Содержание
Колоссальная неопределенность: от чего зависит курс рубля и что с ним будет к концу года
От чего зависят валютные курсы, что будет с рублем после кризиса и надолго ли доллар останется главной резервной валютой мира? Эти и другие вопросы рассматривает профессор Принстонского университета, экономист Олег Ицхоки в своей лекции, конспект которой он предоставил Forbes
Российская экономическая школа вместе с порталом InLiberty запустила цикл онлайн-лекций «Экономика и жизнь». Forbes публикует конспект лекции профессора Принстонского университета Олега Ицхоки «Валютные курсы: как на стоимость денег влияют цена на нефть, пандемия и экономический кризис?»
Для многих людей обменные курсы — повседневный элемент жизни, однако объяснить их природу не так просто. Речь пойдет об общей теории обменных курсов, а также о том, как влияет на разные валюты то, что происходит в экономике во время кризиса.
На рисунке 1 представлены данные по нескольким странам по ВВП на душу населения, измеренному по паритету покупательной способности (то есть ВВП измеряется не в валюте, а в покупательной силе каждой валюты). Это стандартные данные World Development Indicators. На графике представлены Швейцария, — одна из самых богатых стран в мире, — США, Австралия, Великобритания, Япония, а также Россия и Китай.
Рисунок 1: ВВП на душу населения, выраженный в паритете покупательной способности (ППС)
В случае России мы видим спад в 1990-е годы, затем очень быстрый догоняющий рост, затем кризис 2008 года и последующий период стагнации, когда Россия не росла, а накапливала отставание. В Китае мы наблюдаем быстрый экспоненциальный догоняющий рост, который составлял примерно 10 % в год — сейчас, может быть, 7-8 % в год.
В целом эти кривые достаточно гладкие: страны не перескакивают друг через друга, развитие относительно постепенное и медленное.
Развитые страны растут примерно на 2% в год, развивающиеся страны растут быстрее, догоняя развитые, но так или иначе это медленный и постепенный процесс.
Повторим еще раз: в данном случае ВВП измерен по паритету покупательной способности — таким образом мы удаляем все влияние обменных курсов. А вот что происходит, когда те же данные выражены в текущем валютном курсе.
Рисунок 2: ВВП на душу населения, выраженный в долларах США
На рисунке 2 видно, как в упорядоченной картине сразу же появляется хаос. Именно это вносят обменные курсы в поведение макроэкономических переменных. ВВП на душу населения — стабильный показатель, но когда мы его меряем по текущим валютным курсам, он становится весьма волатильным.
Посмотрите на Австралию, которая в начале 2000-х годов была в два раза беднее, чем США, к 2010-2011 годам стала на 60 % богаче Соединенных Штатов, а затем к 2016 году опять стала беднее.
Швейцария по текущему курсу была на уровне США в 2000 году, но потом стала в два раза богаче.
А теперь обратите внимание на пример Китая. Здесь линия на втором рисунке осталась такой же плавной и стабильной. Это связано с тем, что Пекин фактически фиксирует свой обменный курс к доллару: тут нет колебаний курса валюты, и потому картинка по ППС и по текущему обменному курсу различается не очень сильно.
Россия до кризиса 2008 года, а фактически до падения цен на нефть в 2014-м году, тоже фиксировала свой валютный курс. Мы видим, что эта плавная кривая после кризиса стала более подвижной. Мы находимся в периоде относительно более высокой волатильности по сравнению с тем, что было до 2008 года. Однако так или иначе Россия стабилизирует свой обменный курс относительно доллара, и поэтому мы не видим на графике таких колебаний, как для Великобритании и Японии.
Австралия — крупный экспортер металлов. Цены на металл очень активно росли вместе с ценами на нефть.
В этот период времени обменный курс австралийского доллара очень сильно укреплялся. Австралийская экономика тоже росла быстрыми темпами, но гораздо более плавно: основной рост на рисунке 2 объясняется колоссальным укреплением обменного курса австралийского доллара относительно американского доллара. В 2014 году цены на ресурсы стали падать, и мы видим, что произошло движение назад. Именно это происходит с движениями курсов у экспортеров природных ресурсов.
Примерно то же самое мы наблюдаем для России. Во время кризиса как в Австралии, так и в России обменный курс ослабился относительно доллара, потом цены на нефть стали восстанавливаться и росли, в 2014 году они упали — это объясняет поведение обменного курса стран-экспортеров природных ресурсов.
А что же происходит со странами, которые не экспортируют природные ресурсы? На графиках можно видеть, что в Великобритании ВВП на душу населения, измеренный в текущих долларах, сильно упал во время кризиса 2008-2009 годов.
Что-то похожее произошло в Швейцарии, хотя и в меньшей степени, однако не произошло в Японии. Почему?
Это связано с тем, что доллар, как правило, усиливается во время рецессии относительно других валют. Доллар потому и считается надежной валютой, что он укрепляется во время рецессии (к таким валютам относятся также швейцарский франк и японская иена). И мы видим, что ровно это происходило во время кризиса.
Важно отметить, что это не означает, что Великобритания стала на этом этапе существенно беднее. Уменьшилась лишь покупательная способность ее валюты относительно других стран. Поскольку большинство товаров и услуг все равно производится локально, это не означает большого спада в реальном ВВП на душу населения или в ВВП, измеренном по покупательной способности.
