Содержание
Спровоцирует ли сильный доллар глобальную рецессию?
Перейти к содержимому
ФАЙЛ
. Египетский продавец проходит мимо плаката с изображением доллара США возле обменного пункта в Каире, Египет, среда, 9 ноября 2016 г. Центральный банк Египта объявил о повышении процентных ставок на 2% и переходе на более гибкую система обменного курса. В четверг, 27 октября 2022 года, учреждение заявило, что оно повысило кредитную ставку, депозитную ставку и учетную ставку. (AP Photo/Амр Набиль, файл)
В последние месяцы в международных финансовых кругах распространился пугающий нарратив: рост процентных ставок в США способствует укреплению доллара, вынуждая страны, уже борющиеся со стремительным ростом цен на энергоносители и продукты питания, использовать более дешевую валюту и повышать стоимость импорта. Чтобы сдержать стремительный рост инфляции, иностранные центральные банки должны еще больше ужесточить собственную денежно-кредитную политику, подталкивая мир к глобальной рецессии. Более того, более высокие процентные ставки в США и более сильный доллар оказывают особое давление на страны с формирующимся рынком (EME), которые должны покупать доллары, чтобы погасить свои долларовые долги с помощью постоянно дешевеющей местной валюты.
Эти рассказы, какими бы страшными они ни были, часто появляются под еще более страшными заголовками:
«Как растущий доллар США делает почти невозможным позволить себе что-либо в странах по всему миру». (Fortune, 18 октября)
«Последствия изменения ставок не остановят ФРС». (Нью-Йорк Таймс, 7 октября)
«ФРС держит мир в своих руках, и ее агрессивные действия создают глобальный экономический хаос, который может вернуться и нанести ущерб США». (Business Insider, 1 октября)
В этих опасениях есть доля правды. Рост доллара — это один из каналов, по которому ужесточение денежно-кредитной политики США помогает охладить экономику, а это неизбежно предполагает экспорт определенной части нашей инфляции в другие страны. Также верно и то, что исторически более жесткая политика ФРС означала плохие новости для развивающихся рынков: падение валют, рост кредитных спредов и разрушительный отток капитала. Эти эффекты были особенно заметны во времена, когда ФРС реагировала на растущую инфляцию (например, в начале 19 века).80-х), а не к устойчивому экономическому росту США (середина 2000-х).
Но большая часть нынешних дискуссий преувеличивает роль ужесточения ФРС и повышения курса доллара в омрачении перспектив мировой экономики. Во-первых, вопреки мнению многих комментаторов, ФРС не проявляла исключительно агрессивной реакции на рост инфляции. Центральные банки во многих странах (включая Бразилию, Чили, Колумбию, Чехию, Мексику, Перу, Польшу и Великобританию) начали ужесточать денежно-кредитную политику раньше ФРС, и большинство из них повысило ставки намного больше. Страны с более значительным ростом базовой инфляции (за исключением продуктов питания и энергоносителей) обычно проводили более значительное повышение процентных ставок — реакция ФРС на инфляцию во многом соответствовала этому соотношению.
Во-вторых, сильный доллар оказывает меньшее давление на развивающиеся рынки, чем принято считать. Большинство дискуссий по этому вопросу сосредоточено на стоимости доллара по отношению к валютам стран с развитой экономикой. Согласно данным Федеральной резервной системы, даже после того, как на прошлой неделе компания потеряла часть своих достижений, с начала 2021 года она выросла примерно на 15 процентов.
Напротив, стоимость доллара по отношению к валютам наших торговых партнеров в странах Европы и Ближнего Востока за тот же период выросла лишь примерно на 8 процентов. Этот меньший рост доллара по отношению к странам с формирующимся рынком приводит к меньшему увеличению их долговой нагрузки. Действительно, до сих пор в этом году большинство основных EME держались достаточно хорошо. Кредитные спреды по казначейским облигациям США по долларовому долгу стран с формирующейся рыночной экономикой, являющиеся хорошей мерой оценки рынком их кредитоспособности, в среднем расширились, но в целом остаются в пределах исторических диапазонов.
Безусловно, особо уязвимые экономики, такие как Шри-Ланка, Пакистан и Аргентина, испытывают более серьезные долговые проблемы, но они в значительной степени отражают их собственные фундаментальные дисбалансы и, в любом случае, вряд ли приведут мировую экономику к рецессии.
Наконец, преувеличена роль сильного доллара в разгоне инфляции за рубежом. Поскольку почти все валюты упали по отношению к доллару, «многосторонний обменный курс» каждой иностранной экономики (то есть ее средний обменный курс по отношению ко всем ее торговым партнерам) упал гораздо меньше, чем ее «двусторонний» курс по отношению к доллару.
Действительно, из 31 основных мировых валют все, кроме одной (российского рубля), упали по отношению к доллару с начала 2021 года, но более трети из них фактически укрепились в многостороннем выражении.
Антимонопольная команда Байдена показывает 0 из 4, нужно изменить подход
Увидеть мир, познать мир: аргументы в пользу учебы за границей
В результате иностранные экономики испытали меньший рост стоимости импорта и, следовательно, потребительских цен, чем это можно было бы предположить, исходя из обесценения их валют по отношению к доллару. (Помимо импорта из Соединенных Штатов, цены на сырьевые товары, такие как нефть, также выставляются в долларах, но их цены обычно падают, когда доллар растет.) А это означает, что иностранным центральным банкам пришлось ужесточать денежно-кредитную политику в меньшей степени.
