Содержание
Доллар может преподнести инвесторам неприятный сюрприз
Финансы и экономика | Buttonwood
Практически все думают, что доллар ослабнет
O ваша валюта , ваша проблема. Именно так Джон Конналли, министр финансов США, описал доллар европейским лидерам в 1971 году. Его босс Ричард Никсон приостановил конвертацию доллара в золото и потребовал изменения системы обменного курса, установленной в Бреттон-Вудсе в 1919 году.44. Другим странам было приказано укреплять свои валюты, иначе Америка подвергнет их торговым ограничениям. Соответствие последовало в короткие сроки. К концу года Смитсоновское соглашение обесценило доллар примерно на одну десятую по отношению к основным иностранным валютам.
Послушайте эту историю. Наслаждайтесь большим количеством аудио и подкастов на iOS или Android.
Ваш браузер не поддерживает элемент
Сегодняшние обменные курсы в основном плавающие, устанавливаемые рынком, а не в ходе переговоров.
И все же более слабый доллар снова вызывает вздохи облегчения. В прошлом сентябре dxy , показатель силы доллара по отношению к другим валютам, был самым высоким за 20 лет (см. график). Иена упала; в какой-то момент казалось, что фунт стремится к паритету с долларом; евро провел несколько коротких периодов ниже его. С тех пор доллар США ослаб: по данным dxy , сейчас он на 10% ниже своего недавнего пика.
Могучий доллар создает бесконечные проблемы. Более бедные страны, как правило, берут кредиты в валюте. Когда он укрепляется, эти долги становятся тяжелее. Даже в богатых странах, где правительства в основном выпускают долговые обязательства в собственной валюте, более сильный доллар оказывает давление на корпоративных заемщиков. Анализ, проведенный в 2020 году Маттео Маджори, Брентом Нейманом и Джесси Шрегером, тремя экономистами, показал, что в Австралии, Канаде и Новой Зеландии более 90% корпоративных облигаций, принадлежащих иностранцам, были номинированы во внешней валюте, обычно в долларах.
Страдают не только должники. Цены на товары указаны в долларах; когда валюта укрепляется, они становятся дороже. Американские экспортеры становятся менее конкурентоспособными, так как их продукция дороже для иностранцев. Американские инвесторы с зарубежными активами теряют свою прибыль. Тогда есть веская причина для радости по поводу отступления доллара.
К сожалению, облегчение может быть временным. Чтобы понять почему, рассмотрим источники недавнего укрепления доллара. Одним из них является денежно-кредитная политика. На протяжении 2022 года Федеральная резервная система США повышала ставки выше и быстрее, чем другие центральные банки. Это сделало доллар хорошей целью для «кэрри трейд»: продажа низкодоходной валюты для покупки высокодоходной и присвоения разницы. Второй источник — страх. Вторжение России в Украину, неустойчивая политика Китая «ноль ковид» и колебание мировой экономики в сторону рецессии — все это усилило беспокойство рынков. В тревожные времена инвесторы, как правило, стремятся к кажущейся безопасности американских активов.
Последний источник — экономика Америки. Отчасти из-за более высоких цен на энергоносители и статуса страны как экспортера энергии она кажется в лучшей форме, чем большая часть остального мира.
Действительно, темпы ужесточения ФРС замедляются, и ее управляющие ожидают, что ставки достигнут пика в этом году. Но они ожидают, что этот пик будет выше, чем у инвесторов, выше 5%, и что он будет поддерживаться дольше, прежде чем будет сокращен. Если рынок примет точку зрения центрального банка, у кэрри-трейд может быть еще одна опора. Так может торговать страхом, который зависит от хода непредсказуемой войны.
Даже рецессия в Америке не повлияет на курс доллара. Доллар, как правило, чувствует себя хорошо как тогда, когда экономика Америки движется вперед, так и когда она впадает в спад, явление, которое валютные трейдеры называют «улыбкой доллара». Если рост в Америке замедлится, мировая экономика, вероятно, также окажется в опасности, что повысит привлекательность долларовых активов как убежища.
