Содержание
Российский рубль сейчас сильнее, чем до войны – отчасти виноваты западные санкции
Через несколько дней после того, как Россия вторглась в Украину в феврале 2022 года и Запад ввел санкции, рубль рухнул. Количество рублей в одном долларе США быстро упало примерно с 78 до 138 — огромный скачок в мире форекса (обмен иностранной валюты) и ужасающий для тех, у кого есть богатство в российской валюте.
С тех пор санкции ужесточились, и война не подает признаков конца, но с рублем произошло нечто неожиданное. Многие комментаторы думали, что он продолжит ослабевать, но вместо этого он стал сильнее, чем в начале войны. Доллар США сейчас стоит 57 рублей, лучший обменный курс примерно за четыре года.
Рубль к доллару США
Торговый вид
Так почему же это произошло и что это значит для будущего?
Довоенный рубль
Сначала предыстория. Обменный курс любой страны определяется потоками капитала и торговли: другими словами, какие деньги перемещаются в страну и из нее, а также стоимостью экспорта по сравнению с импортом.
Для рубля торговые потоки обычно важнее, поскольку Россия является крупным экспортером нефти.
Цена на нефть, как видно из графика ниже, привязана к рублю – когда нефть дорожает, рубль укрепляется. Цена на нефть в целом росла с первой половины 2020 года, что принесло пользу рублю в преддверии войны.
Рубль в масле
Нефть марки Brent = синий цвет; рубль против доллара США = бирюза.
Торговый вид
Однако рубль за этот период не вырос так сильно, как это обычно бывает при сильной нефти, поэтому с тех пор две линии на графике менее синхронизированы. Вероятно, это связано с изменениями в притоке капитала, особенно в связи с государственным долгом России. Доля иностранных инвесторов (держателей-нерезидентов) в ОФЗ или ОФЗ достигла исторического максимума в 35% в марте 2020 года, но перед войной снизилась до 18%.
Причиной стали изменения в налоговых правилах. Процентные выплаты по российским государственным облигациям для иностранных инвесторов не облагались налогом до тех пор, пока 31 марта 2020 года не был принят закон о том, что они начнут платить 30% с 1 января 2021 года.
Обратите внимание, что рубль начал падать, когда иностранные инвесторы начали продавать свои облигации после марта 2020 года.
Это объясняет, почему курс рубля в целом оставался неизменным с тех пор до вторжения, а это свидетельствует о том, что продажи государственных облигаций более чем компенсировали эффект высоких цен на нефть (это можно увидеть на графике ниже). , где связи выделены синим цветом). Короче говоря, эта продажа облигаций была временным жерновом вокруг рубля, удерживавшим его ниже, чем он был бы в противном случае. Со временем этот эффект уменьшится, придав рублю некоторую повышательную динамику, поскольку цена на нефть остается высокой.
Рубли против нефти и государственных облигаций
Цена на нефть марки Brent (долл. США) = оранжевый; рубль против доллара США = бирюза; RGBI (индекс государственных облигаций России) = синий.
Торговый вид
После вторжения
Когда рубль упал до 138 за доллар США в дни после вторжения 21 февраля, это был самый низкий уровень за всю историю.
24 февраля Центральный банк России объявил о ряде мер по поддержке валюты.
Он запретил маржинальную торговлю, когда инвесторы занимают деньги, чтобы делать на рынках гораздо большие ставки, чем они могут себе позволить в противном случае: это означало, что они не могли усугубить ущерб рублю, делая большие ставки на его дальнейшее падение. Центральный банк также использовал свои валютные резервы для покупки рублей на валютных рынках, чтобы поддержать цену. Тем не менее, рубль продолжал падать, что говорит о недостаточности движений.
Одной из причин был пакет западных санкций, которые были неожиданными и, возможно, самыми суровыми из когда-либо введенных, включая замораживание 60% международных резервов России в размере 643 миллиардов долларов США 27 февраля. Этот пакет серьезно ограничил доступ российского центрального банка к его активам за границей и его способность укреплять рубль.
Центральный банк отреагировал 28 февраля новым набором новых мер:
- введение контроля за капиталом путем запрета всех операций с нерезидентами и любой торговли акциями и акциями
- резкое повышение базовой процентной ставки в России с 9,5% до 20%
- лимит в размере 10 000 долларов США (7 972 фунтов стерлингов) в месяц на переводы резидентами на банковские счета за границей
- лимит в размере 10 000 долларов США на снятие средств в иностранной валюте
- экспортера обязаны обменять 80% своей валютной выручки в течение трех дней.