Наконец, интересен пример Швейцарии. Почему мы видим такой колоссальный подъем? Речь идет об укреплении швейцарского франка, которое длилось все 2000-е годы.
Это был период быстрого роста в Китае. И этот быстрый рост привел к резкому увеличению глобального спроса на финансовые активы. Китай — страна, которая может очень эффективно зарабатывать деньги, но пока не имеет развитого рынка, где все эти заработанные деньги можно вкладывать. То, что происходит в этот период, называется по-английски «world savings glut» — сбережения во всем мире резко растут относительно инструментов сбережения, то есть надежных активов, в которые можно эти сбережения вложить. Это приводит к тому, что в мире появляется слишком большой объем сбережений относительно инструментов этих сбережений, а в результате происходит укрепление валют стран, которые предоставляют такие активы.
Равновесный обменный курс
Вместе с Дмитрием Мухиным (профессор университета Висконсина в Мэдисоне) мы построили макроэкономическую модель определения обменных курсов, которая пытается полностью учесть равновесие на всех рынках — и финансовых, и товарных.
Если попытаться изложить модель на пальцах, то с одной стороны, обменный курс смещается, чтобы гарантировать равновесие на финансовом рынке, а с другой стороны, он играет большую роль на рынке товаров.
Что касается финансового рынка, то многие, вероятно, сейчас думают, в какой валюте держать сбережения: в долларах, евро или рублях. Это как раз то, что определяет равновесие на финансовом рынке: обменный курс должен быть таким, чтобы люди в среднем в каждый момент не хотели менять структуру своих сбережений.
Для равновесия на финансовом рынке абсолютный уровень обменного курса совершенно неважен. Что важно, так это ожидаемое изменение в курсах. С одной стороны, следует думать о том, какую процентную ставку вы можете получить в той или иной валюте, и при прочих равных сберегать в валюте, которая дает более высокую ставку. С другой стороны, надо думать об ожидаемом изменении валютного курса.
Равновесие на рынке товаров отличается тем, что здесь уже играет роль в первую очередь не изменение, а абсолютный уровень обменного курса.
Если национальная валюта девальвируется, то становятся дешевле все товары этой страны. Это приводит к увеличению спроса.
Все эти движения должны удовлетворять некоторым условиям равновесия. Нельзя купить товаров больше, чем их произведено, и в результате обменный курс не может двигаться таким образом, что это приведет к избытку спроса на товары относительно предложения. С другой стороны, если страна увеличивает предложение национальных товаров на рынке, то это будет ослаблять обменный курс.
Есть и другое равновесное условие на рынке товаров, связанное с бюджетным ограничением стран: страны не могут потреблять намного больше, чем они производят в среднем за долгий период времени. Страны должны потреблять и инвестировать в сумме примерно столько, сколько они производят.
Курс валют и природные ресурсы
Что происходит, когда в мире увеличивается спрос на природные ресурсы? Это увеличивает доход от экспорта, и страна может потреблять больше.
Соответственно, стране нужно производить меньше промышленных товаров. Это равновесие приводит к росту обменного курса валюты страны-экспортера. Так спрос на природные ресурсы влияет на обменный курс.
В этом контексте часто говорят про «голландскую болезнь». Действительно, когда цены на природные ресурсы растут, в странах, в которых много экспорта природных ресурсов, промышленное производство обычно развивается медленнее. Но при этом средний житель таких стран все равно выигрывает от высоких цен на ресурсы. В этом смысле, с точки зрения России, конечно, падение цен на нефть — это плохо не только для элит, которые получают от этого основные доходы, но и для среднего жителя России.
С другой стороны, если цены на нефть останутся на низком уровне долго, то возможно это приведет к более быстрому росту в производственной сфере экономики. Это положительный эффект, но он все равно не компенсирует потерю благосостояния от низких цен на нефть в России и подобных ей странах.
Доллар в мировой экономике
Поговорим теперь про место доллара в мировой экономике, почему он играет в ней такую необычную ассиметричную роль. Надо понимать, что основное преимущество США — это то, что они являются поставщиком надежных активов в современном мире, где такие активы в огромном дефиците. Развивающиеся страны — например, Китай и другие азиатские государства — растут очень быстро, но они не могут производить надежные активы. У них нет ни экономических, ни финансовых, ни политических институтов, период становления которых измеряется не годами, а десятками лет. Поэтому они пока являются странами, которые обеспечивают огромный спрос на надежные активы, основным производителем которых на данный момент остаются США.
Надо понимать, что разные страны могут специализироваться на производстве разных вещей: одни очень хорошо делают промышленные товары, другие производят идеи, разрабатывают такие товары, как смартфоны или самолеты.
А некоторые страны могут за счет своего сравнительного преимущества производить очень качественные финансовые активы, — например, Швейцария за счет ее банковской системы и других факторов. Это преимущество когда-то было у Великобритании, но сейчас сохраняется лишь частично.
В плане надежности активов важен также размер рынка: он должен быть очень большим и ликвидным. США здесь имеют огромное преимущество, и в ближайшие 10-20 лет ожидать больших изменений в этом не приходится. Даже когда Китай станет по всем показателям намного большей экономикой, Соединенные Штаты, вероятно, все равно будут еще какое-то время основным поставщиком надежных финансовых активов.
