Содержание
Эксклюзив: Россия опустошит один из своих суверенных фондов в следующем году – предложение министерства
Дарья Корсунская предложение, замеченное Reuters, с начала 2014 года исчерпавшее 87 миллиардов долларов, чтобы заполнить дыры в бюджете, оставленные резким падением цен на нефть.
Российские рублевые монеты номиналом
видны на этой иллюстрации, сделанной 7 июня 2016 года. REUTERS/Maxim Zmeyev/Illustration
Россия также потратит в ближайшие три года около трети другого своего фонда на покрытие дефицита бюджета, как показано в предложении, хотя изначально этот фонд предназначался для покрытия долгосрочных дефицитов пенсионной системы.
Предложение министерства финансов, содержащее рекомендации по расходам, передано правительству на рассмотрение, но еще не утверждено.
Дефицит бюджета России увеличился из-за резкого падения цен на нефть с 2014 года и введения Западом санкций в связи с украинским кризисом. Дефицит национального производства в первой половине 2016 г.
составил 4,3% по сравнению с 2,6% в прошлом году и 0,5% в 2014 г.
При нынешних темпах расходов уже некоторое время было ясно, что Резервный фонд, который в начале 2014 года составлял 87 миллиардов долларов, иссякнет примерно к 2017 году. предложение показывает, что чиновники не смогли найти сбережения или источники дополнительного дохода в другом месте, чтобы остановить это.
Должностные лица министерства финансов в течение некоторого времени настаивали на сокращении расходов, чтобы уменьшить дефицит бюджета, но сокращение расходов может нанести политический ущерб, поскольку Россия голосует на парламентских выборах в сентябре и на президентских выборах в 2018 году9.0003
В предложении Минфина говорится, что к концу этого года в Резервном фонде будет 980 миллиардов рублей (15,27 миллиарда долларов), а в 2017 году он сократится до нуля в неустановленный момент. 40 долларов за баррель в 2017-19 годах и замораживание расходов бюджета на уровне 15,8 трлн рублей в год.
Фонд национального благосостояния, в котором на начало июля было $73 млрд, не предназначен для покрытия дефицита бюджета.
Первоначально он предназначался для выплаты будущих пенсий, но часть фонда была направлена на инвестиционные проекты.
Согласно предложению Минфина, Россия потратит 783 млрд рублей из фонда в 2017 г., еще 883 млрд руб. в 2018 г. и 87 млрд руб. в 2019 г.
Значительная часть фонда уже инвестирована в долгосрочные -срочные проекты, ограничивающие сумму, которая может быть потрачена на покрытие дефицита бюджета.
Если исключить эти инвестиции, то к концу 2019 года в Фонде национального благосостояния России останется всего 500 миллиардов рублей, согласно предложению Минфина.
Репортаж Дарьи Корсунской; Написание Лидии Келли и Александра Виннинга; Под редакцией Кристиана Лоу и Гарета Джонса
Защищает ли финансовая автаркия от санкций?
Введенные против России санкции оказывают разрушительное воздействие на российские финансовые рынки. Рубль обесценился на 40 процентов за неделю до 1 марта, и центральный банк удвоил процентные ставки до 20 процентов, чтобы поддержать валюту.
Фондовый рынок пришлось закрыть после резкого падения. Негативное влияние этих санкций на российскую экономику со временем будет нарастать, несмотря на усилия России по созданию финансового положения, устойчивого к внешним санкциям, вслед за санкциями, введенными после аннексии Крыма в 2014 году9.0003
В данной записке описывается текущая структура внешней финансовой позиции России и ее динамика за последние годы. Россия лучше подготовлена к международным санкциям, чем в 2014 году. Однако широта и размах санкций, введенных в последние несколько дней (которые значительно превышают санкции, принятые восемь лет назад), лягут на российскую экономику очень серьезными издержками. В частности, санкции, ограничивающие доступ к валютным резервам и их использование, препятствуют способности центрального банка поддерживать курс рубля и предоставлять ликвидность в иностранной валюте банкам и корпорациям, закрытым для международных рынков капитала.
Внешняя позиция России: усиление финансовой автаркии
Россия является нетто-кредитором на международных рынках: стоимость ее иностранных активов превышает стоимость ее иностранных обязательств.
Его общие иностранные активы на конец сентября 2021 года — последняя дата, на которую у нас есть всестороннее измерение, — составляли 1,62 трлн долларов против 1,18 трлн долларов внешних обязательств. Накоплению чистых внешних активов способствовал рост цен на нефть и металлы, в результате чего положительное сальдо счета текущих операций в 2021 году составило 120 миллиардов долларов, что составляет более 7 процентов ВВП.