Через месяц президент Путин также подписал специальный указ, обязывающий «недружественные страны» платить за российский газ в рублях.
Объяснение роста
Одной из причин укрепления рубля являются ограничения на маржинальную торговлю и на иностранных инвесторов, что означает, что объемы торгов были намного ниже, чем обычно. Помогло также правило, обязывающее экспортеров обменивать зарубежную выручку, и частичный переход на продажу газа в рублях.
Однако в равной степени действовали и другие факторы, не связанные с российским центральным банком. Цена на нефть остается высокой. Упав с пика чуть выше 130 долларов США за баррель в середине марта до примерно 100 долларов США несколько недель спустя, цена на нефть марки Brent сейчас составляет около 120 долларов США.
Спасительные меры российского Центробанка лишь частично объясняют восстановление курса рубля.
АООС
Российский импорт также сократился из-за исхода иностранных компаний и западных санкций.
Это привело к увеличению положительного сальдо счета текущих операций (стоимость экспорта за вычетом импорта) до исторического максимума, что укрепляет валюту.
Этот торговый дисбаланс, вероятно, сохранится еще некоторое время, что может быть одной из причин, по которой Россия ослабила некоторые февральско-мартовские ограничения. Основная процентная ставка теперь снова снижена до 90,5%, как и в начале вторжения. Маржинальная торговля снова разрешена, правило форекс 80% отменено, резиденты теперь могут переводить до 50 000 долларов США в месяц на счета в иностранных банках, а иностранцы в «дружественных» странах, таких как Китай или Индия, теперь ограничены только в той же степени, что и жителей России.
Другими словами, у России есть прикрытие, чтобы перейти на более нормальную финансовую основу из-за западных санкций. Если это звучит как болезненная ирония, следует подчеркнуть, что из-за ограничений на поездки из-за санкций россиянам гораздо труднее тратить эти относительно сильные рубли либо на импорт, либо за границу.
Таким образом, хотя валюта сохранила свою ценность, ее полезность значительно уменьшилась. Поэтому можно утверждать, что раз санкции наказывают Россию, то они действительно работают.
bne IntelliNews — Рубль падает ниже 60 руб./долл. США, оказывая давление на российский бюджет в 2022 г.
Российская национальная валюта находится в бешеном темпе, что наносит ущерб экономике. McDonald’s только что ушел из России, но незадолго до этого продавал биг-маки за 135 рублей или по январскому обменному курсу за 1,76 доллара, что делало его одним из самых дешевых в мире и составляло менее половины от 4 долларов, которые он стоит в среднем в США. В первые дни после начала войны стоимость биг-мака упала всего до 1 доллара, но на этой неделе, когда 24 мая курс рубля к доллару составлял 58 рублей, тот же бургер по той же цене в рублях стоит 2,25 доллара в долларовом эквиваленте.
Рубль является самой эффективной валютой в мире в этом году на бумаге, вырос на 30% с начала года, но аналитики говорят, что ралли, возможно, подходит к концу, а обменный курс является искусственным после того, как Центральный банк России (ЦБ РФ) ввел строгие ограничения.
Чрезвычайный контроль за движением капитала после введения Западом экстремальных санкций после вторжения России в Украину 24 февраля.
«В принципе, обменный курс рубля может пойти туда, куда хочет правительство или ЦБ РФ. Мы рассчитываем справедливый курс рубля, т. е. фундаментально поддерживаемый торговый диапазон должен находиться в коридоре 75–85 руб./долл.», — сказал Крис Уифер, генеральный директор Macro Advisory, в статье для журнала 9.0079 bne IntelliNews на прошлой неделе.
Рубль набирает силу после того, как в последнюю неделю февраля рухнул до 133 рублей за доллар, самого слабого уровня примерно за пять лет. Тем не менее, меры контроля ЦБ РФ, в том числе требование об обязательном сдаче иностранной валюты в размере 80% иностранной выручки экспортера и запрет на изъятие иностранной валюты для розничных инвесторов, привели к быстрому восстановлению национальной валюты.
После того, как большую часть прошлого года курс торговался в 70-х годах, пока в конце октября не вспыхнула геополитическая напряженность, курс упал до 80-х во время нескольких раундов дипломатии, пытавшихся предотвратить кризис.
