Российская экономика действительно рушится из-за санкций
Спустя пять месяцев после российского вторжения в Украину многие западные политики и обозреватели по-прежнему поразительно не понимают экономических аспектов вторжения президента Владимира Путина и того, что оно означало для экономического положения России как внутри страны, так и в мире.
Спустя пять месяцев после российского вторжения в Украину многие западные политики и обозреватели по-прежнему поразительно не понимают экономических аспектов вторжения президента Владимира Путина и его значения для экономического положения России как внутри страны, так и в мире.
Вопреки утверждениям многих, международные санкции и добровольное отстранение от бизнеса отнюдь не были неэффективными или разочаровывающими, но оказали разрушительное воздействие на российскую экономику. Ухудшающаяся экономика послужила мощным, хотя и недооцененным дополнением к ухудшающемуся политическому ландшафту, с которым столкнулся Путин.
То, что эти недоразумения сохраняются, неудивительно, учитывая отсутствие доступных экономических данных. На самом деле, многие чрезмерно оптимистичные российские экономические анализы, прогнозы и прогнозы, получившие распространение в последние месяцы, имеют существенный методологический изъян: эти анализы черпают большую часть, если не все, лежащие в их основе доказательства из периодических экономических публикаций самого российского правительства. . Цифры, опубликованные Кремлем, долгое время считались в значительной степени, если не всегда, достоверными, но есть определенные проблемы.
Во-первых, экономические отчеты Кремля становятся все более тщательно подобранными — частичными и неполными, выборочно отбрасывающими неблагоприятные показатели. Российское правительство постепенно скрывает все большее количество ключевых статистических данных, которые до войны обновлялись ежемесячно, включая все данные о внешней торговле. Среди них статистика, касающаяся экспорта и импорта, особенно с Европой; ежемесячные данные по добыче нефти и газа; объемы экспорта товаров; притоки и оттоки капитала; финансовая отчетность крупных компаний, которую раньше в обязательном порядке выпускали сами компании; данные о денежной базе центрального банка; данные о прямых иностранных инвестициях; данные о кредитовании и выдаче кредитов; и другие данные, связанные с наличием кредита.
Даже Росавиация, федеральное агентство воздушного транспорта, внезапно прекратило публиковать данные о пассажиропотоке авиакомпаний и аэропортов.
Поскольку Кремль прекратил публиковать обновленные данные, ограничив доступ исследователей к экономическим данным, многие чрезмерно радужные экономические прогнозы иррационально экстраполировали экономические отчеты с первых дней вторжения, когда санкции и отступление бизнеса не приняли полного эффект. Даже те благоприятные статистические данные, которые были опубликованы, вызывают сомнения, учитывая политическое давление, которое Кремль оказывал для нарушения достоверности статистических данных.
Помня об опасностях принятия кремлевской статистики за чистую монету, наша команда экспертов использует частные русскоязычные и прямые источники данных, включая высокочастотные данные о потребителях, межканальные проверки, сообщения международных торговых партнеров России и интеллектуальный анализ данных. комплексных данных о судоходстве выпустили один из первых всесторонних экономических анализов, измеряющих текущую экономическую активность России через пять месяцев после вторжения, при участии Франека Соколовски, Михала Выребковски, Матеуша Каспровича, Михала Борона, Яша Бхансали и Райана Вакила.
Из нашего анализа становится ясно: отступление бизнеса и санкции подрывают российскую экономику как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Основываясь на нашем исследовании, мы можем бросить вызов девяти широко распространенным, но вводящим в заблуждение мифам о предполагаемой экономической устойчивости России.
[Дополнительная литература: Фиона Хилл, главный советник по России трех президентов США, объясняет, почему мир не должен поддаваться заявлениям Москвы о том, что она может переждать Запад в Украине.]
Миф 1: Россия может перенаправить свой экспорт газа и продавать его в Азию вместо Европы.
Это одна из любимых и наиболее вводящих в заблуждение тезисов Путина, удваивающих значение широко разрекламированного поворота на восток. Но природный газ не является взаимозаменяемым экспортным товаром для России. Менее 10 процентов газовых мощностей России приходится на сжиженный природный газ, поэтому экспорт российского газа по-прежнему зависит от системы стационарных трубопроводов, по которым транспортируется газ по трубопроводам.
