллар, вероятно, продолжит снижаться, если мы продолжим наблюдать сочетание улучшения экономических условий в остальном мире и сценарий «безупречной дезинфляции в США», который позволит Федеральной резервной системе замедлить темпы повышения ставок без неоправданно подрывает рост. Это побудит инвесторов искать более привлекательные оценки и большую диверсификацию за счет увеличения доли активов за пределами США.

Помимо предположения о продолжающемся отставании от рынка акций США в относительном выражении, такая тенденция снимет некоторое давление с зарубежных центральных банков, которые были вынуждены вмешиваться и повышать процентные ставки в попытке замедлить распродажи своих местных валют за последние несколько кварталов. .

Но одно предостережение. Как становится все более очевидным после прошлогодних жалких промахов как многих участников рынка, так и центральных банков, настало время для смирения — потенциал сюрпризов остается высоким, будь то открытие Китая, война на Украине или даже зимняя погода, влияющая на цены на энергоносители.

Более того, тот же глобальный оптимизм, который сбивает доллар с его недавнего пика, может посеять семена для следующего полета в безопасное место. Быстрое, особенно заметное падение доллара обеспечит нежелательную меру поддержки инфляции в США, что сделает ФРС более склонной к жесткой политике, даже если это означает более глубокую рецессию. Мы живем в мире с большим количеством катализаторов, которые могут вновь разжечь страхи перед глобальным ростом и стабильностью или привести к тому, что США снова выиграют. На данный момент доллар снижается, но не обязательно уходит.

Повторно используйте этот контент (открывается в новом окне) КомментарииПерейти к разделу комментариев

Следите за темами в этой статье

Ребекка Паттерсон
Понимание рынков
Валюты
Глобальная экономика
Доллар США

Доллар: мировая валюта

Введение

После окончания Второй мировой войны доллар стал самой важной мировой валютой. Это наиболее часто используемая резервная валюта и наиболее широко используемая валюта для международной торговли и других транзакций по всему миру. Центральное место доллара в мировой экономике дает Соединенным Штатам некоторые преимущества, включая более легкое заимствование денег за границей и расширение сферы действия финансовых санкций США.

Больше от наших экспертов

Джеймс М. Линдси

Познакомьтесь с Вивеком Рамасвами, кандидатом в президенты от Республиканской партии

Но некоторые эксперты утверждают, что за господство доллара приходится платить. Повышенный иностранный спрос на облигации США повышает курс доллара и делает экспорт США менее конкурентоспособным, что приводит к дефициту торгового баланса и потере рабочих мест. А роль доллара во многих глобальных транзакциях заставляет Федеральную резервную систему США действовать в качестве мирового кредитора последней инстанции во время экономических кризисов, таких как кризис, вызванный пандемией коронавируса. Несмотря на опасения по поводу силы доллара, многие эксперты считают маловероятным, что в ближайшее время доллар будет заменен в качестве ведущей резервной валюты.

Что такое резервная валюта?

Подробнее:

Соединенные Штаты

Валютные резервы

Резервная валюта — это иностранная валюта, которую центральный банк или казначейство хранит как часть официальных валютных резервов своей страны. Страны хранят резервы по ряду причин, в том числе для преодоления экономических потрясений, оплаты импорта, обслуживания долгов и снижения стоимости собственной валюты. Многие страны не могут занимать деньги или платить за иностранные товары в своей собственной валюте, поскольку большая часть международной торговли осуществляется в долларах, и поэтому должны иметь резервы, чтобы обеспечить стабильные поставки импорта во время кризиса и заверить кредиторов в том, что платежи по долгу, выраженные в иностранной валюте валюта может быть сделана.

Краткий обзор ежедневных новостей

Сводка мировых новостей с анализом CFR доставляется на ваш почтовый ящик каждое утро.

Большинство будних дней.

Просмотреть все бюллетени >

Покупая и продавая валюту на открытом рынке, центральный банк может влиять на стоимость валюты своей страны, что может обеспечить стабильность и сохранить доверие инвесторов. Например, если стоимость бразильского реала начинает падать во время экономического спада, Центральный банк Бразилии может вмешаться и использовать свои валютные резервы для повышения его стоимости. И наоборот, страны могут вмешаться, чтобы остановить рост своей валюты и удешевить свой экспорт.

Большинство стран хотят хранить свои резервы в валюте с большими и открытыми финансовыми рынками, поскольку они хотят быть уверены, что смогут получить доступ к своим резервам в случае необходимости. Центральные банки часто держат валюту в виде государственных облигаций, таких как казначейские облигации США. Рынок казначейских облигаций США остается, безусловно, крупнейшим и наиболее ликвидным в мире — на нем легче всего покупать и продавать вне рынка облигаций.

