Что с долларом будет дальше: Доллар — последние новости сегодня

ЦБ готовится к отмене биржевых торгов долларом

  • Финансы

Фото Silas Stein / dpa / picture-alliance

Банк России обсуждает с участниками валютного рынка, как определять курс рубля к доллару и евро, если под западные санкции попадут Национальный клиринговый центр и Мосбиржа, выяснил Forbes. При таких санкциях валютные торги будут парализованы и механизм, который был у ЦБ с 2014 года на случай ограничения обращения валюты, окажется бесполезным. Альтернатива, которую рассматривает Банк России, — российский аналог Bloomberg, платформа, куда будут стекаться валютные котировки крупнейших банков

Подготовка к санкциям

Банк России обсуждает с участниками рынка механизм формирования курса доллара в случае прекращения биржевых торгов, рассказали Forbes три участника рынка, знакомые с ходом обсуждений. 

Около двух месяцев назад у первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой состоялась большая встреча с участниками валютных торгов, на которой обсуждался сценарий введения санкций против Московской биржи и Национального клирингового центра (НКЦ), рассказал Forbes один из участников этой встречи. «Это жесткий вариант, при котором будут заморожены все средства клиентов в НКЦ и прекратятся торги долларом и евро на Московской бирже», — говорит другой участник рынка, который также подтверждает, что встреча была. Он поясняет, что у НКЦ не так много собственных средств, а вот клиентских — около $50 млрд, и все они хранятся в иностранных банках. Третий источник, близкий к Московской бирже, говорит о сумме в $30–40 млрд. «Эти средства окажутся заморожены в дополнении к тем $300 млрд резервов ЦБ, которые были заморожены в самом первом санкционном раунде», — добавляет он. В Банке России подтвердили Forbes, что такой сценарий прорабатывается.  

Первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин еще в конце июня на Петербургском международном экономическом форуме посоветовал участникам рынка снизить валютные позиции в НКЦ из-за риска санкций против него. Примерно тогда же НКЦ разослал участникам регламент, по которому он будет действовать в случае ограничений на обращение валют. В нем говорилось, что НКЦ в этом случае заменит валюту исполнения обязательств по сделкам на всех рынках Мосбиржи, за исключением срочного, прекратит зачисление и списание валюты, которой касаются ограничения, а также прекратит ее учет в качестве обеспечения.

При этом курс валюты будет определяться как сумма центрального курса и центрального значения индикативного курса , рассчитанного для даты исполнения обязательств.

Материал по теме

Центральный курс и центральное значение индикативного курса — параметры, которые устанавливает НКЦ для валютных торгов на следующий день по результатам торгов в предыдущий день. Центральный курс используется для установления границ ценового коридора (интервала биржевых валютных курсов, ограничивающий цены подаваемых заявок на сделки с иностранной валютой), а также границ диапазона оценки рыночных рисков (это диапазон курсов валют, за пределы которого курс с заданным уровнем вероятности не выйдет). Центральное значение индикативного курса — это своп-разница, которую определяет клиринговый центр.

Русский Bloomberg

Регламент, как поясняли тогда РБК на Мосбирже, был утвержден еще в 2014 году. Теперь, если торгов не будет, этот механизм расчета будет актуален только на дату их закрытия. Как дальше определять курс, который все равно будет нужен для экспортеров и импортеров, в документе не описано. Поэтому ЦБ работает над этой проблемой. 

«Биржевого курса доллара больше не будет, а экспорт и импорт останутся, поэтому нужно понимать, по какому курсу менять рубли. ЦБ же не хочет брать на себя функцию определения курса», — говорит один из собеседников Forbes, хорошо знакомый с планами регулятора. На этот случай, по его словам, решено создать российский аналог Bloomberg — внебиржевую платформу, на которую крупнейшие банки будут предоставлять свои котировки. Курс будет определяться на основании котировок 10 крупнейших банков, однако сам алгоритм определения курса пока еще только разрабатывается, говорит собеседник Forbes. «Для широкой публики это будет курс ЦБ, для крупных участников механизм будет прозрачным», — добавляет он.

Некоторые банки уже получили схему-механизм расчетов, говорит собеседник Forbes в одном из брокеров. Найти этот документ Forbes не удалось. 

Материал по теме

Какой станет биржа

В случае блокирующих санкций США против НКЦ валютная секция Мосбиржи станет местом хождения валют стран, которые санкции не ввели, говорит руководитель одного из крупных брокеров. «Расчеты будут только в рублях, все истории с расчетами в долларах придется прекратить», — говорит он. По мнению собеседника Forbes, наиболее ликвидным активом в валютной секции тогда станет юань. 