Профессор экономики и политических наук в Калифорнийском университете в Беркли Барри Эйхенгрин написал очень интересную книгу «Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System» («Непомерная привилегия. Взлет и падение доллара»).
В ней автор говорит о том, что страны, которые имеют резервные валюты, имеют «чрезмерную привилегию», потому что могут заимствовать фактически под нулевые процентные ставки. Это преимущество имеют США. Но важно понимать, что чрезмерная привилегия сопряжена с чрезмерными обязательствами.
Соединенные Штаты, как основной поставщик надежных активов, фактически играют в мировой экономике роль банка, в который все несут свои деньги, чтобы надежным образом их сберечь. В результате во время кризиса США фактически предоставляют страховку для других стран. Американский доллар во время кризиса обычно усиливается — а это означает, что активы, которые вы купили, становятся дороже.
Кризисы происходят относительно нечасто, примерно раз в 10 лет. В течение периода между ними, когда мы наблюдаем большой рост, вы получаете очень низкую процентную ставку, если держите активы в США. Но в момент, когда происходит кризис, у вас в руках находится очень ценный актив.
Во-первых, его легко продать, потому что спрос на него особенно сильно вырастает во время кризиса: все инвесторы вынимают деньги из всех других менее надежных активов и хотят купить более надежные. Во-вторых, вы можете продать этот актив существенно дороже, потому что доллар США растет во время кризиса.
Это приводит к большому оттоку богатства из Соединенных Штатов в другие страны мира: например, в кризис 2008-2009 годов этот отток был сравним с размером ВВП США. Это не отток капитала (капиталы, наоборот, в кризисы притекают в Америку), а именно отток богатства. Американские инвесторы в целом становятся менее богатыми по сравнению с международными инвесторами именно за счет того, что доллар укрепляется. Это своего рода страховка, которую США предоставляют другим странам. Это и есть то «чрезмерное обязательство», которое должна осознавать любая страна, желающая заменить США как поставщика резервной валюты.
Что же создает равновесие? Оно появляется от того, что все инвесторы уверены в надежности актива и что она не исчезнет в следующий кризис.
Эту уверенность поддерживают как раз те финансовые, политические и экономические институты, которые формируются десятилетиями. И большой вопрос состоит в том, смогут ли другие страны построить такие институты. Мы, например, видим, что эксперимент с евро на данном этапе пока не удался: эту валюту не используют на финансовом рынке, и ее роль существенно снизилась после кризиса 2008-2010 годов.
Говоря о перспективах доллара как резервной валюты, нужно отметить один момент, который связан с так называемой «дилеммой Триффина». Суть ее в том, что обеспечивая мир надежной валютой, вы вынуждены наращивать дефицит платежного баланса, что приводит к риску в этой валюте. Примерно это произошло между 1969 и 1973 годами, в результате чего возникла необходимость отменить систему фиксированного курса. Некоторые ожидают, что этот сценарий может повториться и сейчас.
США — большая экономика, поэтому это может продолжаться долго, но так или иначе процесс приводит к росту дисбаланса.
За последние 40 лет активы и обязательства США выросли примерно в 5-6 раз относительно ВВП (даже несмотря на достаточно быстрый рост последнего) и увеличивались существенно быстрее международной торговли. Если такой рост продолжится, то в какой-то момент мы войдем в фазу новой дилеммы Триффина, когда, с одной стороны, эти потоки поддерживают статус резервной валюты, а с другой, в какой-то момент начинают делать ее более рискованной.
Меняется ли мир в сторону того, чтобы одна валюта использовалась все больше? Как мы отметили, за последние десятилетия роль доллара увеличилась, но появилась зона евро — очень крупное региональное образование. Мы наблюдаем глобальный тренд, когда у доллара глобальная роль, а у евро региональная роль. Будет также формироваться региональная ниша вокруг Китая, которая будет постепенно переходить в юань. По мере того, как и США, и Европа теряют свои доли в мировом производстве и торговле, их очень быстрыми темпами догоняют развивающиеся страны.
Этот процесс начался в 1990-е годы, и в результате мы увидим выравнивание доли развитых стран в мировом производстве и торговле, что, вероятно, приведет к увеличению роли некоторых национальных валют в некоторой долгосрочной перспективе, в первую очередь юаня.
О России и рубле
Если бы меня спросили, какой курс рубля ожидать к концу 2020 года, я бы сказал, что лучшее предсказание, которое мы обычно можем сделать про обменные курсы, это их текущее значение. Многие люди скептически относятся к этому, но когда мы прогнозируем, мы должны сказать: «Курс в среднем будет 73 рубля, но при этом с огромной неопределенностью».
Неопределенность сейчас колоссальная. Курс рубля может как сильно укрепиться, так и еще сильнее девальвироваться. Нам кажется, что риски ассиметричны: масштаб укрепления относительно ограничен, а размер падения фактически не ограничен ничем, в зависимости от того, насколько сильный будет кризис.
Однако надо понимать, что делая ставку на этот риск, вы имеете примерно равную вероятность выиграть и проиграть. И это то, о чем мы говорили: это условие равновесия на финансовом рынке. Если бы это было не так, то каждому инвестору было бы оптимально начать вкладывать в одну или другую валюту, и равновесие начало бы меняться прямо на наших глазах.