Подавляющее большинство российских трубопроводов текут в сторону Европы; эти трубопроводы, которые берут начало в западной части России, не могут быть подключены к отдельной зарождающейся сети трубопроводов, связывающих Восточную Сибирь с Азией, которая содержит только 10 процентов пропускной способности европейской трубопроводной сети. Действительно, 16,5 миллиардов кубометров газа, экспортированных Россией в Китай в прошлом году, составляют менее 10 процентов от 170 миллиардов кубометров природного газа, отправленного Россией в Европу.
Давно запланированные проекты азиатских трубопроводов, которые в настоящее время строятся, все еще находятся в стадии реализации, не говоря уже о поспешном начале новых проектов, и финансирование этих дорогостоящих газопроводных проектов также ставит Россию в невыгодное положение.
В целом Россия нуждается в мировых рынках гораздо больше, чем мир нуждается в российских поставках; Европа получила 83 процента экспорта российского газа, но в 2021 году получила только 46 процентов своих собственных поставок из России.
Из-за ограниченного трубопроводного сообщения с Азией все больше российского газа остается в недрах; действительно, опубликованные данные российской государственной энергетической компании «Газпром» показывают, что добыча в этом месяце уже снизилась более чем на 35 процентов в годовом исчислении. При всем путинском энергетическом шантаже Европы он делает это за счет значительных финансовых затрат для собственной казны.
Миф 2: Поскольку нефть более взаимозаменяема, чем газ, Путин может просто продать больше в Азию.
Экспорт российской нефти теперь также отражает снижение экономического и геополитического влияния Путина. Признавая, что России больше некуда обратиться, и помня о том, что у них больше возможностей для покупки, чем покупателей у России, Китай и Индия обеспечивают беспрецедентную скидку примерно в 35 долларов США на закупки российской нефти марки «Юралс», хотя исторический спред никогда не превышал 5 долларов США, а не даже во время крымского кризиса 2014 года — и временами российская нефть действительно продавалась с премией по сравнению с нефтью Brent и WTI.
Кроме того, российским нефтяным танкерам требуется в среднем 35 дней, чтобы добраться до Восточной Азии, а не от двух до семи дней, чтобы добраться до Европы, поэтому исторически сложилось, что только 39процентов российской нефти ушло в Азию против 53 процентов, предназначенных для Европы.
Это давление на маржу остро ощущается Россией, поскольку она остается производителем с относительно высокими затратами по сравнению с другими крупными производителями нефти, с одними из самых высоких уровней безубыточности среди всех добывающих стран. Российская добывающая промышленность также долгое время зависела от западных технологий, что в сочетании с потерей бывшего первичного рынка России и ослаблением экономического влияния России приводит к тому, что даже российское министерство энергетики пересматривает свои долгосрочные прогнозы добычи нефти в сторону понижения. Нет сомнений в том, что, как и предсказывали многие эксперты в области энергетики, Россия теряет статус энергетической сверхдержавы с необратимым ухудшением своего стратегического экономического положения как некогда надежного поставщика сырья.
Миф 3: Россия компенсирует потерю западного бизнеса и импорта, заменяя их импортом из Азии.
Импорт играет важную роль во внутренней экономике России, на его долю приходится около 20 процентов российского ВВП, и, несмотря на воинственное заблуждение Путина о полной самодостаточности, страна нуждается в важнейших ресурсах, деталях и технологиях от колеблющихся торговых партнеров. Несмотря на некоторую сохраняющуюся утечку в цепочке поставок, российский импорт за последние месяцы сократился более чем на 50 процентов.
Китай не продвинулся на российский рынок в той мере, в какой многие опасались; фактически, согласно самым последним ежемесячным выпускам Главного таможенного управления Китая, китайский экспорт в Россию упал более чем на 50 процентов с начала года по апрель, упав с более чем 8,1 миллиарда долларов в месяц до 3,8 миллиарда долларов. Учитывая, что Китай экспортирует в Соединенные Штаты в семь раз больше, чем Россия, кажется, что даже китайские компании больше обеспокоены тем, что могут столкнуться с санкциями США, чем потерей маргинальных позиций на российском рынке, что отражает слабую экономическую позицию России в отношениях с ее глобальными торговыми партнерами.
Миф 4: Внутреннее потребление и здоровье потребителей в России остаются сильными.
Некоторые из секторов, наиболее зависящих от международных цепочек поставок, пострадали от изнурительной инфляции примерно на 40–60 процентов — при чрезвычайно низких объемах продаж. Например, продажи иномарок в России упали в среднем на 95 процентов по крупным автомобильным компаниям, а продажи полностью остановились.