Еще от наших экспертов

Джеймс М. Линдси

Познакомьтесь с Вивеком Рамасвами, кандидатом в президенты от Республиканской партии

Международный валютный фонд (МВФ), орган, отвечающий за мониторинг международной валютной системы, признает восемь основных резервных валют: австралийский доллар, британский фунт стерлингов, канадский доллар, китайский юань, евро, японская иена, швейцарский франк и доллар США. Доллар США на сегодняшний день является наиболее часто используемой резервной валютой, на которую приходится более 60 процентов мировых валютных резервов.

Китай обладает самыми зарегистрированными валютными резервами среди всех стран, превышающими 3 триллиона долларов. Япония, на втором месте, имеет около $1,3 трлн. Индия, Россия, Саудовская Аравия, Швейцария и Тайвань также имеют большие резервы. Соединенные Штаты в настоящее время держат активы на сумму около 140 миллиардов долларов в своем пуле резервов, включая 40 миллиардов долларов в иностранной валюте.

Подробнее:

Соединенные Штаты

Валютные резервы

Как доллар США стал ведущей мировой резервной валютой?

Статус доллара как мировой резервной валюты был закреплен после Второй мировой войны на Бреттон-Вудской конференции 1944 года, на которой сорок четыре страны согласились на создание МВФ и Всемирного банка. (Некоторые экономисты утверждают, что доллар обогнал британский фунт [PDF] в качестве ведущей резервной валюты еще в середине 1920-х годов. ) В Бреттон-Вудсе была создана система обменных курсов, при которой каждая страна привязывала стоимость своей валюты. к доллару, который сам конвертировался в золото по курсу 35 долларов за унцию. Это было сделано для обеспечения стабильности и предотвращения валютных войн «нищего соседа» 19-го века.30-е годы — ответ на Великую депрессию, когда страны отказались от золотого стандарта и девальвировали свои валюты, чтобы попытаться получить конкурентное преимущество.

Однако к 1960-м годам в Соединенных Штатах не было достаточно золота, чтобы покрыть доллары, находящиеся в обращении за пределами Соединенных Штатов, что привело к опасениям бегства, которое может уничтожить золотой запас США. После неудачных попыток спасти систему президент Ричард Никсон приостановил конвертацию доллара в золото в августе 1971 года, что ознаменовало начало конца Бреттон-Вудской системы обменного курса. Смитсоновское соглашение, заключенное несколькими месяцами позже десятью ведущими развитыми странами, попыталось спасти систему, девальвировав доллар и позволив обменным курсам колебаться сильнее, но оно просуществовало недолго. К 1973, действовала нынешняя система преимущественно плавающих обменных курсов. Многие страны по-прежнему управляют своими обменными курсами, либо позволяя им колебаться только в определенном диапазоне, либо привязывая стоимость своей валюты к другой валюте, например к доллару.

Для просмотра этого видео включите JavaScript и рассмотрите возможность обновления веб-браузера до
поддерживает HTML5 видео

Глобальная роль доллара США

Тем не менее, доллар США остается королем. В дополнение к тому, что на доллар приходится большая часть мировых резервов, доллар является предпочтительной валютой для международной торговли. Основные товары, такие как нефть, в основном покупаются и продаются за доллары США. Некоторые страны, в том числе Саудовская Аравия, по-прежнему привязывают свои валюты к доллару.

Факторы, которые способствуют доминированию доллара, включают его стабильную стоимость, размер экономики США и геополитический вес Соединенных Штатов. Кроме того, ни у одной другой страны нет такого рынка долговых обязательств, как у США, который составляет примерно 18 триллионов долларов. «Более полезно думать о казначейских облигациях США как о ведущем резервном активе в мире», — говорит Брэд У. Сетсер из CFR. «Трудно конкурировать с долларом, если у вас нет рынка, аналогичного рынку казначейских обязательств».

Статус доллара как ведущей резервной валюты называют «непомерной привилегией» Соединенных Штатов.

Какие преимущества для США?

Статус доллара как ведущей резервной валюты был назван «непомерной привилегией» Соединенных Штатов — фраза, придуманная бывшим министром финансов Франции Валери Жискар д’Эстеном в 1960-х годах. В то время французские официальные лица считали, что мировой аппетит к долларам обеспечивает дешевое финансирование для инвестиций США за рубежом. Со временем торговля США перешла в устойчивый дефицит, частично поддерживаемый глобальным спросом на долларовые резервы. Такой спрос помогает Соединенным Штатам выпускать облигации по более низкой цене, поскольку более высокий спрос на государственные облигации означает, что им не нужно платить столько процентов, чтобы соблазнить покупателей, и помогает поддерживать стоимость теперь значительного внешнего долга Соединенных Штатов. долг вниз.