Для России есть еще один важный фактор, который отличает ее от развитых стран. Это очень сильная зависимость от экспорта нефти, в том числе зависимость курса рубля от цены на нефть. В свою очередь, покупательная способность россиян сильно зависит от обменного курса, потому что большое количество товара импортируется в Россию и импортируется в валюте. В этом смысле Россия отличается от многих крупных стран, которые не полагаются на природные ресурсы в качестве своего основного экспорта.
Тем временем для большинства больших развитых стран, таких, как США, Еврозона или Япония, роль обменных курсов очень невелика.
Фактически Соединенные Штаты могут проводить свою экономическую политику, а внутренние инвесторы и население при этом вообще не будут знать, что такое обменный курс. То же самое происходит внутри зоны евро. Да, сейчас мир очень много торгует по сравнению с тем, что было 40 лет назад, но все равно основная часть добавленной стоимости, которая потребляется внутри развитых стран, производится внутри этих же самых стран. В этом смысле большинство развитых экономик могут не обращать внимания на обменные курсы.
Как валютный курс влияет на инфляцию — ECONS.ONLINE
Ослабление национальной валюты обычно вызывает инфляцию. Цена импортных товаров растет, а вслед за этим – и средний уровень цен в экономике. Такое увеличение общего уровня цен называется эффектом переноса. Обычно эффект переноса неполный: то есть изменение курса на 1% меняет цены меньше, чем на 1%. Причем из-за ценовой жесткости краткосрочный эффект переноса оказывается слабее долгосрочного. Скажем, в России в нулевые годы изменение курса рубля на 10% приводило к изменению общего уровня цен примерно на 3% в тот же месяц и на 6% в течение года.
То есть мгновенный эффект переноса был равен 0,3, а долгосрочный эффект переноса – 0,6.
Есть несколько причин неполноты эффекта переноса:
-
фирмы, продающие импортные товары, конкурируют с отечественными производителями. Поэтому для них может быть неоптимально увеличивать цену в точности пропорционально изменению курса. Ведь в этом случае слишком многие покупатели переключатся на отечественную продукцию; -
некоторые товары не торгуются на мировом рынке и производятся из отечественного сырья. Цены таких товаров слабо реагируют на курсовые колебания; -
часть фирм ожидают, что шок курса временный и вскоре тот вернется к прежнему уровню.
Эффект переноса может отличаться в разных странах и даже в одной стране в разные периоды времени. В
Бразилии в 1990-е гг. он был близок к 0,7, а сейчас – к 0,1.
Тем не менее ясно, что вызванные внешними причинами курсовые колебания обычно влияют на внутренний уровень цен. Так, резкое падение цен на нефть в 2014 г. повлекло за собой снижение курса рубля, которое, в свою очередь, внесло вклад в увеличение уровня инфляции с 6% в 2013 г. до 16% в 2016 г.
Эффект переноса в странах, таргетирующих инфляцию
Какой политики в связи с этим должен придерживаться центральный банк, если его цель – ценовая стабильность?
Центральный банк может фиксировать валютный курс, чтобы избежать его колебаний, которые приводят к инфляции, но ему может не хватить валютных резервов для поддержания курса. А это грозит девальвацией и, следовательно, возвращением эффекта переноса, которого хотелось избежать.
При
инфляционном таргетировании национальная валюта свободно плавает, и в результате из-за эффекта переноса инфляция может оказаться выше заявленного денежными властями целевого ориентира.
Это будет мешать успеху политики таргетирования инфляции.
Чтобы сделать выбор между фиксированным курсом и инфляционным таргетированием, полезно понять, как именно переход к последнему из них сказывается на связи между курсом и ценами.
Сама тема эффекта переноса в российской экономике
исследована достаточно обстоятельно, однако про влияние смены режима денежно-кредитной политики на его величину мы до последнего момента знали мало. Чтобы восполнить этот пробел, мы
проанализировали не только российский опыт, но и изучили, как менялся эффект переноса в других странах, таргетирующих инфляцию.
Хотя в России переход к таргетированию инфляции в 2014 г. сопровождался ослаблением рубля и последующим ускорением инфляции, нельзя утверждать, что причиной этих событий была именно смена режима монетарной политики. В этот же период российская экономика столкнулась и с другими внешними шоками: резким падением цен на нефть и введением санкций.
В результате, располагая данными только по России, трудно выявить чистое влияние смены режима монетарной политики, отделив его от влияния прочих факторов.
Сложность моделирования тут состоит в том, что и валютный курс, и инфляция – эндогенные переменные, которые меняются под воздействием друг друга и прочих факторов. Для решения этой проблемы в работе использовался специальный подход –
обобщенный метод моментов. Он опирается на инструментальные переменные для решения проблемы эндогенности и одновременно позволяет учесть специфические страновые особенности, влияющие на инфляцию в данной экономике.
Выборка включает все 38 стран, которые на момент проведения исследования таргетировали инфляцию. Оказалось, что переход к политике таргетирования инфляции снижает зависимость общего уровня цен от курса национальной валюты. Это верно как для развитых стран, так и для развивающихся. Например, в развивающихся странах эффект переноса снижается с 0,59 до 0,04.
Почему так происходит?