В условиях нехватки предложения, резкого роста цен и угасания потребительских настроений неудивительно, что показатели Российского индекса менеджеров по закупкам, который отражает то, как менеджеры по закупкам рассматривают экономику, резко упали, особенно в отношении новых заказов, наряду с падением потребительских расходов и потребительских расходов. данные о розничных продажах примерно на 20 процентов по сравнению с прошлым годом. Другие показания высокочастотных данных, таких как продажи электронной коммерции в Яндексе и посещаемость одного и того же магазина на розничных площадках по всей Москве, усиливают резкое снижение потребительских расходов и продаж, независимо от того, что говорит Кремль.
Миф 5: Мировой бизнес не ушел из России, а бегство бизнеса, капитала и талантов из России преувеличено.
Глобальные предприятия составляют около 12 процентов рабочей силы России (5 миллионов человек), и в результате сокращения бизнеса более 1000 компаний, на долю которых приходится около 40 процентов ВВП России, свернули свою деятельность в стране, обратив вспять трехдесятилетнюю историю иностранных инвестиций и поддержки беспрецедентного одновременного оттока капитала и талантов в массовом исходе 500 000 человек, многие из которых являются именно высокообразованными, технически квалифицированными работниками, которых Россия не может позволить себе потерять. Даже мэр Москвы признал ожидаемую массовую потерю рабочих мест, поскольку предприятия проходят процесс полного закрытия.
Миф 6: Путин имеет профицит бюджета из-за высоких цен на энергоносители.
По словам министра финансов России, в этом году дефицит бюджета, эквивалентный 2 процентам ВВП, на самом деле приближается к дефициту бюджета.
неустойчивые расходы Путина; Помимо резкого увеличения военных расходов, Путин прибегает к заведомо неустойчивым, драматическим фискальным и монетарным интервенциям, в том числе к длинному списку любимых проектов Кремля, все из которых способствовали почти удвоению денежной массы в России с начала вторжения. Безрассудные траты Путина явно создают нагрузку на финансы Кремля.
Миф 7. У Путина есть сотни миллиардов долларов на черный день, так что в ближайшее время финансы Кремля вряд ли столкнутся с трудностями.
Наиболее очевидная проблема, с которой столкнулись средства Путина на черный день, заключается в том, что из его около 600 миллиардов долларов в валютных резервах, накопленных за годы доходов от нефти и газа, 300 миллиардов долларов заморожены и недоступны для стран-союзников по всему миру. США, Европа и Япония ограничивают доступ. Звучали призывы конфисковать эти 300 миллиардов долларов для финансирования восстановления Украины.
Оставшиеся валютные резервы Путина сокращаются угрожающими темпами, примерно на 75 миллиардов долларов с начала войны.
Критики отмечают, что официальные валютные резервы центрального банка технически могут уменьшаться только из-за международных санкций, наложенных на центральный банк, и предполагают, что неподпадающие под санкции финансовые учреждения, такие как Газпромбанк, все еще могут накапливать такие резервы вместо центрального банка. Хотя технически это может быть правдой, в то же время нет никаких доказательств того, что Газпромбанк фактически накапливает какие-либо резервы, учитывая значительную нагрузку на собственный кредитный портфель.
Кроме того, хотя министерство финансов планировало восстановить давнее российское бюджетное правило, согласно которому избыточные доходы от продажи нефти и газа должны направляться в суверенный фонд благосостояния, Фонд национального благосостояния можно потратить, поскольку министр финансов Антон Силуанов выдвинул идею вывести из Фонда национального благосостояния средства, эквивалентные трети всего фонда, для покрытия этого дефицита в этом году. Если у России дефицит бюджета, требующий сокращения трети ее суверенного фонда, в то время как доходы от нефти и газа все еще относительно высоки, все признаки указывают на то, что Кремль может исчерпать деньги намного быстрее, чем принято считать.
Миф 8: В этом году рубль стал самой сильной валютой мира.
Один из любимых пропагандистских тезисов Путина. Повышение курса рубля является искусственным отражением беспрецедентного драконовского контроля над капиталом, который считается одним из самых ограничительных из всех существующих в мире. Ограничения фактически делают невозможным для любого россиянина легальную покупку долларов или даже доступ к большей части их долларовых депозитов, в то же время искусственно раздувая спрос за счет принудительных покупок со стороны крупных экспортеров — все это в значительной степени остается в силе сегодня.