В случае масштабных санкций к НКЦ и Мосбирже биржевые торги иностранной валютой недружественных стран (долларом, фунтом, евро) будут парализованы, а ценообразование на валютном рынке сместится на внебиржевой рынок, рассуждает инвестиционный стратег «Арикапитал» Сергей Суверов. Для самой торговой площадки, по его мнению, катастрофических последствий не будет — ее рублевый бизнес гораздо масштабнее валютного. Доля торгов валютами недружественных стран составляет 10–15% комиссионных доходов биржи, в то время как основные поступления идут от рублевого бизнеса, доходов на денежном рынке и депозитарных операций, заключает Суверов.

Материал по теме

Брокеры уже готовятся

Как раз на этой неделе брокеры начали вводить комиссии за хранение валюты на брокерских счетах, а участники рынка говорят, что это происходит с подачи ЦБ. Последний обзванивает брокеров и требует забрать валюту с биржи — продать ее либо перевести на банковский счет, рассказал Forbes собеседник в одном из брокеров. То же самое несколько участников рынка рассказали «Ведомостям».

В частности, 28 июля о введении комиссии объявил «БКС Брокер»: с 8 августа он будет взимать 0,3–0,7% в месяц с  сумм от 1000 до 5000 у. е. (евро, долларов или фунтов). «Газпромбанк инвестиции» будет взимать комиссию 0,017% в день от суммы фактического остатка за обслуживание валютных счетов в евро и долларах, если на них находится 1000–20 000 денежных единиц в зависимости от тарифа. «Атон» с 26 июля берет 5% годовых за хранение на брокерском счете долларов и евро с суммы вложений свыше $1000, с 29 июля — швейцарских франков и фунтов стерлингов. Все комиссии брокеры будут начислять ежедневно. 

При участии Георгия Перемитина

Доллар за 80. Будет ли дальше падать рубль? (6 апреля 2023)

Финансовые рынки

Курсы валют

Рубль

6 апреля 2023, 22:09

На протяжении нескольких последних лет рубль сохранял за собой статус одной из наиболее стабильных денежных единиц, по крайней мере на развивающихся рынках.

Аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова

Последний год «россиянин» демонстрирует повышенную волатильность, что не может не тревожить как население страны, так и участников рынка. За первые три месяца 2023-го в паре с американским долларом российская валюта потеряла уже 15%. На торгах 6 апреля курс USD/RUB впервые за год пробил вверх психологически важный уровень 80. О причинах всплеска волатильности рубля, возможных для него дальнейших сценариях, а также о наиболее перспективных стратегиях в отношении сбережений мы поговорили с ведущим аналитиком Freedom Finance Global Натальей Мильчаковой.

— Что, как вы думаете, стало поводом для наблюдаемого ослабления рубля?

— Мы отслеживаем тренд на снижение российской валюты к доллару уже на протяжении нескольких месяцев и можем сделать вывод, что одна из основных причин этого — недостаток долларовой ликвидности на российской бирже. Дело в том, что доходы экспортоориентированных компаний в валюте с конца 2022 года сокращались ввиду уменьшения объема продаж за рубеж, к тому же цены на нефть и другие энергоносители падали. Кроме того, для российских экспортеров перестало действовать обязательство реализовывать на рынке свою валютную выручку. Часть этих компаний предпочла расчеты в юанях: на них приходится уже 16% экспорта. В свою очередь, для импортеров  переход от традиционных способов расчетов  в долларах не может стать быстрым по объективным причинам. Правительство возобновило пополнение Фонда национального благосостояния за счет закупки преимущественно китайской валюты. Все это привело к острому дефициту предложения валюты при повышенном спросе и оказало давление на курс рубля. Параллельное укрепление китайского юаня из-за его повышенной востребованности ведет к тому, что граждане предпочитают для хранения своих сбережений альтернативные резервные валюты. Однако в текущих условиях надежность и целесообразность размещения средств в российской юрисдикции оказывается под большим вопросом.

— А какой инструмент вы считаете оптимальным этих целей?