И все же лучшим аргументом в пользу укрепления доллара является уверенность инвесторов в том, что этого не произойдет. Согласно недавнему опросу управляющих фондами, проведенному Банком Америки, почти рекордная доля полагала, что доллар ослабнет. Среди прогнозистов, опрошенных агентством данных Bloomberg, средний прогноз заключается в том, что доллар упадет по отношению ко всем другим основным валютам в этом году и продолжит падать после этого.
Учитывая, что каждый день торгуется около 6,6 трлн долларов по отношению к другим валютам, трудно представить, что по крайней мере некоторые из этих ставок еще не были сделаны. Чем их больше, тем больше потенциал роста. Вскоре после того, как было заключено Смитсоновское соглашение, спекулянты снова погрузили валютные рынки в хаос, заставив доллар еще больше обесцениться, что в конечном итоге полностью разрушило Бреттон-Вудскую систему. В настоящее время самая большая боль наступила бы, если бы доллар двигался в противоположном направлении.
Инвесторы могут быть в шоке.
Узнайте больше от нашего обозревателя финансовых рынков Баттонвуда:
Будет ли инвесторам еще один ужасный год в 2023 году? (5 января)
Индийские фондовые рынки находятся на подъеме. У них также есть серьезные недостатки (20 декабря)
Для инвесторов в облигации каждая страна сейчас является развивающимся рынком (8 декабря) Talks, наш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.
Эта статья была опубликована в разделе «Финансы и экономика» печатного издания под заголовком «Проблема каждого». неприятный сюрприз
Из выпуска от 14 января 2023 г.
Откройте для себя истории из этого раздела и другие в списке содержания
Изучите издание
Повторно используйте этот контент глобальное бегство в безопасное место
Доллар США падает, его стоимость растет по отношению к его традиционным торговым партнерам, а также по отношению к китайскому юаню.
С 1 января доллар укрепился примерно на 12% по отношению к евро, 15% по отношению к фунту и 25% по отношению к иене.
Всплеск подпитывается комбинацией факторов, в том числе растущей разницей процентных ставок, глобальным переходом к безопасному убежищу доллара и эскалацией геополитической напряженности, особенно в Украине.
Экономические последствия очевидны. Более сильный доллар имеет тенденцию ослаблять инфляционное давление, поскольку американцы приобретают большую покупательную способность. В условиях растущей инфляции это немаловажно. По мере роста доллара цены на импорт падают, что, в свою очередь, снижает затраты для потребителей и предприятий.
В то же время стоимость экспорта увеличивается, что снижает размер прибыли многонациональных компаний, отправляющих свои товары за границу.
Результатом стал ошеломляющий рост стоимости доллара. С 1 января доллар укрепился примерно на 12% по отношению к евро, на 15% по отношению к британскому фунту и на 25% по отношению к японской иене.
В целом, индекс доллара США в этом году вырос на 15%, причем только за последние 30 дней он вырос более чем на 4% из-за влияния войны на Украине и энергетического кризиса в Европе9.0003
Что стоит за скачком доллара?
Даже с учетом недавнего роста все признаки указывают на продолжение укрепления доллара.
Федеральная резервная система готова повысить учетную ставку на 75 базисных пунктов в этом месяце, что еще больше увеличит спрос на казначейские ценные бумаги. А надвигающееся ограничение цен на российскую нефть, которое будет введено 5 декабря, поможет подтолкнуть валютные рынки к одному из самых крупных движений в пользу доллара за последнее время.
Чтобы лучше понять, что стоит за ростом доллара, рассмотрим три фактора:
Спрос на транзакции: Мировая торговля осуществляется в долларах по многим веским причинам, включая доступ к кредиту и надежность выставления счетов.
В 2020 году Банк международных расчетов сообщил, что, хотя на Соединенные Штаты приходится четверть мировой экономической активности, половина всех трансграничных банковских кредитов и международных долговых ценных бумаг номинирована в долларах США.