Официальный обменный курс в любом случае вводит в заблуждение, так как рубль, что неудивительно, торгуется в значительно меньших объемах по сравнению с до вторжения из-за низкой ликвидности. По многим сообщениям, большая часть этой бывшей торговли переместилась на неофициальные черные рынки рубля. Даже Банк России признал , что обменный курс является скорее отражением государственной политики и грубым выражением торгового баланса страны, а не свободно торгуемых ликвидных валютных рынков.
Миф 9: Введение санкций и отступление бизнеса в настоящее время в основном завершено, и экономическое давление больше не требуется.
Экономике России нанесен серьезный ущерб, но меры по отступлению бизнеса и примененные против России санкции неполные. Даже несмотря на ухудшение экспортных позиций России, она по-прежнему получает слишком много доходов от нефти и газа за счет исключения из санкций, что поддерживает расточительные внутренние расходы Путина и скрывает структурные экономические слабости. Киевская школа экономики и Международная рабочая группа Ермака-Макфола первыми предложили дополнительные санкционные меры по отдельным санкциям, энергетическим санкциям и финансовым санкциям под руководством бывшего посла США в России Майкла Макфола и экспертов Тимофея Милованова, Натальи Шаповал, и Андрей Бойцун. Забегая вперед, для России нет выхода из экономического забвения до тех пор, пока страны-союзники остаются едиными в сохранении и усилении санкционного давления на Россию.
Пораженческие заголовки, утверждающие, что российская экономика пришла в норму, просто не соответствуют действительности — факты таковы, что по любым показателям и на любом уровне российская экономика шатается, и сейчас не время нажимать на тормоза.
Сергей Гландин о возможности дальнейших санкций против РФ
В ноябре индекс Московской биржи России преодолел отметку в 3000 пунктов, установив новый рекорд. В США каждый рекорд S&P 500 отмечается почти как национальный праздник. Возможно, мы возьмем эту традицию. Российский рынок переживает бум частных инвесторов. В ближайшее время фондовый рынок может вырасти на 15-20% от текущих уровней. The Bell выяснил, как долго будет продолжаться рост и что может его остановить.
Что произошло
Комментируя отчет ММВБ, главный стратег Сбербанка Коул Эйкесон назвал российский фондовый рынок самым прибыльным в мире. Это действительно так? Если бы кто-то вложил в российский фондовый рынок 500 000 рублей в январе 2019 года, то к ноябрю он получил бы 125 000 рублей дохода, т.
е. е. 25%, как подсчитала независимый финансовый консультант Наталья Смирнова по запросу Bell. А с учетом общей прибыли, включая дивиденды, они могли бы заработать все 40%, как подсчитал Акесон. Темпы роста колоссальные.
Подробно причины эйфории на российском фондовом рынке мы рассмотрели здесь и здесь. Для справки: американский индекс S&P 500 за первые три квартала 2019 года вырос на 19%, а средняя дивидендная доходность компаний, котирующихся на нем, ниже 2%.
Состоятельные россияне массово ринулись торговать акциями. Паевые инвестиционные фонды демонстрируют чрезмерно низкую доходность, а доверительные управляющие имеют чрезмерно высокие барьеры для входа, объясняет их деятельность глава Наблюдательного совета Московской биржи Олег Вьюгин.
За девять месяцев 2019 года количество уникальных клиентов Московской Биржи выросло на 93% по сравнению с декабрем 2018 года, а до этого максимальный годовой прирост составлял всего 23%. Почти 40% счетов частных инвесторов являются индивидуальными инвестиционными счетами (о том, как они работают, читайте здесь).
Год назад их доля составляла 35%.
Основной рост фактически обеспечили три брокера: Тинькофф Банк (количество счетов выросло за год на 242%), Сбербанк (+91%) и ВТБ (+72%). Они также входят в тройку лидеров по количеству клиентов. Всплеск инвесторов из Тинькофф Банка можно объяснить колоссальными затратами на продвижение: по оценке Adinex, в прошлом году банк потратил на него 6 млрд правил, что на 30% больше, чем в 2017 году9.0003
С приходом на рынок «обычных» людей профиль инвестора меняется: средний счет составляет 1,6 млн рублей (против 2 млн годом ранее), счет открывается удаленно. Почти 90% клиентов компании, у которых 90% новых аккаунтов, настраивают их с помощью удаленного варианта.