Если центральный банк реализует режим таргетирования инфляции, то фирмы начинают иначе думать про будущее. Их инфляционные ожидания постепенно закрепляются на уровне целевого ориентира, заявленного центральным банком (такой процесс называется заякориванием ожиданий). Поэтому колебания валютного курса многими экономическими агентами воспринимаются как временные изменения, которые вряд ли скажутся на динамике цен в будущем. В результате фирмы не спешат пересматривать параметры своих долгосрочных контрактов в ответ на любое изменение курса.
Кроме того, в условиях инфляционного таргетирования снижается инфляционная инерция. То есть будущая инфляция меньше зависит от своей предыстории и больше – от обещаний денежных властей. Так что даже если ослабление курса меняет цены в текущем периоде, это слабо сказывается на инфляции в среднесрочной перспективе.
Для развивающихся экономик этот механизм особенно важен, так как для заякоривания ожиданий критична
репутация центрального банка.
В развитых странах она и так достаточно надежна. А вот денежным властям развивающихся экономик ее помогает сформировать именно последовательная реализация принципов инфляционного таргетирования, среди которых – прозрачность и подотчетность монетарной политики.
Уменьшение величины долгосрочного эффекта переноса с 0,6 до 0,2 наблюдается и в России (где оценка осуществлялась при помощи ARDL-модели на помесячных данных за период с 1995 по 2017 г.). Иными словами, после перехода к инфляционному таргетированию 10-процентное ослабление рубля вызывает рост цен всего на 2%. Похоже, что после перехода к политике инфляционного таргетирования доверие к рублю выросло, и население стало слабее реагировать на изменения его курса по отношению к другим валютам.
В то же время после принятия инфляционного таргетирования эффект переноса хотя и снизился, однако остается значимым фактором динамики общего уровня цен в России. Центральный банк должен учитывать его при оценке последствий денежно-кредитной политики.
В этом смысле ограниченное использование регулятором интервенций на валютном рынке, а также применение бюджетного правила по-прежнему выглядят разумными мерами снижения курсовой волатильности.
Снижение ипотечных ставок ниже отметки 7%
Bankrate logo
Банкрейт обещание
В Bankrate мы стремимся помочь вам принимать более взвешенные финансовые решения. При этом мы строго придерживаемся
,
этот пост может содержать ссылки на продукты наших партнеров. Вот объяснение для .
Средняя ставка по 30-летним ипотечным кредитам упала на этой неделе до 6,85% с 7,08% на предыдущей неделе, согласно национальному опросу крупных кредиторов Bankrate.
После резкого роста на протяжении большей части 2022 года ставки по ипотечным кредитам изменили курс после новостей на прошлой неделе о замедлении инфляции до 7,7 процента в октябре.
«Ипотечные ставки упали, так как рынок продолжает реагировать на более низкий, чем ожидалось, отчет об инфляции в октябре», — говорит Лиза Стертевант, главный экономист Bright MLS, одной из крупнейших в стране служб множественного листинга недвижимости.
Однако ставки остаются значительно выше минимумов 2021 года, и продолжающийся рост взбудоражил рынок жилья. Федеральная резервная система активно борется с инфляцией, и его четвертое подряд повышение ставок на три четверти процентного пункта создало повышательное давление на ставки, а также повысило риск рецессии.
ФРС напрямую не устанавливает фиксированные ставки по ипотечным кредитам. Наиболее актуальным показателем является доходность 10-летних казначейских облигаций, которая в последние недели колебалась.
Год назад эталонная 30-летняя ипотека с фиксированной процентной ставкой составляла 3,22 процента. Четыре недели назад этот показатель составлял 6,92 процента. Средняя фиксированная ставка за 30 лет на этой неделе на 3,57 процентных пункта выше, чем 52-недельный минимум в 3,22 процента.
30-летние фиксированные ипотечные кредиты в опросе на этой неделе имели в среднем 0,45 дисконта и начального балла.
За последние 52 недели 30-летний фиксированный показатель в среднем составил 5,13 процента.
- 15-летняя ипотека с фиксированной ставкой составила 6,13% по сравнению с 6,39% на прошлой неделе.
- Ипотека с регулируемой ставкой 5/6 (ARM) снизилась до 6,24 процента с 6,32 процента неделю назад.
- 30-летняя гигантская ипотека с фиксированной ставкой составила 6,15% по сравнению с 6,35% на прошлой неделе.
Куда движутся ставки по ипотечным кредитам
Эксперты по ипотечным кредитам видят, что ставки растут по мере того, как ФРС выдвигает свои меры по борьбе с инфляцией, но вопрос в том, насколько.
«Скорее всего, волатильность ставок будет сохраняться на фоне экономической неопределенности», — говорит Стертевант. «На этом меняющемся рынке существует множество различий в ставках, условиях и ипотечных продуктах, и как никогда важно, чтобы покупатели сравнивали предложения от разных кредиторов, чтобы найти финансирование, которое лучше всего подходит для них».
Экономисты ожидали, что ставки вырастут к концу 2022 года, но не так быстро, как это было с тех пор, как ФРС начала всерьез бороться с инфляцией.
Однако некоторые считают, что ставки могут снизиться в ближайшие месяцы.
Поскольку ставки по ипотечным кредитам приближаются к 7-процентному барьеру, конкуренция среди покупателей жилья может еще больше ослабнуть, хотя скачок ставок также снижает доступность жилья.