Каким образом Россия накопила эту кредиторскую позицию? Структура потоков иностранного капитала в Россию резко изменилась в 2014 году. Иностранный капитал покинул Россию, реагируя на совокупный эффект санкций, введенных после захвата Крыма, и значительного ухудшения макроэкономических перспектив из-за снижения цен на нефть (см. диаграмму ниже). Приток иностранного капитала с 2014 года оставался очень скромным, поскольку российская экономика двигалась в направлении усиления финансовой автаркии, чтобы уменьшить внешнюю уязвимость, в том числе к финансовым санкциям.
За этот период Россия сократила свой внешний долг более чем на 200 миллиардов долларов.
Приобретение иностранных активов российским частным сектором с 2014 г. оставалось на низком уровне. Однако Центральный банк России накопил значительные резервы (диаграмма, голубые столбцы), более чем компенсирующие потери резервов, понесенные им в 2014–2015 гг. . Валютные резервы в январе 2022 года превысили 630 миллиардов долларов, что в 1,7 раза превышает уровень импорта товаров и услуг.
Валютные резервы
Резервы более чем полностью отражают позицию чистого кредитора России (см. график ниже). Поскольку большинство других внешних активов также деноминированы в иностранной валюте, чистая кредиторская позиция по инструментам в иностранной валюте еще больше — более 1,1 трлн долларов. Это частично компенсируется чистой дебиторской позицией по инструментам в национальной валюте в размере 700 миллиардов долларов, поскольку большая часть прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в России номинирована в рублях.
Валютные резервы Центрального банка России в январе текущего года в основном состояли из долговых ценных бумаг на сумму 311 миллиардов долларов США, депозитов в других национальных центральных банках и Банке международных расчетов (БМР) на сумму 57 миллиардов долларов США. депозиты в иностранных банках и золото (130 млрд долларов) (см. диаграмму ниже).
Что касается валютной структуры (см. диаграмму ниже), то более 30 процентов акций принадлежат инструментам, номинированным в евро, в то время как доля доллара США составляет половину этого уровня, что значительно ниже по сравнению с 46 процентами на конец 2017 года9.0065 [1] Доля резервов в юанях (13 процентов, полностью сформированная с 2016 года), хотя и намного выше, чем у других крупных центральных банков, все же остается скромной по сравнению с валютами G7. Как обсуждается ниже, санкции ограничивают возможности России использовать эти резервы.
Прочие внешние активы и обязательства России
Второй по величине категорией внешних активов России являются прямые иностранные инвестиции (ПИИ) за рубежом (около 500 миллиардов долларов США).
Однако трудно установить, где в конечном счете находятся эти авуары — основным пунктом назначения является Кипр, финансовый центр, используемый в качестве промежуточной остановки для инвестиций, которые в конечном итоге направляются в другие места. Поэтому очень сложно определить, насколько они уязвимы для замораживания или конфискации активов.
Двумя другими категориями активов являются портфельные инвестиции (которые охватывают владение акциями и облигациями) и «прочие инвестиции» (состоящие из займов, депозитов, торговли, кредитов и т. д.). Прочие инвестиции относятся к более крупной категории (около 400 миллиардов долларов). Около 150 миллиардов долларов находятся в руках российских банков, а оставшаяся часть в основном приходится на активы нефинансовых корпораций. Портфельные инвестиции (около 100 миллиардов долларов) состоят в основном из долговых ценных бумаг, выпущенных в финансовых центрах, таких как Ирландия, Люксембург и Великобритания (сообщаемые прямые авуары в США составляли около 15 миллиардов долларов на конец 2020 года, состоящие в основном из акций).
Что касается обязательств, то самой крупной категорией являются ПИИ (около 600 миллиардов долларов США), то есть иностранные инвестиции в Россию. Как и в случае с активами, большая часть ПИИ в Россию проходит через финансовые центры, при этом Кипр, Бермудские острова и Нидерланды являются крупнейшими партнерами. Второй по величине категорией иностранных инвестиций в России являются портфельные инвестиции, включающие более 200 миллиардов долларов в долевые ценные бумаги и около 75 миллиардов долларов в государственные долговые ценные бумаги, в основном номинированные в рублях. По состоянию на конец 2020 года эти долговые ценные бумаги принадлежали в основном инвесторам в Ирландии и Люксембурге, при этом около 15 миллиардов долларов принадлежало инвесторам из США. Вклады американских инвесторов в российские акции были гораздо более значительными (68 миллиардов долларов на конец 2021 года). Российские обязательства в виде кредитов и депозитов составили около 275 миллиардов долларов, причем на долю нефинансовых корпораций приходилось более половины общей суммы.
Проблемы с измерением позиций и рисков
По всей вероятности, эти данные занижают активы российских резидентов за границей. Совокупная стоимость ошибок и упущений, а также «фиктивных операций/нерепатриации экспортной выручки» — статей платежного баланса, отражающих неучтенные оттоки капитала, — превышает 500 миллиардов долларов за последние 25 лет. [2] Хотя выявление владельцев этих активов представляет собой сложную задачу, они, скорее всего, в основном находятся в частных руках, и правительству будет трудно их «задействовать» в периоды необходимости.