— Россияне традиционно отдавали приоритет доллару и евро как универсальным защитным активам в периоды нестабильности курса рубля. Однако с прошлого года покупка и дальнейшее хранение этих инструментов в РФ сопряжены с определенными и достаточно жесткими ограничениями, поэтому держать валюту в российской юрисдикции на сегодня я бы не рекомендовала. Отметим, что граждане России уже в прошлом году начали активно переводить свои сбережения на депозиты в банках других государств. Я убеждена, что наиболее надежными в этом смысле являются банки дружественных стран, прежде всего СНГ. А из государств этого содружества оптимальной для размещения средств российских граждан является банковская система Казахстана. В стране переводы и выдача наличной валюты производятся без ограничений, а все на вклады действует государственная гарантия, то есть можно быть полностью уверенным, что с вашими средствами ничего не случится, как бы ни сложилась судьба конкретного банка. Да и по этому поводу тревожиться не приходится, так как экономику республики отличает завидная устойчивость, которая подтверждена высокими рейтингами ведущих агентств.

— Какой вы видите дальнейшую динамику российской валюты?

— Долгие годы движения курса рубля были тесно привязаны к движениям нефтяных котировок, но в нынешних условиях этот фактор, как и макроэкономический фон, не являются для российской валюты определяющими. Экономисты вообще не очень любят давать определенные прогнозы, но в ситуации, когда большинство тенденций на российском рынке задают геополитические факторы, это особенно затруднительно. Однако я бы не исключала, что доллар в паре с рублем в обозримой перспективе достигнет 90. Этот тренд подхлестнет тенденцию к открытию гражданами РФ счетов за границей, в частности в уже упомянутом Казахстане, где финансовая система позволяет конвертировать рубль по наиболее привлекательному курсу.

— Есть ли на сегодня у государства инструментарий для регулирования курса рубля и сдерживания его девальвации?

— Объективных поводов для роста рубля не появится, пока импортерам не удастся перевести большинство операций на расчеты в юанях или не будет решена проблема с недостатком ликвидности. А решение обеих этих задач дело непростое и небыстрое. В то же время действенные инструменты для стабилизации курса у государства, безусловно, остаются. Достаточно вспомнить шаги финансовых властей по сдерживанию падения рубля весной 2022-го. В то же время текущее ослабление российской валюты не столь критично для государства, так как оно не влечет за собой разгона инфляции. Если это положение вещей изменится к худшему, я не исключала бы достаточно решительных мер  по ее стабилизации со стороны властей.

Финансовая мощь Америки в эпоху соперничества великих держав

Центральное место доллара США в мировых делах в основном определяется экономическими факторами, но геополитические силы угрожают ослабить его первое место в валютной иерархии. Санкции США в ответ на вторжение России в Украину подтолкнули некоторые страны к дальнейшему снижению зависимости от доллара. В геополитическом перетягивании каната между союзниками и врагами, либеральными и нелиберальными государствами ставки высоки. «У великих держав великая валюта», — заметил нобелевский лауреат Роберт Манделл. Если валютная система станет многополярной, монетарные привилегии США сократятся, равно как и глобальное экономическое влияние США и их способность использовать доллары в качестве альтернативы военной силе при охране международного порядка.

В поле зрения приходит более фрагментированная глобальная экономика, в которой партнерство в области безопасности определяет экономические отношения. Но конец господству доллара по-прежнему маловероятен. Страны, участвующие в санкциях против России или извлекающие выгоду из валютного принуждения США, направленного на поддержание основного принципа ненападения либерального международного порядка, не имеют стимулов для диверсификации и отказа от доллара. Даже страны, выступающие против западных санкций, скорее всего, будут придерживаться доллара, чтобы сохранить собственную безопасность и гарантии безопасности США в ужесточающемся геополитическом климате.

В сегодняшней напряженной международной обстановке страны возвращаются к логике холодной войны, ставя под сомнение устойчивость общесистемной экономической взаимозависимости по сравнению с привилегированными экономическими связями с друзьями. Поскольку Соединенные Штаты находятся в центре крупнейшей сети безопасности в мире, доллар выиграет от этого сдвига, даже если он одновременно будет уравновешен валютами геополитических соперников. Эта раздвоенная динамика, в которой сторонники США укрепляют господство доллара, а противники Вашингтона уменьшают свою зависимость от доллара, тем не менее представляет собой самую серьезную угрозу глобальному положению доллара с момента появления евро в 1919 г.99.

Доллар является предпочтительной валютой правительств, на которую приходится около 60 процентов резервов центрального банка в конце 2022 года по сравнению с 20 процентами евро и 6 процентами иены. По отдельности фунт, китайский юань, канадский и австралийский доллар составляют менее пяти процентов государственных резервов. Доллар также доминирует, хотя и в меньшей степени, на частных рынках.