По данным Министерства жилищного строительства и городского развития США, средний национальный доход семьи на 2022 год составляет 90 000 долларов, а средняя цена существующего дома, проданного в сентябре, составила 384 800 долларов, по данным Национальной ассоциации риелторов. Исходя из 20-процентного первоначального взноса и ставки по ипотеке в размере 6,85 процента, ежемесячный платеж в размере 2017 долларов США составляет 27 процентов от ежемесячного дохода типичной семьи. Год назад средний доход семьи составлял 79 долларов.900 долларов, средняя цена дома составляла 364 600 долларов, а средняя ставка по ипотеке составляла 3,13 процента. Тогда на покупку типичного дома требовалось всего 19 процентов ежемесячного дохода семьи.
Методология
Еженедельно проводится национальный опрос крупных кредиторов Bankrate.com. Для проведения исследования National Average Bankrate получает информацию о курсах от 10 крупнейших банков и сберегательных касс на 10 крупных рынках США. В общенациональном опросе Bankrate.com наша команда по анализу рынка собирает данные о ставках и/или доходности по банковским депозитам, кредитам и ипотечным кредитам. Мы проводим этот опрос одним и тем же образом уже более 30 лет, и, поскольку он постоянно проводится таким образом, он дает точное национальное сравнение яблок с яблоками. Наши ставки отличаются от других национальных опросов, в частности от еженедельно публикуемых оценок Freddie Mac. Каждую неделю Freddie Mac проводит опрос кредиторов по ставкам и баллам, основанным на обычных ипотечных кредитах на покупку жилья с правом первого залога с кредитом к стоимости 80 процентов. «Кредиторы, опрашиваемые каждую неделю, представляют собой смесь различных типов кредиторов — сберегательные кассы, кредитные союзы, коммерческие банки и компании по ипотечному кредитованию — примерно пропорциональны уровню ипотечного бизнеса, которым каждый тип управляет по всей стране», — согласно Freddie Mac.
Как процентные ставки влияют на рынки США
Изменения процентных ставок могут иметь как положительное, так и отрицательное влияние на рынки. Центральные банки часто меняют свои целевые процентные ставки в ответ на экономическую активность: повышают ставки, когда экономика слишком сильна, и снижают ставки, когда экономика вялая.
В США Совет Федеральной резервной системы (ФРС) отвечает за установление целевой процентной ставки, по которой банки занимают и ссужают деньги друг другу (известной как ставка по федеральным фондам), и это оказывает волновое воздействие на всю экономику. Хотя обычно требуется не менее 12 месяцев, чтобы изменение этой процентной ставки оказало широкое экономическое воздействие, реакция фондового рынка на изменение часто бывает более быстрой.
Помимо ставки по федеральным фондам, Федеральная резервная система также устанавливает учетную ставку; или процентная ставка, которую сама ФРС взимает с банков, которые заимствуют у нее напрямую.
Эта ставка, как правило, выше, чем целевая ставка по федеральным фондам (частично для того, чтобы побудить банки брать займы у других 90 053 банков по более низкой ставке по федеральным фондам).
Понимание взаимосвязи между процентными ставками и фондовым рынком может помочь инвесторам понять, как изменения могут повлиять на их инвестиции. Они также могут быть лучше подготовлены к принятию более эффективных финансовых решений. Ниже мы рассмотрим, как процентные ставки могут влиять на экономику в целом, рынки акций и облигаций, инфляцию и рецессии.
Ключевые выводы
- Когда центральные банки, такие как ФРС, изменяют процентные ставки, это оказывает волновое воздействие на всю экономику в целом, по-разному влияя как на фондовый рынок, так и на рынок облигаций.
- Снижение ставок делает заимствование денег дешевле. Это стимулирует потребительские и деловые расходы и инвестиции и может привести к росту цен на активы.
- Однако снижение ставок также может привести к таким проблемам, как инфляция и ловушки ликвидности, которые подрывают эффективность низких ставок.
- Более высокие процентные ставки, как правило, негативно сказываются на доходах и ценах на акции (часто за исключением финансового сектора).
- Любое влияние на фондовый рынок изменения процентной ставки ощущается довольно быстро; Между тем, для остальной экономики может потребоваться около года, чтобы увидеть какие-либо широкомасштабные последствия.
Как процентные ставки влияют на рынки США
Ставка по федеральным фондам
Процентная ставка, влияющая на фондовый рынок, — это ставка по федеральным фондам. Ставка по федеральным фондам — это процентная ставка, которую депозитарные учреждения — банки, ссудо-сберегательные и кредитные союзы — взимают друг с друга за ссуды овернайт (тогда как учетная ставка — это процентная ставка, которую Федеральные резервные банки взимают, когда они предоставляют обеспеченные ссуды — обычно овернайт). — в депозитные учреждения).
Федеральная резервная система влияет на ставку по федеральным фондам, чтобы контролировать инфляцию.
Повышая ставку по федеральным фондам, Федеральная резервная система фактически пытается сократить предложение денег, доступных для совершения покупок.
Это, в свою очередь, делает получение денег более дорогим. И наоборот, когда Федеральная резервная система снижает ставку по федеральным фондам, она увеличивает денежную массу. Это стимулирует расходы, удешевляя заимствование. Аналогичные схемы действуют и в центральных банках других стран.