За последний месяц курс валюты заметно укрепился и на прошлой неделе, 20 мая, ненадолго торговался ниже 60 рублей, но затем восстановился до чуть выше 60 рублей за доллар до возобновления торгов 23 мая после выходных, когда курс снова пошел вниз. Обменный курс составлял 57,14 руб. на момент закрытия торгов 24 мая. в этом году, по предварительным оценкам, и с «самосанкциями» иностранных компаний, что еще больше снизило экспорт.
Сильный рубль плохо сказывается на экспорте, но поскольку основную часть российского экспорта составляют товары, многие из которых продаются по десятилетним высоким ценам, ожидается, что динамика обменного курса также не повлияет на уровень экспорта.
Однако экономисты говорят, что сильный рубль ударит по государственным финансам, поскольку российский бюджет устанавливает свои налоговые поступления от нефти в долларах, которые затем конвертируются в фактически потраченные рубли. Эта договоренность означает, что во время обвала цен на нефть бюджет получает больше рублей для расходов, хотя и менее ценных, но, поскольку все расходы номинированы в рублях, у правительства есть больше рублевых наличных на своих счетах для использования.
И наоборот, сильное укрепление рубля сокращает государственные расходы, так как в бюджет поступает меньше рублей, хотя и более ценных. В связи с обвалом импорта в этом году возникнут проблемы, поскольку Россия не может больше импортировать, несмотря на то, что у нее больше иностранной валюты, которую она может потратить. Бюджет на 2022 год составлен исходя из курса 72,1 рубля за доллар.
Доходы от экспорта нефти и газа продолжают поддерживать российский бюджет, несмотря на санкционные скидки и обвал поступлений НДС, другого основного источника финансирования из-за снижения потребительского спроса.
Доходы от продажи нефти и газа резко выросли в этом году после того, как средняя цена на российскую нефть марки Urals составила 70,5 долл. США (скидка по отношению к Brent в размере 35 долл. США) против заложенного в бюджете предположения в размере 42 долл. США, что привело к доходу в размере 1,8 трлн руб. (31,8 млрд долл. США) в в апреле по сравнению с 1,2 трлн руб.
в марте.
По сравнению с апрелем 2021 года доходы нефтегазового бюджета выросли вдвое. Их доля в общих доходах бюджета на конец месяца составила 63%, а за первые четыре месяца 2022 года — 48% по сравнению с 36% и 28% соответственно годом ранее.
Но непредвиденная удача не привела к большому профициту бюджета. В апреле федеральный месячный бюджет имел дефицит в размере 262,3 млрд рублей (4,63 млрд долларов США), но за первые четыре месяца бюджет был с профицитом в размере 1,04 трлн рублей.
При прочих равных условиях Россия должна иметь профицит в размере 4 млрд руб., если цены на нефть и обменный курс останутся прежними, но с учетом ожидаемого сокращения экономики в этом году на 8-15% государство готовится развернуть социальную программа поддержки расходов, очень похожая на ту, что использовалась во время коронакризиса в 2020 году, которая, по оценкам Минфина, будет стоить те же 4 млрд руб.
Поскольку война в Украине обходится примерно в 300 миллионов долларов в день, а компании и банки нуждаются в поддержке, чтобы справиться с сокращением экономики, финансирование бюджета остается ограниченным.
И если рубль еще укрепится, ситуация только ухудшится.
Министр финансов Антон Силуанов уже прогнозирует возможный дефицит федерального бюджета не менее 1,6 трлн руб. к концу года в зависимости от того, как пойдет война и что будет с курсом и ценой на нефть.
По словам Софьи Донец, главного экономиста по России и СНГ компании «Ренессанс Капитал», при среднегодовой цене на нефть около 80 долларов за баррель и снижении экспорта на 20% дефицит бюджета будет близок к нулю, а при цене на нефть в среднем 85 долларов, а при курсе 60 рублей за доллар дефицит составит до 3 триллионов рублей.
Контроль за курсом рубля
Будет ли дальше укрепляться рубль? На прошлой неделе Минэкономразвития заявило, что, по его мнению, укрепление рубля достигло пика. Но аналитики предупреждают, что у властей не осталось простых инструментов для замедления темпов роста, кроме снижения основной ставки ЦБ РФ.
ЦБ РФ немедленно удвоил процентные ставки до 20% в течение нескольких дней после начала войны, но дважды снизил ставки в апреле до 17%, а затем снова до 14% в конце месяца, когда инфляционное давление ослабло и рубль значительно восстановился своих потерь с первых дней войны.