Подводя итог, можно сказать, что рост доллара создает проблемы для мировой экономики, но эти проблемы не следует преувеличивать. Узкий акцент на сильном долларе недооценивает то, что, несомненно, является более важными факторами, подталкивающими мировую экономику к рецессии: повышение цен на энергию и продукты питания; нехватка энергии, особенно в Европе, в результате вторжения России в Украину; стремительный рост инфляции, вынуждающий центральные банки по всему миру ужесточать денежно-кредитную политику; политика Китая по борьбе с COVID-19, подавляющая экономический рост; а экономические рубцы и накопление долгов остались в наследство от COVID-19пандемия.
Стивен Камин – старший научный сотрудник Американского института предпринимательства (AEI), где он изучает международные макроэкономические и финансовые вопросы.
Теги
Развивающиеся рынки
Европейский центральный банк
Федеральный резерв
Глобальные экономические перспективы
рецессии
Доллар США
Copyright Nexstar Media Inc., 2023. Все права защищены. Этот материал нельзя публиковать, транслировать, переписывать или распространять.
Почему доллар силен и почему это проблема
Финансы и экономика | Довольно зеленый
Каждый новый рывок вверх вызывает некоторые большие вопросы
H Есть несколько знакомых описаний доллара: «самая чистая рубашка в корзине для белья», «самая некрасивая рожа». в конкурсе красоты», «Одноглазый в царстве слепых». Никто, кажется, не любит доллар; им просто очень не нравятся альтернативы. И это отвращение только растет. dxy , индекс доллара по отношению к полудюжине основных валют, достиг 20-летнего максимума (см. график 1). Среди самого грязного грязного белья — фунт стерлингов, евро и иена (см. график 2).
Послушайте эту историю. Наслаждайтесь большим количеством аудио и подкастов на iOS или Android.
Ваш браузер не поддерживает элемент
Каждый новый рывок вверх вызывает большие вопросы. Во-первых, что им движет? Большая часть недавнего роста отражает различия в денежно-кредитной политике. В конце года Федеральная резервная система стала более решительной в борьбе с инфляцией. С тех пор серия повышений процентных ставок, которых ожидалось больше, превратила доллар в высокодоходную валюту. Высокие процентные ставки привлекают глобальный капитал, что, в свою очередь, подтолкнуло доллар вверх.
Доллар также является убежищем в трудные времена. Напуганные инвесторы, как правило, тянутся к валюте. А высокие цены на нефть и газ, как правило, плохи для импортеров энергии, таких как Европа, но хороши для экспортеров энергии, таких как Америка. Горстка валют, которые в этом году не отстают от доллара или превосходят его, как правило, принадлежат странам-производителям энергоресурсов.
Короче говоря, доллар стал основной валютой в основном потому, что Америка доказала свою надежность как источник экономического роста. Это особенно актуально сейчас. Европа приближается к рецессии. Внимательно отслеживаемый индекс менеджеров по закупкам показывает, что экономика еврозоны сократилась в августе.
Менее заметно то, что Азия тоже сдает позиции. Вялый рост экспорта является последней проблемой для экономики Китая, жизнеспособность которой была подорвана имущественным похмельем и политикой страны по борьбе с коронавирусом. Слабость Китая очевидна во всей Азии. В июле промышленное производство резко упало в Южной Корее, Тайване и Японии. Экспортные заказы упали. Высокие затраты энергии не помогли. Валюты этих стран поникли по отношению к доллару. В Японии, где центральный банк придерживается сверхнизких процентных ставок, власти намекнули, что они могут вмешаться, чтобы остановить падение иены. В Китае возобновились действия по поддержке юаня.
Доллар теперь проблема? В принципе, его сила является лекарством от несбалансированного глобального роста, поскольку дает европейским и азиатским экспортерам преимущество перед отечественными производителями на более сильном американском рынке. На практике сильный доллар усугубляет ситуацию. Это сжимает глобальный кредит, потому что страны и компании за пределами Америки берут взаймы в долларах. Поэтому, когда доллар растет, становится дороже выплачивать долги за счет доходов в местной валюте. Для многих стран с формирующимся рынком более высокая стоимость долларовых займов перевешивает рост экспорта, который они получают от более слабой валюты. Сила доллара может даже не быть благом для богатых стран, говорит Стив Энгландер из банка Standard Chartered. Экспортеры в Европе страдают из-за перебоев в энергоснабжении, поэтому не могут в полной мере воспользоваться конкурентным преимуществом благоприятного обменного курса.
Ослабнет ли когда-нибудь доллар? Для этого необходимо выполнить три условия. Во-первых, глобальный разрыв в росте должен сократиться. Жесткая посадка в Америке не поможет. Синхронный спад во всех регионах мира только спровоцирует бегство к безопасности доллара (хотя осажденная иена может, наконец, поймать спрос). Что необходимо, так это улучшение перспектив роста за пределами Америки. Вторым условием является быстрое снижение давления цен и заработной платы в Америке. Это позволило бы ФРС ослабить денежно-кредитный тормоз, лишив доллар некоторой поддержки доходности. Третье условие связано с первыми двумя: более слабый доллар требует каких-то хороших новостей о мировой энергетике. В отсутствие этого трудно представить, чтобы Европа сократила отставание в росте от Америки.
Похоже, что ни одно из этих условий не будет выполнено в ближайшее время. Пока это не так, доллар будет оставаться могущественным, но только потому, что иена, евро и остальные валюты так ничтожны. ■
Для получения более подробного экспертного анализа крупнейших событий в области экономики, бизнеса и рынков, подпишитесь на Money Talks, наш еженедельный информационный бюллетень.
Эта статья появилась в разделе «Финансы и экономика» печатного издания под заголовком «Pretty green»