Ставка по федеральным фондам имеет большое значение, поскольку основная процентная ставка — процентная ставка, которую коммерческие банки взимают со своих наиболее кредитоспособных клиентов — в значительной степени основана на ставке по федеральным фондам. Он также формирует основу для ставок по ипотечным кредитам, годовых процентных ставок по кредитным картам (APR) и множества других ставок по потребительским и бизнес-кредитам.
Как процентные ставки влияют на расходы
С каждым кредитом есть некоторая вероятность того, что заемщик не вернет деньги.
Чтобы компенсировать кредиторам этот риск, должно быть вознаграждение: проценты. Проценты — это сумма денег, которую кредиторы зарабатывают, когда они предоставляют ссуду, которую заемщик погашает, а процентная ставка — это процент от суммы ссуды, который кредитор взимает за ссуду.
Наличие процентов позволяет заемщикам тратить деньги немедленно, вместо того, чтобы ждать, чтобы накопить деньги для совершения покупки. Чем ниже процентная ставка, тем охотнее люди берут деньги взаймы для крупных покупок, например, домов или автомобилей.
Когда потребители платят меньше в виде процентов, это дает им больше денег для трат, что может создать волновой эффект увеличения расходов по всей экономике. Предприятия и фермеры также выигрывают от более низких процентных ставок, поскольку это побуждает их делать крупные закупки оборудования из-за низкой стоимости кредита. Это создает ситуацию, при которой выпуск продукции и производительность увеличиваются.
И наоборот, более высокие процентные ставки означают, что потребители не имеют такого большого располагаемого дохода и должны сокращать расходы.
Когда более высокие процентные ставки сочетаются с повышенными стандартами кредитования, банки выдают меньше кредитов.
Это влияет не только на потребителей, но и на предприятия и фермеров, которые сокращают расходы на новое оборудование, тем самым снижая производительность или сокращая количество сотрудников. Более жесткие стандарты кредитования также означают, что потребители будут сокращать расходы, и это повлияет на прибыль многих предприятий.
При сравнении средней дивидендной доходности по акциям «голубых фишек» с процентной ставкой по депозитному сертификату (CD) или доходностью по облигациям Казначейства США (казначейские облигации) инвесторы часто выбирают вариант, обеспечивающий наибольшую процентную ставку. возвращаться. Текущая ставка по федеральным фондам, как правило, определяет, как инвесторы будут вкладывать свои деньги, поскольку эта ставка влияет на доходность как по депозитным сертификатам, так и по казначейским облигациям.
Влияние процентных ставок на инфляцию и рецессии
Всякий раз, когда процентные ставки растут или падают, вы обычно слышите о ставке по федеральным фондам.
Это процентная ставка, по которой банки кредитуют друг друга. Она может меняться ежедневно, и, поскольку движение этой ставки влияет на все другие ставки по кредитам, она используется в качестве индикатора, показывающего, растут или падают процентные ставки.
Эти изменения могут повлиять как на инфляцию, так и на рецессии. Под инфляцией понимается рост цен на товары и услуги с течением времени. Это результат сильной и здоровой экономики; однако, если инфляцию не остановить, это может привести к значительной потере покупательной способности.
Чтобы помочь держать инфляцию под контролем, ФРС следит за такими показателями инфляции, как индекс потребительских цен (ИПЦ) и индекс цен производителей (ИПЦ). Когда эти показатели начнут расти более чем на 2-3% в год, ФРС поднимет ставку по федеральным фондам, чтобы держать рост цен под контролем.
Ставка по федеральным фондам влияет на основную ставку, которая является базовой ставкой, на основе которой определяются другие процентные ставки, такие как ставки по ипотечным кредитам и ставки по личным кредитам.
Поскольку более высокие процентные ставки означают более высокие затраты по займам, люди в конечном итоге начнут тратить меньше. Тогда спрос на товары и услуги упадет, что приведет к падению инфляции.
Хороший пример этого произошел между 1980 и 1981 годами. Инфляция была на уровне 14%, а ФРС повысила процентные ставки до 19%.%. Это вызвало серьезную рецессию, но положило конец растущей инфляции в стране.
Точно так же для борьбы с ростом инфляции в 2022 году ФРС в течение года повышала ставки.
И наоборот, падение процентных ставок может привести к прекращению рецессии. Когда ФРС снижает ставку по федеральным фондам, заимствование денег становится дешевле; это побуждает людей снова начать тратить.
Хороший пример этого произошел в 2002 году, когда ФРС снизила ставку по федеральным фондам до 1,25%. Это в значительной степени способствовало восстановлению экономики в 2003 году. Повышая и понижая ставку по федеральным фондам, ФРС может предотвратить безудержную инфляцию и уменьшить серьезность рецессии.
Влияние процентных ставок на рынки акций и облигаций США
Акции
Когда процентные ставки растут, это также делает привлечение капитала для компаний более дорогим. Например, им придется платить более высокие процентные ставки по выпускаемым ими облигациям. Увеличение затрат на привлечение капитала может негативно сказаться на перспективах будущего роста, а также на краткосрочной прибыли. Результатом может быть пересмотр в сторону понижения ожиданий по прибыли в будущем по мере повышения ставок.
Если считается, что компания сокращает свой рост или становится менее прибыльной — либо из-за более высоких расходов по долгу, либо из-за меньшего дохода — предполагаемая сумма будущих денежных потоков снизится. При прочих равных это снизит цену акций компании.