Тем не менее пессимизма в отношении будущего доллара предостаточно. Рана Форухар из Financial Times предупреждает о «постдолларовом мире»; ее коллега Мартин Вольф опасается, что господство доллара уступит место биполярной международной валютной системе, в которой США будут находиться на одном конце, а Китай — на другом. Гита Гопинат, заместитель директора-распорядителя Международного валютного фонда (МВФ), считает, что санкции приведут к фрагментированному многополярному валютному порядку. Крупные банки также скептически относятся к перспективам дальнейшего доминирования доллара. Золтан Позар из Credit Suisse считает, что впереди нас ждет многополярный валютный порядок, основанный на сырьевых товарах. Год назад Кристина Тессари и Зак Пандл из Goldman Sachs предупредили, что доллар может последовать судьбе британского фунта и стать валютой второго уровня.

Если предсказания о грядущем многополярном валютном порядке верны, Соединенные Штаты испытают значительный спад в своей силовой базе и в своей способности проецировать силу, что будет иметь более широкие последствия для международной стабильности и порядка. Однако, переосмыслив то, как он вводит санкции, Запад может помочь защитить положение доллара. Соединенные Штаты и их союзники могут разработать санкции таким образом, чтобы предотвратить дальнейшее разрушение однополярного валютного порядка. А именно, они должны создавать широкие санкционные коалиции, в которых участие будет строго добровольным, а тех, кто не присоединится, не принуждают выбирать чью-то сторону. Страны, вводящие санкции, должны осознавать последствия этих карательных мер для третьих сторон и, когда это возможно, предпринимать шаги для смягчения этих непреднамеренных последствий. Санкции должны быть зарезервированы для явных случаев, когда международный порядок находится под угрозой, как в Украине, и не должны использоваться в ограниченных целях, как, например, когда санкции были восстановлены против Ирана в 2018 году, хотя он и не нарушил условия ядерной сделки, и когда администрация Трампа ввела чрезмерно жесткие санкции против Кубы. Введение санкций для преследования узких интересов США вызывает у стран законные опасения, что они могут стать следующей мишенью, и поэтому побуждает их искать альтернативы доллару. Но если Соединенные Штаты и их союзники прибегнут к санкциям, чтобы сохранить основные элементы либерального международного порядка, доллар должен сохранить свое место в качестве предпочтительной валюты.

ЮАНЬ И РУБЛЬ

Китай и Россия открыто предпринимают шаги по повышению привлекательности альтернативных валют для международных экономических и резервных целей, создавая многонациональную финансовую инфраструктуру для продвижения торговли и инвестиций в юанях и рублях. Система трансграничных межбанковских платежей Китая действует как клиринговая палата, аналогичная Системе межбанковских расчетов клиринговой палаты США. Сравнение этих платформ показывает пропасть между ними. Китайская система, или CIPS, обрабатывает около 15 000 транзакций в день на сумму в долларовом эквиваленте 50 миллиардов долларов. Между тем, CHIPS, версия для США, обрабатывает 250 000 транзакций в день, что превышает 1,5 триллиона долларов. CIPS позволяет осуществлять клиринг и расчеты при трансграничном обмене в юанях. Как только Китай разработает систему обмена финансовыми сообщениями, трансграничные расчеты по транзакциям в юанях могут осуществляться независимо от глобальной службы межбанковских сообщений SWIFT, в которой доминирует Запад. Россия, со своей стороны, создала так называемую Систему передачи финансовых сообщений после того, как вторглась в Украину в 2014 году. Цель SPFS — позволить пользователям обходить SWIFT. До вторжения в Украину в феврале 2022 года было около 400 пользователей, но, по данным российского центрального банка, после этого спрос значительно увеличился.

Эти системы дополняются серией двусторонних договоров, призванных облегчить торговлю и инвестиции в незападных валютах. Китай и Россия подписали двусторонний договор в 2019 году с целью продвижения своих национальных валют для торговых расчетов. Индия создала специальный счет Vostro в рупиях, который страны могут кредитовать для поощрения расчетов по торговле и инвестициям с Индией в индийских рупиях. Индия и Россия также пытались стимулировать торговлю, номинированную в их валютах, вновь введя валютный механизм времен холодной войны рупия-рубль вскоре после введения санкций против России в 2022 году. В соответствии с этой схемой расчеты будут происходить непосредственно между российскими банками, хранящими рупии в Индийские банки держат рубли в России.