Некоторые эксперты считают эту выгоду скромной, указывая на то, что другие развитые страны также могут брать кредиты по очень низким ставкам. Бывший председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке утверждал, что снижение доли Соединенных Штатов в мировой экономике и рост других валют, таких как евро и иена, подорвали преимущество США. «Непомерная привилегия больше не такая непомерная», — писал Бернанке в 2016 году.

Центральное место доллара в системе глобальных платежей также усиливает силу финансовых санкций США. Почти вся торговля, осуществляемая в долларах США, даже торговля между другими странами, может подлежать санкциям США, потому что они обрабатываются так называемыми банками-корреспондентами со счетами в Федеральной резервной системе. Лишив возможности совершать операции в долларах, Соединенные Штаты могут затруднить ведение бизнеса тем, кого они заносят в черный список. В 2015 году французский банк BNP Paribas получил рекордный штраф почти в 9 долларов.миллиардов за нарушение санкций США путем обработки долларовых платежей с Кубы, Ирана и Судана. «Нет никаких сомнений в том, что если бы доллар не использовался так широко, действие санкций сократилось бы», — говорит Сетсер.

Однако некоторые эксперты предупреждают, что агрессивное применение санкций угрожает гегемонии доллара. После того как администрация Дональда Трампа в 2018 году в одностороннем порядке восстановила санкции против Ирана, другие страны, в том числе союзники США Франция, Германия и Великобритания, начали разрабатывать альтернативную бездолларовую систему для продолжения торговли с Тегераном. Совсем недавно Россия и Китай сократили использование доллара в торговле друг с другом.

Какова стоимость?

Повышенный спрос на доллар увеличивает его стоимость, но за это приходится платить. Более сильная валюта делает импорт дешевле, а экспорт дороже, что может повредить отечественным отраслям, продающим свои товары за границу, и привести к сокращению рабочих мест. Во времена экономических потрясений инвесторы ищут безопасности в долларе, который давит на экспортеров в и без того непростое время. «Когда ваша валюта играет большую международную роль, вы теряете контроль над ней», — сказала NPR Мег Лундсейджер, бывший исполнительный директор МВФ из США. Некоторые эксперты утверждают, что цена господства доллара для регионов с развитой промышленностью, таких как Ржавый пояс, слишком высока, и что Соединенным Штатам следует добровольно отречься от престола.

Некоторые исследования показали, что чрезмерная роль доллара в международной торговле также может иметь негативные последствия для мировой экономики. По мере ослабления валюты страны экспорт ее товаров должен стать дешевле и, следовательно, более конкурентоспособным. Но поскольку так много торговли ведется в долларах США, другие страны не всегда видят эту выгоду, когда их валюта обесценивается. Это явление, вероятно, усугубит экономический кризис, вызванный пандемией коронавируса, заявили исследователи МВФ в отчете за июль 2020 года, поскольку страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны вряд ли выиграют от падения стоимости своих валют.

Соединенным Штатам также наносят ущерб валютные манипуляции, когда другая страна занижает стоимость своей валюты, чтобы поддерживать большое положительное сальдо торгового баланса. Страна, имеющая положительное сальдо торгового баланса, может столкнуться с необходимостью позволить своей валюте укрепиться, что приведет к удорожанию ее товаров и ограничению экспорта. Вместо этого он может искусственно поддерживать низкую стоимость своей валюты, накапливая долларовые резервы, нанося ущерб американским экспортерам.

В 2012 году, когда рост мировых резервов был высоким и многие страны активно вмешивались в валютный рынок, экономисты К. Фред Бергстен и Джозеф Э. Ганьон из Института международной экономики Петерсона (PIIE) обнаружили, что манипулирование иностранной валютой [PDF ] привело к увеличению дефицита торгового баланса США до 500 миллиардов долларов в год, что привело к потере от одного до пяти миллионов рабочих мест.

Китай оказался в числе самых злостных нарушителей, хотя большинство экспертов сходятся во мнении, что в последние годы он не предпринимал серьезных интервенций для снижения курса своей валюты. Однако по всей Азии валютные интервенции снова растут на фоне пандемии коронавируса, поскольку страны, пережившие относительно сильный подъем, увеличивают свои резервы.

Есть ли альтернативы доллару?

