Содержание
Рубль резко падает, поскольку банки по всему миру, в том числе в Канаде, замораживают Россию. в понедельник после того, как западные страны в унисон предприняли попытку заморозить страну из мировой финансовой системы и продать российские инвестиции в осуждение решения Путина вторгнуться в Украину.
Вторжение вызвало нестабильность в мировой экономике, особенно в энергетическом секторе, но события, произошедшие в понедельник со стороны финансовых держав по всему миру, являются попыткой направить эту неопределенность непосредственно на российскую экономику.
Рубль упал более чем на 30% после того, как российские банки были заблокированы в глобальной платежной системе SWIFT, которая обеспечивает безопасную систему обмена сообщениями для облегчения трансграничных денежных переводов.
Среди прочего, санкции западных стран призваны ограничить доступ российского центрального банка к более чем 600 миллиардам долларов США в резервах и помешать его способности поддерживать рубль.
Банки пытаются отрезать Россию
Центральные банки по всему миру эффективно отрезают Россию от ее казны за пределами страны, а розничные банки в Северной Америке и Европе следуют их примеру, прекращая с ними бизнес.
Правительство Канады объявило в понедельник, что канадским финансовым учреждениям теперь «запрещается участвовать в каких-либо транзакциях с российским центральным банком».
Если активы российского центрального банка заморожены и банки отказываются заключать с ними сделки, возможности центрального банка поддерживать стоимость рубля путем его скупки существенно ограничиваются.
г. Монета российского рубля перед собором Василия Блаженного в центре Москвы в 2014 году. Рубль упал более чем на 30% по отношению к доллару США рано утром в понедельник. (AFP/Getty Images)
Российский центральный банк повысил ключевую ставку с 9,5% до 20% в отчаянной попытке укрепить падающий рубль и предотвратить бегство банков. Но этот шаг не сработал, поскольку в какой-то момент в понедельник утром рубль упал до 119 за доллар США.
Это примерно на треть меньше, чем неделю назад, и более чем в три раза меньше, чем в 2014 году, до вторжения России в Крым.
Суверенные фонды благосостояния, в том числе норвежские и австралийские, объявили о планах продажи своих российских инвестиций. Канадский пенсионный план не осуществлял прямых инвестиций в Россию с 2014 года, сообщил CBC News представитель.
ЧАСЫ | Экскурсия по подвальному бункеру семьи в осажденном Харькове:
Харьковчанин проводит экскурсию по подвальному бункеру
10 месяцев назад
Продолжительность 2:28
Богдан Павленко, житель осажденного украинского города Харькова, инжектирует в темное время с энергичной экскурсией по бункеру, где он был вынужден укрыться.
BP, Shell продает доли
Британский нефтяной гигант BP объявил на выходных, что продает свою 19-процентную долю в российской государственной нефтяной компании «Роснефть».
Ожидается, что этот шаг обойдется британскому нефтяному гиганту в 25 миллиардов долларов, но генеральный директор Бернард Луни сказал, что шокирующее вторжение «заставило нас коренным образом переосмыслить позицию BP в отношении «Роснефти». Я убежден, что решения, которые мы приняли как совет директоров, не только правильно, но и в долгосрочных интересах BP».
Позже в тот же день нефтяной гигант Shell объявил о планах сделать то же самое, продав доли в предприятиях по производству СПГ и отказавшись от любого участия в предлагаемом трубопроводе Nord Stream 2 для доставки российского газа в Германию.
Даже Швейцария, известная своим нейтралитетом и законами о банковской тайне, участвует в вытеснении России из мировой банковской системы.
«Поскольку конечная цель определена как уничтожение жестокого убийцы Владимира Путина посредством внутреннего коллапса и разногласий путем создания критической массы внутренней оппозиции, целевые средства для достижения этой цели за выходные активизировались», — сказал экономист Scotiabank Дерек Холт.
ходов.
В настоящее время существует примерно 50-процентная вероятность того, что Россия вскоре объявит дефолт по своим долгам в результате принятых мер, – сказал он.
«Они все еще могут сделать больше, но наиболее вероятными оставшимися вариантами являются такие, как срыв поставок российской энергии, на которые могут уйти годы», — сказал Холт.