После финансового кризиса 2008 года Китай начал направлять юани в другие страны, расширив двусторонние своп-линии, что позволило иностранным центральным банкам приобретать китайские юани в обмен на их собственную валюту. Предоставление юаня иностранным правительствам является необходимым условием для его использования правительствами и частными субъектами, а способность выступать в качестве кредитора последней инстанции во время кризиса является важным аспектом статуса резервной валюты. Самая крупная линия Китая, на сумму 24 миллиарда долларов, связана с Россией. Совсем недавно Китай сотрудничал с Банком международных расчетов для создания механизма ликвидности в юанях для поддержки центральных банков, предоставляющих средства, во время чрезвычайных ситуаций. Центральные банки Чили, Гонконга, Индонезии, Малайзии и Сингапура вложили по 2 миллиарда долларов каждый в резервный пул, хранящийся в Базеле, Швейцария, где находится штаб-квартира БМР. Резервы и запасы ликвидности Китая остаются небольшими по сравнению с запасами Федеральной резервной системы США, но они, несомненно, будут расти. В 2016 году Международный валютный фонд обновил резервную корзину валют, которая определяет его так называемые специальные права заимствования (СДР), резервный актив, в котором МВФ деноминирует свои кредиты правительствам, включив в него китайский юань.

Пессимизм в отношении будущего доллара процветает.

Китай также продвигает использование юаня, создавая альтернативные цифровые платежи, такие как e-CNY, цифровую валюту, которую центральный банк страны начал предлагать в 2016 году и представил в качестве способа оплаты для всех, кто посещает Олимпийские игры 2022 года в Пекине. После полного внедрения e-CNY будет функционировать независимо от других платежных систем и систем обмена финансовыми сообщениями. Обещая более дешевые, быстрые и безопасные транзакции, китайская цифровая валюта может ускорить интернационализацию юаня. Все эти изменения сделают юань более доступным и ликвидным и, следовательно, будут способствовать его использованию в торговле и инвестициях.

Совместные усилия по уничтожению доллара также обсуждаются Бразилией, Россией, Индией, Китаем и Южной Африкой, известными как БРИКС. Вместе эти страны изучили возможность выпуска совместной резервной валюты с явной целью обойти доллар и другие основные западные валюты. Единая валюта будет основана на корзине валют БРИКС и послужит альтернативой резервной корзине валют МВФ, хотя с момента ее объявления в июне 2022 года достигнут незначительный прогресс. Однако Китай, Индия и Россия договорились о расширении торговли и продвижении своих национальных валют в международных платежах на сентябрьском саммите Шанхайской организации сотрудничества.

Доллары остаются предпочтительной валютой для правительств, фирм и финансовых учреждений для ведения торговли и инвестиций, но трансграничный обмен в альтернативных валютах развивается. Нефть является одним из ведущих экспортных товаров в мире. Таким образом, использование долларов для оплаты нефти рассматривается как важный элемент сохранения роли доллара как валюты по умолчанию для международных платежей. Китай, Россия и страны Ближнего Востока и Южной Азии пытаются уйти от расчетов за нефть в долларах. Китай и Россия продвигают свои национальные валюты в торговле нефтью. Китай и Саудовская Аравия разрабатывают планы выставления счетов за нефть в юанях. Россия и Индия изучают возможность использования дирхама, валюты Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ), для расчетов между ними по нефтяным сделкам. Россия и Иран рассматривают возможность использования стейблкоина, обеспеченного золотом, для международных платежей.

Если производители нефти будут настаивать на расчетах по сделкам с нефтью в китайских юанях, российских рублях, индийских рупиях, дирхамах ОАЭ или стейблкоинах, не обеспеченных долларом, роль доллара снизится. Использование юаня для торговли нефтью между странами, не связанными с Китаем, также повышает значение юаня как международной валюты. Использование дирхама третьими сторонами также повысит его международную роль, хотя вряд ли он станет основной международной валютой. Рупия является более вероятным претендентом на роль международной валюты, но пока она используется только в двусторонней торговле. Рубль также используется в двусторонней торговле, и маловероятно, что он войдет в высшую валютную лигу. Даже если эти валюты в основном используются для двусторонней торговли, доллар будет использоваться относительно реже, что подорвет его статус.