Теперь ограниченные запасы продуктов питания и энергии приводят к более высоким затратам, и эти транзакции оцениваются в долларах, что только увеличивает спрос на доллары.
В поисках более высокой доходности: В глобальном поиске доходности, особенно в мире, где преобладают реальные отрицательные процентные ставки, международные инвесторы будут искать ценные бумаги, которые предлагают как номинальный доход от инвестиций, так и доход в валюте.
Спрос на долларовые инвестиции будет определяться положительной дивергенцией ожиданий экономического роста США по сравнению с их торговыми партнерами и дивергенцией процентных ставок, поскольку денежно-кредитная политика реагирует на этот рост.
Разница в потенциальном экономическом росте, по-видимому, является побочным продуктом энергетического кризиса в Европе. В то время как консенсус предполагает, что рост реального валового внутреннего продукта США замедлится до 1,6% в этом году, а затем до 0,9% в следующем году, шансы предполагают, что рост Германии замедлится до 1,5% в этом году, а затем до 0,4% в следующем году.
Этот прогноз на следующий год почти наверняка оптимистичен, учитывая вероятную рецессию на пороге ЕС, которая приведет к расхождению в денежно-кредитной политике между Европой и Соединенными Штатами.
В Соединенных Штатах, напротив, ожидается, что более устойчивая экономика США будет поддерживать более высокие краткосрочные и долгосрочные процентные ставки, чем в Европе.
Это расхождение отражено в прогнозах Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка. В то время как Федеральная резервная система, как ожидается, повысит учетную ставку до 3,75% к концу этого года (мы прогнозируем 4% или выше), ожидается, что Европейский центральный банк повысит свою учетную ставку только до 1,5%.
Что касается доходности долгосрочных инвестиций, 10-летние казначейские облигации США приносят около 3,2%, чему способствует укрепление доллара.
Ожидается, что доходность немецких 10-летних облигаций в этом и следующем годах составит всего 1,4%, что не дает международным инвесторам достаточной защиты на случай ослабления евро по отношению к доллару.
Спрос на безопасное убежище: В условиях глобальных беспорядков происходит бегство в безопасные активы США. Точно так же, как американские инвесторы будут отказываться от инвестиций в корпоративные облигации с более высоким риском в периоды экономического кризиса, международные инвесторы будут искать безопасности в гарантированном доходе от государственных ценных бумаг США.
Альтернативой является риск воздействия дальнейшей геополитической неопределенности и ограниченных запасов энергии на их экономику.
Китай и валютные махинации
Еще есть Китай. Доллар вырос примерно на 9% по отношению к китайскому юаню с конца прошлого года, рост, который в прошлом вызвал бы возмущение со стороны Соединенных Штатов. Но времена изменились, и до сих пор реакция американских официальных лиц на это увеличение была благожелательной.
Учитывая замедление экономического роста в Китае, неудивительно, если власти допустят более широкий диапазон стоимости юаня.
В условиях замедления экономического роста Китая до 2% и продолжающегося использования экономических ограничений для борьбы со вспышками COVID-19 неудивительно, если китайские власти допустят более широкий диапазон стоимости юаня и дальнейшее снижение курса валюты в ближайшем будущем. .
Это контрастирует с 2019 годом, когда администрация США обвинила Китай в девальвации своей валюты, несмотря на повсеместное повышение стоимости доллара по сравнению с остальным миром.
Китай отказался от открытой меркантилистской привязки юаня в 2005 г., по-видимому, предпочтя свободную привязку к корзине валют своих торговых производственная рецессия угрожала полной рецессией в 2019 году, юань ослабел вместе с другими валютами.
Текущая серия очень похожа. Индекс доллара набирает обороты вместе с ростом экономики США, даже несмотря на то, что энергетический кризис угрожает росту в Великобритании и Европе.
В то же время юань потерял около 9% своей стоимости по отношению к доллару, поскольку остановки из-за COVID-19 угрожают экономическому росту Китая.