Взрыв на нефтебазе, предположительно пострадавшей от обстрела, недалеко от военной авиабазы в Василькове под Киевом осветил ночное небо рано утром в воскресенье и продолжал тлеть днем. (Максим Левин/Reuters)
Беспокойство по поводу инфляции
Ожидается, что более слабый рубль вызовет резкий рост инфляции, что может разозлить россиян, чьи бюджеты будут растянуты из-за резкого роста цен. Это также усилит нагрузку на финансовые системы России.
«На данный момент рубль находится в состоянии, близком к свободному падению», — говорится в отчете Алекса Купцикевича из FxPro. «В какой-то момент в ближайшие дни мы увидим предел падения рубля, откуда начнется его медленное и трудное восстановление.
Но точно определить вряд ли возможно».
Российские акции сильно пострадали: основной индекс Московской биржи приостановил торги, как только были достигнуты автоматические уровни убытков. Центральный банк объявил, что фондовый рынок даже не откроется во вторник.
Акции российского банка Сбербанк, котирующийся в Лондоне, потеряли 70% своей стоимости, а акции Газпрома потеряли более трети.
Мужчина проходит мимо пункта обмена валюты в центре Москвы в понедельник. (Александр Неменов/AFP/Getty Images)
Запад смирился с «небольшими экономическими трудностями»
«Все дело в российско-украинской ситуации, и изменения в этой ситуации будут определять настроение и направление рынка», — сказал в комментарии Джеффри Халли из Oanda.
«Президенту Путину теперь придется признать, что западные державы готовы принять сейчас немало экономических страданий, чтобы наказать Россию».
Но украинский конфликт добавил неопределенности к другим заботам о процентных ставках и инфляции.
Федеральная резервная система США предложила повысить краткосрочные процентные ставки в следующем месяце вдвое по сравнению с обычным увеличением, что станет первым повышением ставки с 2018 года. Канада также, как и планировалось, повысит базовую процентную ставку в среду, как и планировалось.
ФОТОГРАФИИ | Российское вторжение уже привело к исходу не менее 500 000 человек:
Защищает ли финансовая автаркия от санкций?
Введенные против России санкции оказывают разрушительное воздействие на российские финансовые рынки. Рубль обесценился на 40 процентов за неделю до 1 марта, и центральный банк удвоил процентные ставки до 20 процентов, чтобы поддержать валюту. Фондовый рынок пришлось закрыть после резкого падения. Негативное воздействие этих санкций на российскую экономику со временем будет нарастать, несмотря на усилия России создать финансовое положение, устойчивое к внешним санкциям после тех, которые были введены после аннексии Крыма в 2014 году9.
0003
В данной записке описывается текущая структура внешней финансовой позиции России и ее динамика за последние годы. Россия лучше подготовлена к международным санкциям, чем в 2014 году. Однако широта и размах санкций, введенных в последние несколько дней (которые значительно превышают санкции, принятые восемь лет назад), лягут на российскую экономику очень серьезными издержками. В частности, санкции, ограничивающие доступ к валютным резервам и их использование, препятствуют способности центрального банка поддерживать курс рубля и предоставлять ликвидность в иностранной валюте банкам и корпорациям, закрытым для международных рынков капитала.
Внешняя позиция России: усиление финансовой автаркии
Россия является нетто-кредитором на международных рынках: стоимость ее иностранных активов превышает стоимость ее иностранных обязательств. Его общие иностранные активы на конец сентября 2021 года — последняя дата, на которую у нас есть всестороннее измерение, — составляли 1,62 трлн долларов против 1,18 трлн долларов внешних обязательств.
Накоплению чистых внешних активов способствовал рост цен на нефть и металлы, в результате чего положительное сальдо счета текущих операций в 2021 году составило 120 миллиардов долларов, что составляет более 7 процентов ВВП.
Каким образом Россия накопила эту кредиторскую позицию? Структура потоков иностранного капитала в Россию резко изменилась в 2014 году. Иностранный капитал покинул Россию, реагируя на совокупный эффект санкций, введенных после захвата Крыма, и значительного ухудшения макроэкономических перспектив из-за снижения цен на нефть (см. диаграмму ниже). Приток иностранного капитала с 2014 года оставался очень скромным, поскольку российская экономика двигалась в направлении усиления финансовой автаркии, чтобы уменьшить внешнюю уязвимость, в том числе к финансовым санкциям. За этот период Россия сократила свой внешний долг более чем на 200 миллиардов долларов.