Есть куда расти. По состоянию на октябрь 2019 г. частные инвесторы составляли немногим более 3,3 млн, т. е. 2,2% населения. При этом доля активных инвесторов (совершающих хотя бы одну операцию в месяц) составила 8–9.5%. На их долю приходится около 34% от общей стоимости торгуемых акций.
Для справки: в США 55% граждан владеют акциями, по данным опроса Gallup. Рост российского рынка тормозят два основных фактора: все еще низкий уровень финансовой грамотности и бедность.
Не только россияне
Интересно, что ни кризис 2014 года, ни напряженные отношения с Западом не отпугнули иностранных инвесторов от российского рынка. Наоборот, с 2012 года их количество выросло почти в семь раз: до 13 000 уникальных инвесторов. Инвесторы в основном корпоративные.
Особенно активны американские. Во втором квартале 2019 года общая сумма их инвестиций составила $79,3 млрд. Это почти половина всей рыночной капитализации. С 2015 года рост составил 58%.
Количество европейских инвестиций сокращается, но это может быть связано с тем, что многие инвестируют через американские фонды, объяснили The Bell аналитики.
Как долго продлится эйфория
Пять опрошенных The Bell аналитиков сходятся во мнении, что рынок продолжит расти, и говорят о том же коридоре: 15-20% от текущих уровней.
К оценке совокупной доходности можно добавить еще 6%, это средняя дивидендная доходность российского фондового рынка, и вряд ли она в следующем году уменьшится: так как Минфин требует от компаний высоких дивидендов, а они не рассчитываем инвестировать в новые проекты, говорит начальник отдела торговых операций ИК «Фридом Финанс» Игорь Клюшнев. Такой же прогноз возврата дивидендов в следующем году дает Олег Вьюгин из Наблюдательного совета Московской биржи.
Российский рынок сейчас стоит гораздо меньше, чем должен быть, считает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономике управляющей компании «Альфа-Капитал» Владимир Брагин.
Перегрева рынка нет и в ближайшее время не предвидится, сообщил «Колокол» начальник отдела управления запасами УК «Открытие».
Что дальше
Рынок может рухнуть, например, под новыми жесткими санкциями. Он может упасть сразу на 20%, предполагает инвестиционный менеджер «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин.
Какова вероятность введения таких санкций?
Риск введения санкций США в ближайшее время ниже, чем в 2015–2017 гг. До выборов 2020 года не может быть единого мнения по поводу санкций, утверждает заместитель директора Центра комплексных европейских и международных исследований НИУ ВШЭ Анастасия Лихачева. По состоянию на начало текущего года обе палаты США внесли в общей сложности семь законопроектов, но ни один из них не стал законом, напомнил «Колоколу» Совет адвокатов Pen & Paper Сергей Гландин. По словам г-на Гландина, вероятность того, что хотя бы один из них (например, Закон о защите энергетической безопасности Европы) станет законом, близка к нулю. OFAC Минфина США может включить некоторых высокопоставленных россиян в существующий санкционный список. Но, по словам г-на Гландина, OFAC сейчас в основном занято Ираном.
50/50 для Великобритании. Великобритания как член ЕС не имеет права на собственную санкционную политику, а после Brexit будет поглощена внутренними проблемами, и вряд ли у нее будет время на серьезные антироссийские меры, считает Анастасия Лихачева.
Но г-н Гландин из Pen & Paper не согласен: у Британии уже есть необходимые документы для введения санкций против России, и после Brexit (новый срок — конец 2020 года) они могут быть приняты, и они будут вписываться в общую тенденцию борьба с «грязными» деньгами, считает г-н Гландин.
Гораздо более серьезную опасность для российского рынка представляет мировая торговая война, считает Анастасия Лихачева. Это гораздо лучше вписывается в предвыборную кампанию Трампа в сочетании с идеей создания рабочих мест для простых американцев. Эскалация возможна, но непредсказуема, нет четкой процедуры, в отличие от санкций.
Российский рынок в данный момент выглядит привлекательно. Однако в долгосрочной перспективе не все так однозначно. Формально если человек вложил 500 000 рублей в российские ценные бумаги в 1997, они увеличили бы свой капитал в 30 раз за 22 года. Но в 1998 году произошла деноминация рубля: он потерял свою ценность по отношению к доллару примерно в 10 раз. т.е. в действительности же капитал нашего государства вырос только втрое, а фактический прирост составлял 13—14% ежегодно.