ВЫБОР СТОРОНЫ В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТРАНЕ ВСТРЕЧА

В то время как Китай и Россия предпринимают шаги по содействию использованию своих валют, Соединенные Штаты оказывают давление на страны, чтобы они присоединились к режиму санкций против России с последствиями для превосходства доллара. Доминирование доллара США зависит от непропорционального использования долларов по сравнению с другими валютами правительствами и частными субъектами. Правительства используют и хранят долларовые резервы для интервенций на валютных рынках и защиты цен на свои валюты, особенно во время кризиса. Правительства с трудом внушают доверие к своим собственным валютам, «привязывая» стоимость этих валют к доллару, чтобы стабилизировать свои обменные курсы. Частные субъекты, в том числе частные лица, предприятия и финансовые учреждения, также используют доллары для ведения торговли и инвестиций.

Санкции полностью останавливают большинство этих действий. Санкции могут ограничиваться недопущением доступа определенных государственных служащих, частных лиц или организаций к активам, номинированным в долларах, или совершению транзакций в долларах. Санкции также могут быть более всеобъемлющими, запрещая банкам и другим ключевым организациям использовать доллары. Крайние формы экономического принуждения, такие как замораживание резервов центрального банка, лишают иностранное правительство возможности использовать резервы для интервенций на валютных рынках и обеспечения долларового финансирования своей экономики.

С февраля прошлого года 44 страны — Австралия, Канада, Япония, Новая Зеландия, Южная Корея, США и почти вся Европа — ввели санкции против России за нарушение территориальной целостности Украины и ведение войны с ее населением и институтами. Эти страны едины в стремлении поддерживать международную среду, свободную от военного принуждения, терроризма, нарушений прав человека и авторитарных переворотов. Западные санкции включают замораживание резервов Центрального банка России, отключение крупных российских банков от SWIFT, ограничение иностранных валют, а также наложение санкций и замораживание активов в отношении более 10 000 физических и юридических лиц, судов и самолетов. Дополнительные меры включают экспортный контроль товаров двойного назначения, ограничение цен на нефть, запрет на импорт золота из России, конфискацию суперяхт, запрет на поездки и исход многих западных стран из России.

Переосмыслив то, как он вводит санкции, Запад может помочь защитить положение доллара.

Санкции против России способствуют перераспределению мировых валютных резервов. Страны, поддерживающие санкции в отношении России, имеют сильные геополитические стимулы продолжать хранить и использовать доллары в международных резервах и платежных целях, поскольку это усиливает сдерживающее воздействие санкций и помогает обеспечить их эффективность в будущем. Любые экономические стимулы, которые эти правительства ранее должны были диверсифицировать в сторону от традиционных валют, особенно доллара США, за счет увеличения доли других валют в своих резервах и международных операциях, теперь должны быть сопоставлены с геополитическими стимулами держать доллары. Поскольку проблемы безопасности затмевают экономические, Соединенные Штаты и Европа ограничивают свою экономическую зависимость от иностранных противников и настаивают на перемещении производства и цепочек поставок в союзные страны, что стало известно как «френд-шоринг». Так же, как страны начинают получать товары и ресурсы от дружественных стран, они, вероятно, перейдут на валюту дружественных стран. Размер санкционной коалиции, количество неучаствующих в санкциях сторонников и количество стран, находящихся под зонтиком безопасности США, делают маловероятной крупномасштабную диверсификацию валюты от доллара, как показали два недавних исследования.

В совокупности на коалицию, выступающую против России, приходится более 90 процентов мировых валютных резервов, примерно 80 процентов мировых инвестиций и 60 процентов мировой торговли и мировой экономики. Преодолеть это доминирование будет сложно, даже если каждая страна, отказавшаяся от санкций в отношении России, присоединится к организованной антидолларовой коалиции.

Страны, не участвующие в санкциях против России, не обязательно не согласны с стоящими за ними целями: прекращение войны на Украине и сдерживание будущей территориальной агрессии. И у многих из этих стран все еще есть стимулы для укрепления глобальной системы, ориентированной на доллар. Половина официальных союзников США по безопасности не участвуют в санкционном режиме против России. Вместе эта группа стран, в которую входят Аргентина, Бразилия, Чили, Пакистан, Филиппины, Таиланд и Турция, обеспечивает шесть процентов мирового ВВП, семь процентов мировой торговли и два процента мировых инвестиций. Развивающиеся страны, которые не ввели санкции против России, ощущают на себе всю тяжесть побочных эффектов санкций: инфляции, обесценения валюты и дефицита цепочки поставок. Тем не менее, они вряд ли отреагируют на эти последствия, встав на сторону России, если только Запад не причинит им еще больше боли — например, перенаправив помощь Украине и прекратив ей иностранную помощь.