Приобретение иностранных активов российским частным сектором с 2014 г. оставалось на низком уровне.
Однако Центральный банк России накопил значительные резервы (диаграмма, голубые столбцы), более чем компенсирующие потери резервов, которые он понес в 2014–2015 гг. . Валютные резервы в январе 2022 года превысили 630 миллиардов долларов, что в 1,7 раза превышает уровень импорта товаров и услуг.
Валютные резервы
Резервы более чем полностью отражают чистую кредиторскую позицию России (см. график ниже). Поскольку большинство других внешних активов также деноминированы в иностранной валюте, чистая кредиторская позиция по инструментам в иностранной валюте еще больше — более 1,1 трлн долларов. Это частично компенсируется чистой дебиторской позицией по инструментам в национальной валюте в размере 700 миллиардов долларов, поскольку большая часть прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в России номинирована в рублях.
Валютные резервы Центрального банка России в январе текущего года в основном состояли из долговых ценных бумаг на сумму 311 миллиардов долларов США, депозитов в других национальных центральных банках и Банке международных расчетов (БМР) на сумму 95 миллиардов долларов США, депозиты в иностранных банках и золото (130 млрд долларов) (см.
диаграмму ниже).
Что касается состава валюты (см. диаграмму ниже), то более 30 процентов акций принадлежат инструментам, номинированным в евро, в то время как доля доллара США составляет половину этого уровня, что значительно ниже по сравнению с 46 процентами на конец 2017 года9.0109 [1] Доля резервов в юанях (13 процентов, полностью сформированная с 2016 года), хотя и намного выше, чем у других крупных центральных банков, все же остается скромной по сравнению с валютами G7. Как обсуждается ниже, санкции ограничивают возможности России использовать эти резервы.
Прочие внешние активы и обязательства России
Второй по величине категорией внешних активов России являются прямые иностранные инвестиции (ПИИ) за рубежом (около 500 млрд долларов США). Однако трудно установить, где в конечном счете находятся эти авуары — основным пунктом назначения является Кипр, финансовый центр, используемый в качестве промежуточной остановки для инвестиций, которые в конечном итоге направляются в другие места.
Поэтому очень сложно определить, насколько они уязвимы для замораживания или конфискации активов.
Двумя другими категориями активов являются портфельные инвестиции (которые охватывают владение акциями и облигациями) и «прочие инвестиции» (состоящие из займов, депозитов, торговли, кредитов и т. д.). Прочие инвестиции относятся к более крупной категории (около 400 миллиардов долларов). Около 150 миллиардов долларов находятся в руках российских банков, а оставшаяся часть в основном приходится на активы нефинансовых корпораций. Портфельные инвестиции (около 100 миллиардов долларов) состоят в основном из долговых ценных бумаг, выпущенных в финансовых центрах, таких как Ирландия, Люксембург и Великобритания (сообщаемые прямые авуары в США составляли около 15 миллиардов долларов на конец 2020 года, состоящие в основном из акций).
Что касается обязательств, то самой крупной категорией являются ПИИ (около 600 миллиардов долларов США), то есть иностранные инвестиции в Россию. Как и в случае с активами, большая часть ПИИ в Россию проходит через финансовые центры, при этом Кипр, Бермудские острова и Нидерланды являются крупнейшими партнерами.
Второй по величине категорией иностранных инвестиций в России являются портфельные инвестиции, включающие более 200 миллиардов долларов в долевые ценные бумаги и около 75 миллиардов долларов в государственные долговые ценные бумаги, в основном номинированные в рублях. По состоянию на конец 2020 года эти долговые ценные бумаги принадлежали в основном инвесторам в Ирландии и Люксембурге, при этом около 15 миллиардов долларов принадлежало инвесторам из США. Вклады американских инвесторов в российские акции были гораздо более значительными (68 миллиардов долларов на конец 2021 года). Российские обязательства в виде кредитов и депозитов составили около 275 миллиардов долларов, причем на долю нефинансовых корпораций приходилось более половины общей суммы.
Проблемы с оценкой позиций и рисков
По всей вероятности, эти данные занижают активы российских резидентов за границей. Совокупная стоимость ошибок и упущений, а также «фиктивных операций/нерепатриации экспортной выручки» — статей платежного баланса, отражающих неучтенные оттоки капитала, — превышает 500 миллиардов долларов за последние 25 лет.