Экономические потрясения, вызванные пандемией коронавируса, возобновили опасения по поводу падения доллара как ведущей резервной валюты. Некоторые эксперты опасаются, что огромные расходы правительства США на стимулирование экономики, увеличивающие существующий долг, в сочетании с неспособностью страны контролировать распространение вируса могут привести к кризису доверия к доллару.

Тем не менее, предыдущие прогнозы об упадке доллара, в том числе после финансового кризиса 2008 года, не сбылись. Как объясняет экономист Барри Эйхенгрин в своей книге «Непомерная привилегия», это свидетельствует как о преимуществах доллара как ведущей резервной валюты, так и об отсутствии заслуживающих доверия альтернатив. Первенство доллара в торговле и финансах делает его наиболее привлекательной валютой для стран, и поэтому его трудно вытеснить.

Более того, у наиболее часто обращающихся альтернатив — евро, юаня и специальных прав заимствования МВФ — есть свои проблемы.

Евро . Евро является второй наиболее используемой резервной валютой, на которую приходится примерно 20 процентов мировых валютных резервов. Европейский Союз соперничает с Соединенными Штатами по размеру экономики, больше экспортирует и может похвастаться сильным центральным банком и надежными финансовыми рынками — факторы, которые делают его валюту реальным соперником доллара. Но отсутствие общего казначейства и единого европейского рынка облигаций ограничивает его привлекательность в качестве резервной валюты, считает Сетсер.

юаня . Китай, стремящийся к престижу и льготам, связанным с выпуском глобальной резервной валюты, пытается повысить роль юаня, также известного как юань. В настоящее время на его долю приходится всего 2 процента мировых резервов, и усилия Китая сводятся на нет из-за строгого контроля над потоком денег через его экономику, но глобальное использование юаня неуклонно растет. Китай также стремится увеличить использование юаня для обозначения своей торговли.

Специальные права заимствования (СПЗ) . Во время переговоров в Бреттон-Вудсе британский экономист Джон Мейнард Кейнс предложил создать международную валюту, «банкор», которой будет управлять глобальный центральный банк. Хотя план Кейнса так и не был реализован, раздавались призывы использовать специальные права заимствования (СПЗ) МВФ — внутреннюю валюту, которую можно обменять на резервы в твердой валюте — в качестве глобальной резервной валюты. Стоимость SDR основана на пяти валютах: евро, фунт стерлингов, юань, доллар США и иена. Сторонники утверждают, что такая система будет более стабильной, чем система, основанная на национальной валюте, эмитент которой должен отвечать как внутренним, так и международным потребностям. Идея использования SDR была поддержана управляющим центрального банка Китая Чжоу Сяочуанем в 2009 году.. Экономисты, в том числе Джозеф Стиглиц, также поддержали расширение роли СДР.

Но для того, чтобы SDR получили широкое распространение, они должны функционировать как реальная валюта, принимаемая в частных сделках на рынке долговых обязательств, деноминированных в SDR, пишет Эйхенгрин. МВФ также необходимо будет наделить полномочиями контролировать поставку СДР, что, учитывая де-факто право вето Соединенных Штатов в структуре голосования организации, было бы непростой задачей.

Криптовалюты . Технические евангелисты мечтают о мире, в котором криптовалюты, такие как биткойн, заменят валюты, поддерживаемые государством. Такие цифровые валюты «добываются» и передаются через децентрализованную сеть компьютеров без какого-либо органа, выпускающего их. Сторонники утверждают, что такая система не позволит странам печатать деньги, поскольку предложение криптовалюты ограничено, как и золотой стандарт. Но это ограничило бы варианты политики правительства во время кризиса. Кроме того, стоимость криптовалют резко колеблется, что снижает их привлекательность. Тем не менее, некоторые страны экспериментируют со своими собственными цифровыми валютами.

Что ждет доллар в будущем?

Многие эксперты сходятся во мнении, что в ближайшее время доллар не станет ведущей мировой резервной валютой. Более вероятно, говорят они, будущее, в котором она будет медленно делиться влиянием с другими валютами, хотя эта тенденция может быть ускорена агрессивным использованием санкций США и ослаблением глобального лидерства Соединенных Штатов.

«Если бы не катастрофическая политическая ошибка США, я ожидаю, что доллар останется самой важной резервной валютой в течение следующих нескольких десятилетий».

Брэд В. Сетсер, старший научный сотрудник CFR

Некоторые экономисты говорят, что доллару, играющему меньшую глобальную роль, нечего бояться и что он на самом деле принесет пользу Соединенным Штатам. Бергстен из PIIE утверждает, что низкие процентные ставки, обусловленные уникальным статусом доллара, способствовали американской расточительности и способствовали финансовому кризису 2008 года.