С ростом геополитической напряженности вполне вероятно, что старая логика безопасности для использования доллара возьмет верх. Исторически союзники предлагали валютную поддержку в обмен на оборонные обязательства. Наиболее известно, что Соединенные Штаты разместили 200 000 военнослужащих в Западной Германии во время холодной войны. В свою очередь, президент Джон Ф. Кеннеди попросил Берлин закупить военную технику, чтобы сократить дефицит счета текущих операций США, поддержать доллар, уменьшить отток золота и укрепить доверие к фиксированному режиму доллара и золота, созданному американскими военными. расходы. Когда после холодной войны проблемы безопасности отступили, на смену пришли экономические расчеты, а геополитика отошла на второй план в определении долларовых холдингов и транзакций. Но с вторжением России в Украину движущие силы экономического обмена, связанные с безопасностью, вернулись с удвоенной силой.

ПОДЪЕМ

Конкуренция великих держав создает серьезные риски для доминирования доллара в мировой экономике. Однако геополитически вызванная поддержка доллара работает на стабилизацию и увеличение долларовых резервов. Коалиция, стоящая за санкциями против России, широкая, богатая и мощная в военном отношении, и ее цель по прекращению варварской войны России широко разделяется даже теми, кто не участвует в санкциях. И хотя многие страны с тревогой смотрят на санкции против России, у них есть и другие геополитические причины поддерживать доллар. Потому что в менее безопасном мире страны отдают предпочтение выживанию и с большей вероятностью будут поддерживать государства, способные помочь им защитить их территориальную целостность, что дает Соединенным Штатам преимущество из-за их обширной сети безопасности.

Финансовая система, ориентированная на доллары, становится менее распространенной, но все более укореняется там, где она сохраняется. Чтобы защитить существующую валютную иерархию и ограничить долгосрочную тенденцию к валютной многополярности, Соединенные Штаты должны использовать экономическую политику таким образом, чтобы способствовать общественному благу либерального международного порядка. Соединенные Штаты не смогут позволить себе оттолкнуть от себя ключевых союзников или большую часть международного сообщества и при этом сохранить эру однополярного доллара9.0017 .

Загрузка…
Пожалуйста, включите JavaScript для корректной работы сайта.

Статус доллара в качестве резервной валюты не является гарантированной привилегией | Insights

Откуда вы знаете, что финансовые новости попали в медленную полосу? Когда ученые мужи начинают размышлять о том, что доллар теряет свой статус резервной валюты и о больших проблемах, которые якобы последуют за этим. На этот раз разговоры сосредоточены вокруг усилий Китая, Индии, России и стран-изгоев по созданию сетей бездолларовых транзакций после санкций Запада в отношении российских активов и международной торговли. Некоторые утверждают, что эксперименты Китая с цифровой валютой центрального банка (CBDC) ускорят переход к постдолларовому миру или «биполярной» системе, в которой США и западные союзники остаются долларизованными, а страны в сфере влияния Китая — нет. В основе всего этого лежит предположение, что без «непомерной привилегии» статуса резервной валюты доллар упадет, процентные ставки в США взлетят, и на рынке последует хаос. Мы сомневаемся в этом.

Роль доллара в качестве резервной валюты двояка: он представляет собой большую часть мировых валютных резервов и является основным средством международных транзакций. В прошлом году, когда Запад ответил санкциями на вторжение Владимира Путина в Украину, мы предположили, что отключение России от ее долларовых резервов может стимулировать более широкий отказ от доллара. Этого не произошло: в третьем квартале 2022 года, согласно последним доступным данным, на доллар приходилось 55,5% общих резервов, что немного больше, чем 54,8% в четвертом квартале 2021 года9.0078 [i] Количество долларов в резервах за этот период сократилось на 644 миллиарда долларов, но это произошло в основном из-за того, что страны продали доллары для поддержки своих собственных валют по мере укрепления доллара, и это совпало с падением общих резервов на 1,32 триллиона долларов. [ii] Итак, нам кажется, что это типичное валютное управление, а не преференциальный сдвиг.

Небольшой, но, возможно, заметный сдвиг произошел в использовании доллара в транзакциях, а именно в продажах российских товаров Китаю, Индии и другим партнерам. Вместо того, чтобы выставлять своим клиентам счета в долларах для получения твердой валюты, Россия, как сообщается, принимает оплату в рупиях, юанях и дирхамах Объединенных Арабских Эмиратов. [iii] Индия и Китай также предприняли ряд шагов по интернационализации своих валют, а Китай пытается заручиться поддержкой Шанхайской биржи нефти и природного газа. Сейчас данные Банка международных расчетов пока не показывают особых изменений. Он показывает, что доля доллара в мировых транзакциях на рынке Форекс стабильно колеблется на уровне чуть менее 90%. [iv] (Примечание: это вне 200%, так как в торговле валютой всегда есть две стороны.) Но по крайней мере есть усилие.