[2] Хотя выявление владельцев этих активов представляет собой сложную задачу, они, скорее всего, в основном находятся в частных руках, и правительству будет трудно их «подключить» в периоды необходимости.
Кроме того, многие российские финансовые взаимодействия с остальным миром осуществляются через юридические лица, зарегистрированные в финансовых центрах, а не через прямые связи между юридическими лицами, проживающими в России, и иностранными инвесторами. Это усложняет анализ финансовых связей России с другими странами и, следовательно, возможных последствий финансовых санкций. В предыдущих абзацах мы указывали на эти связи с финансовыми центрами для ПИИ, где Кипр является как крупнейшим источником, так и местом назначения российских инвестиций. Кроме того, многие российские компании привлекают средства за счет выпуска долговых ценных бумаг за рубежом (с филиалами, зарегистрированными в Ирландии, Люксембурге, Нидерландах). Международные ценные бумаги, выпущенные за границей российскими компаниями (такими как Газпром, крупные производители металлов, крупные банки и т.
д.), составляют около 9 долларов США.0 миллиардов, и установить закономерность владения этими облигациями гораздо сложнее. [3]
Внешние позиции и санкции
С учетом этих соображений, какими могут быть последствия для России исключения российских компаний из международных рынков капитала? Данные Банка международных расчетов свидетельствуют о том, что российские банки являются нетто-кредиторами по отношению к банкам других стран, а нефинансовый сектор России является нетто-должником перед иностранными банками. Тем не менее, как показывает опыт 2014 года, как банковские, так и небанковские организации, теряющие доступ к международным рынкам капитала из-за санкций, должны полагаться на поддержку ликвидности в иностранной валюте со стороны центрального банка, чтобы предотвратить дефолт, поскольку доступ к их активам за рубежом ограничен, сроки погашения облигации не пролонгируются, а кредитные линии отзываются. Общий внешний долг (сумма портфельных долговых обязательств, других инвестиционных обязательств и долга российских филиалов перед иностранными материнскими компаниями в рамках отношений с ПИИ) ниже, чем в 2014 году, и составляет 478 миллиардов долларов США, что примерно соответствует размеру резервов в иностранной валюте.
В качестве смягчающего фактора часть долга — в частности, большинство российских государственных облигаций, принадлежащих иностранцам, — номинирована в рублях. Наконец, цены на энергоносители очень высоки, что способствует росту доходов от экспорта, которые вместо этого быстро падали во второй половине 2014 и 2015 годах9.0003
Однако объем финансовых санкций намного шире, чем в 2014 году, особенно замораживание валютных резервов, находящихся за рубежом. Сокращение доступа России к значительной части ее валютных резервов снижает способность центрального банка предоставлять валютную ликвидность частному сектору, поскольку он теряет доступ к международным рынкам капитала, и существенно ограничивает возможности центрального банка по поддержке рубль. Это является серьезной проблемой именно тогда, когда возрастает давление на валютные резервы, поскольку местные жители требуют иностранной валюты для хеджирования от обесценивания валюты. Резкое падение курса российской валюты, применение мер контроля за движением капитала и принудительной репатриации экспортной выручки, а также резкое повышение процентных ставок, объявленное центральным банком в конце февраля, дают яркое представление о влиянии санкций на российскую экономику.
финансовые рынки. Резкое обесценивание валюты будет означать более высокую инфляцию и снижение уровня жизни. Дополнительные ограничения включают исключение (пока некоторых) российских банков из SWIFT, системы обмена сообщениями, лежащей в основе доминирующей доли трансграничных банковских переводов. Это может еще больше подорвать способность России вести международную торговлю, препятствуя торговым расчетам, даже несмотря на то, что до сих пор санкции были направлены на ограничение последствий экспорта энергоносителей на Запад, чтобы ограничить скачки и без того высоких цен на энергоносители. Глубокая рецессия в России в 2022 году выглядит неизбежной.
[1] Доля резервов в активах США была даже ниже, чем доля долларов США (ниже 8 процентов). Другие долларовые активы, находящиеся в распоряжении центрального банка, включают долларовую часть авуаров МВФ (квоты и СДР) и долларовые инструменты, выпущенные организациями, не имеющими постоянного местонахождения в США. 100 миллиардов долларов в течение 2017 года, но затем к середине 2018 года они снизились до 15 миллиардов долларов и с тех пор еще больше.