В дальнейшем глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорит, что инфляционное давление снизилось, и регулятор надеется снизить инфляцию до целевого уровня 4% в 2023 году.
Минэкономики прогнозирует ослабление рубля. В середине мая Минэкономики опубликовало свои макропрогнозы на 2022-2025 годы. В своем обзоре предполагалось, что среднегодовой курс доллара США в 2022 году составит 76,7 руб./долл., а к концу года рубль вырастет до 76 руб./долл., но нельзя исключать дальнейшего краткосрочного укрепления, говорится в сообщении. Уифер.
В то же время некоторые средства валютного контроля отменяются. Минфин с 24 мая снизил уровень обязательной продажи экспортной выручки с 80% до 50%, что также ослабит давление на рубль.
Министерство заявило, что обменный курс рубля стабилизировался, а также в системе достаточно ликвидности в иностранной валюте, чтобы сократить свои потребности в привлечении долларов для внутреннего валютного рынка, хотя аналитики говорят, что неясно, когда будет смягчено требование о сдаче.
вступит в силу.
В апреле ЦБ также ослабил контроль и продлил срок продажи иностранной валюты на несырьевой неэнергетический экспорт с трех до 60 рабочих дней. Есть задержка поступления платежей экспортерами и есть задержка продажи иностранной валюты, а значит, она может не начать работать еще несколько месяцев, сказал Донец The Bell. А из-за потребности в рублевых средствах для покрытия налоговых и других обязательств экспортеры все равно будут обменивать больше валютной выручки, чем 50%, поясняет она.
Частично скачок курса рубля на этой неделе был вызван тем, что платежи по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) наступали на 24 мая, что вынуждало производителей сырья продавать доллары в больших количествах, чтобы получить рубли для платить свои налоги. По мнению аналитиков, после истечения срока уплаты налогов рубль снова начнет слабеть.
Кроме того, российским компаниям сейчас сложно держать деньги в иностранной валюте и в иностранной финансовой системе из-за санкционных рисков, общей неопределенности, проблем с поиском контрагентов, финансовой волатильности, что побуждает их менять валюту на рублей, сообщает The Bell.
На сегодняшний день среднегодовой курс доллара все еще превышает 80 рублей, поэтому даже если в этом году будет дефицит, то он будет не таким уж большим и может быть покрыт за счет накопленных резервов – по крайней мере, в этом году, говорит Донец.
Эксперты в основном придерживаются мнения о том, что курс рубля в настоящее время сильно переоценен. Перед началом войны в России начался бум, и аналитики прогнозировали обменный курс на уровне 70 рублей за доллар, но говорили, что без дополнительной скидки на «российский риск» фундаментальная стоимость национальной валюты составляла около 65 рублей.
Один из простых способов остановить укрепление рубля сейчас — сделать все возможное, чтобы компании могли оплачивать свой внешний долг в валюте, стимулировать такие платежи и даже помогать. Но Запад делает это как можно сложнее после введения 27 февраля санкций в отношении валовых международных резервов (ВМР) Центрального банка России, за которыми последовали санкции SWIFT, отключившие семь банков от международной платежной системы.
И дело обстоит еще хуже для российских компаний, которые готовы выплатить свои долги, но не в состоянии, поскольку отделы комплаенса иностранных контрагентов избегают российских клиентов, как чумы. За последние три месяца наступил срок погашения нескольких облигаций, но даже российские компании, не связанные с кем-либо из санкционных списков, отказались от своего бизнеса, опасаясь повторных санкций в будущем. Те компании, которые отчаянно пытались избежать дефолта, такие как Российские железные дороги или металлургический комбинат «Северсталь», должны были получить явное одобрение от Управления по контролю за иностранными активами Министерства финансов США (OFAC), прежде чем их западные банки займутся их деньгами.
Другим вариантом снижения стоимости рубля является сокращение экспорта — то, чего Кремль, очевидно, предпочел бы избежать, но что ему все равно навязывают, поскольку Европа постепенно начинает сокращать импорт России нефти, газа и угля. Но из-за инфраструктурных проблем, связанных с переводом немецкого нефтеперерабатывающего завода с трубным питанием на танкеры, прибывающие по морю из Королевства Саудовская Аравия, падение доходов от экспорта для России будет происходить медленно в течение следующих нескольких лет.