Предполагается, что цифровой юань может ускорить это. Помимо того, что [v] является новой блестящей игрушкой, за которой не поспевают развитые страны, это также платежная система, которая работает за пределами глобальной сети, контролируемой США. Как объяснил один аналитик, более широкое использование цифрового юаня и других CBDC «может позволить центральным банкам на востоке и юге мира выступать в качестве валютных дилеров для посредничества валютных потоков между местными банковскими системами, и все это без ссылки на доллар или касаясь западных банковских систем. система.» [vi]

Теоретически этого достаточно. Но мы думаем, что реальность оказалась бы гораздо более запутанной. Во-первых, кажется далеко не уверенным, что Китай хочет, чтобы юань был полностью интернационализированной валютой, используемой в транзакциях половины мира. Включение этого означало бы отказ Народного банка Китая от жесткого контроля над потоками капитала, который долгое время был ключом к управлению экономикой страны. Во-вторых, опора на цифровой юань, по-видимому, противоречит предполагаемой мотивации России и отказаться от доллара. Если смысл в том, чтобы освободиться от контроля другой страны над тем, что вы покупаете и продаете, то зачем вам стекаться к цифровому юаню, который полностью находится под контролем правительства и привязан к системе социального кредита страны? Возможно, было бы даже проще отключить цифровые валюты, чем заблокировать доступ России к ее зарубежным резервам и платежной сети SWIFT. Эти решения требовали единогласия западных держав. Поразить Россию компьютером, который говорит «нет», когда он пытается получить доступ к своему цифровому кошельку в юанях, кажется проще. Если предсказуемость и стабильность являются целью, мы не видим, как это квалифицируется.

А если мы ошибаемся? Если доллар потеряет большую долю рынка? Возможно, это, наконец, позволит инвесторам преодолеть один из их самых давних страхов. Все проводят параллели с опытом Великобритании после того, как Суэцкий кризис положил конец доминированию фунта. Но все это было связано с фактическим распадом империи и защитой валютной привязки, которая всегда нестабильна по своей сути. США сегодня не аналогия. Кроме того, утрата статуса резервной валюты не помешала росту и процветанию британской экономики, а также росту британских акций в течение оставшейся части 2019 года.0078-й век и далее.

Мы подозреваем, что США будут в порядке, если доллар потеряет свою долю на мировом рынке. Вопреки широко распространенному мнению, очень мало доказательств того, что так называемая непомерная привилегия действительно существует. Во-первых, Казначейство США не получает брокерское вознаграждение каждый раз, когда другие страны совершают операции с долларом. Во-вторых, «долларизация» на самом деле не означает процентные ставки или силу доллара. Мы думаем, что прошлый год подтверждает эту точку зрения: доллар оставался главным в международных резервах, доллар достиг максимума поколений по сравнению с широкой валютной корзиной, а в США… были одни из самых высоких долгосрочных процентных ставок среди основных развитых стран для большинства год.

Доказательство 1: Что за непомерная привилегия?

Источник: FactSet, по состоянию на 11. 01.2023. Ориентир доходности 10-летних государственных облигаций, 31.12.2021 – 31.12.2022.

Некоторые неизбежно скажут: «Да, но в США курс был бы выше, если бы доллар не был резервной валютой». Конечно, может быть, контрфактуалы всегда вызывают вопросы. Но Германия и Франция, похоже, предполагают иное, учитывая их более низкие урожаи. Это довольно примечательно, учитывая все опасения по поводу французского долга в эти дни. То же самое и с доходностью в Великобритании, которая превзошла доходность в США только тогда, когда очень краткосрочная фискальная политика привела к маржин-коллу и принудительным продажам в пенсионных фондах. Великобритания имеет более слабую валюту и гораздо больше болтовни о дефиците счета текущих операций и общем социально-экономическом заламывании рук после Brexit. Фунт также составляет всего 4,2% мировых валютных резервов. [vii] Если инвесторы в целом так счастливы покупать британские ценные бумаги, несмотря на все предполагаемые (и, с нашей точки зрения, ошибочно воспринимаемые) недостатки, мы подозреваем, что они были бы рады продолжать владеть крупнейшим в мире, самым глубоким и наиболее ликвидным рынком государственных облигаций.