Кроме того, многие российские финансовые взаимодействия с остальным миром осуществляются через юридические лица, зарегистрированные в финансовых центрах, а не через прямые связи между юридическими лицами, проживающими в России, и иностранными инвесторами. Это усложняет анализ финансовых связей России с другими странами и, следовательно, возможных последствий финансовых санкций. В предыдущих абзацах мы указывали на эти связи с финансовыми центрами для ПИИ, где Кипр является как крупнейшим источником, так и местом назначения российских инвестиций.
Кроме того, многие российские компании привлекают средства за счет выпуска долговых ценных бумаг за рубежом (с филиалами, зарегистрированными в Ирландии, Люксембурге, Нидерландах). Международные ценные бумаги, выпущенные за границей российскими компаниями (такими как Газпром, крупные производители металлов, крупные банки и т. д.), составляют около 9 долларов США.0 миллиардов, и установить закономерность владения этими облигациями гораздо сложнее. [3]
Внешние позиции и санкции
С учетом этих соображений, какими могут быть последствия для России исключения российских компаний из международных рынков капитала? Данные Банка международных расчетов свидетельствуют о том, что российские банки являются нетто-кредиторами по отношению к банкам других стран, а нефинансовый сектор России является нетто-должником перед иностранными банками. Тем не менее, как показывает опыт 2014 года, как банковские, так и небанковские организации, теряющие доступ к международным рынкам капитала из-за санкций, должны полагаться на поддержку ликвидности в иностранной валюте со стороны центрального банка, чтобы предотвратить дефолт, поскольку доступ к их активам за рубежом ограничен, сроки погашения облигации не пролонгируются, а кредитные линии отзываются.
Общий внешний долг (сумма портфельных долговых обязательств, других инвестиционных обязательств и долга российских филиалов перед иностранными материнскими компаниями в рамках отношений с ПИИ) ниже, чем в 2014 году, и составляет 478 миллиардов долларов США, что примерно соответствует размеру резервов в иностранной валюте. В качестве смягчающего фактора часть долга — в частности, большинство российских государственных облигаций, принадлежащих иностранцам, — номинирована в рублях. Наконец, цены на энергоносители очень высоки, что способствует росту доходов от экспорта, которые вместо этого быстро падали во второй половине 2014 и 2015 годах9.0003
Однако объем финансовых санкций намного шире, чем в 2014 году, особенно замораживание валютных резервов, находящихся за рубежом. Сокращение доступа России к значительной части ее валютных резервов снижает способность центрального банка предоставлять валютную ликвидность частному сектору, поскольку он теряет доступ к международным рынкам капитала, и существенно ограничивает возможности центрального банка по поддержке рубль.
Это является серьезной проблемой именно тогда, когда возрастает давление на валютные резервы, поскольку местные жители требуют иностранной валюты для хеджирования от обесценивания валюты. Резкое падение курса российской валюты, применение мер контроля за движением капитала и принудительной репатриации экспортной выручки, а также резкое повышение процентных ставок, объявленное центральным банком в конце февраля, дают яркое представление о влиянии санкций на российскую экономику. финансовые рынки. Резкое обесценивание валюты будет означать более высокую инфляцию и снижение уровня жизни. Дополнительные ограничения включают исключение (пока некоторых) российских банков из SWIFT, системы обмена сообщениями, лежащей в основе доминирующей доли трансграничных банковских переводов. Это может еще больше подорвать способность России вести международную торговлю, препятствуя торговым расчетам, даже несмотря на то, что до сих пор санкции были направлены на ограничение последствий экспорта энергоносителей на Запад, чтобы ограничить скачки и без того высоких цен на энергоносители.
Глубокая рецессия в России в 2022 году выглядит неизбежной.
[1] Доля резервов в активах США была даже ниже, чем доля долларов США (ниже 8 процентов). Другие долларовые активы, находящиеся в распоряжении центрального банка, включают долларовую часть авуаров МВФ (квоты и СДР) и долларовые инструменты, выпущенные организациями, не имеющими постоянного местонахождения в США. 100 миллиардов долларов в течение 2017 года, но затем к середине 2018 года они снизились до 15 миллиардов долларов и с тех пор еще больше.
[2] К фиктивным операциям/нерепатриации экспортной выручки относятся «связанные с внешней торговлей товарами и услугами, торговлей ценными бумагами, кредитованием нерезидентов и фиктивные операции по переводу денег на счета резидентов за рубежом, цель которых является кросс- пограничный денежный перевод».
[3] Статистика США по портфельным активам на основе национальности эмитента предполагает, что по состоянию на конец 2020 года резиденты США владели облигациями на сумму около 6 миллиардов долларов, выпущенными офшорными российскими фирмами.