Если у достаточного количества компаний произойдет снижение цен на акции, весь рынок или ключевые индексы, которые многие люди отождествляют с рынком, — промышленный индекс Доу-Джонса, S&P 500 и т.
д. — упадут. При снижении ожиданий роста и будущих денежных потоков компании инвесторы не получат такого большого роста от повышения курса акций. Это может сделать владение акциями менее желательным. Кроме того, инвестирование в акции может рассматриваться как слишком рискованное по сравнению с другими инвестициями.
Тем не менее, некоторые отрасли могут выиграть от повышения процентных ставок. Одним из секторов, который, как правило, приносит наибольшую пользу, является финансовый сектор. Доходы банков, брокерских контор, ипотечных компаний и страховых компаний часто увеличиваются — по мере повышения процентных ставок — потому что они могут взимать более высокую плату за кредитование.
Облигации
Процентные ставки также влияют на цены облигаций. Между ценами на облигации и процентными ставками существует обратная зависимость, означающая, что при повышении процентных ставок цены на облигации падают, а при снижении процентных ставок цены на облигации растут.
Причина этого на самом деле довольно проста. Скажем, по облигации номинальной стоимостью 1000 долларов выплачивается 5% годовых (50 долларов в год) по фиксированной процентной ставке. Он выдается, когда преобладающие процентные ставки также составляют 5%. Скажем, через год процентные ставки вырастут до 10%. Инвестор в облигации теперь мог купить новую облигацию за 1000 долларов и получать 100 долларов в год за ее хранение.
Это означает, что старая облигация, по которой выплачивается всего 50 долларов в год, должна стоить меньше; таким образом, единственный способ, которым кто-то мог бы купить 5%-ную облигацию, был бы со скидкой на рынке. Теперь скажем, что процентные ставки вместо этого упадут до 1%. Новая облигация, купленная за 1000 долларов, принесет держателям облигаций только 10 долларов в год. Старая, которая платит 50 долларов, теперь очень привлекательна, и рынок поднимет цену, так что она будет продаваться с премией на рынке.
Чувствительность цены облигации к изменениям процентной ставки известна как «дюрация».
Чем дольше срок погашения облигации, тем больше она будет колебаться по отношению к процентным ставкам.
Одним из способов получения денег правительствами и предприятиями является продажа облигаций. По мере роста процентных ставок стоимость кредита становится дороже. Это означает, что спрос на облигации с более низкой доходностью упадет, что приведет к падению их цены.
Когда процентные ставки падают, становится легче занимать деньги, и многие компании выпускают новые облигации для финансирования расширения. Это приведет к увеличению спроса на облигации с более высокой доходностью, что приведет к росту цен на облигации. Эмитенты отзывных облигаций могут рефинансировать свои существующие облигации, чтобы зафиксировать более низкую процентную ставку.
Для инвесторов, ориентированных на доход, снижение ставки по федеральным фондам означает уменьшение возможности зарабатывать деньги на процентах. Недавно выпущенные казначейские облигации и аннуитеты не будут платить столько.
Снижение процентных ставок побудит инвесторов переместить деньги с рынка облигаций на рынок акций. Вместо этого приток нового капитала может привести к росту фондовых рынков.
Эффект ожиданий
Рост или падение процентных ставок также влияет на психологию потребителей и бизнеса. Когда процентные ставки растут, и предприятия, и потребители сокращают расходы. Это приведет к падению доходов и снижению цен на акции. С другой стороны, когда процентные ставки значительно упали, потребители и предприятия увеличат расходы, что приведет к росту цен на акции.
Но на самом деле ничего не должно происходить с потребителями или компаниями, чтобы фондовый рынок реагировал на предполагаемые изменения процентных ставок. Даже до того, как Федеральная резервная система объявит о повышении, как предприятия, так и потребители могут упредить эту возможность и сократить расходы.
Это может привести к падению доходов и цен на акции, а рынок может рухнуть в предвкушении. С другой стороны, если люди ожидают, что Федеральная резервная система вместо этого объявит о снижении ставки, предполагается, что потребители и предприятия увеличат расходы и инвестиции.
Это может привести к росту цен на акции.
Однако если ожидания существенно отличаются от действий ФРС, рынок может остро отреагировать. Например, предположим, что Федеральная резервная система, как ожидается, снизит процентные ставки на 50 базисных пунктов на своем следующем заседании, но вместо этого они объявят о снижении всего на 25 базисных пунктов. Эта новость может фактически привести к падению акций, потому что предположение о сокращении на 50 базисных пунктов уже было учтено рынком.
Что происходит с рынками при повышении процентных ставок?
Когда процентные ставки растут, стоимость займа денег становится дороже. Это делает покупку товаров и услуг более дорогой для потребителей и бизнеса. Например, покупка дома становится дороже по мере роста ставок по ипотечным кредитам, а финансирование роста бизнеса также становится дороже по мере увеличения ставок по кредитам. Когда это происходит, потребители тратят меньше, что приводит к замедлению экономики.
Когда процентные ставки падают, обычно происходят противоположные эффекты.
Как процентные ставки влияют на инфляцию?
Обычно рост процентных ставок сдерживает инфляцию, а снижение процентных ставок ускоряет инфляцию. Когда процентные ставки снижаются, потребители тратят больше, поскольку стоимость товаров и услуг становится дешевле, поскольку финансирование становится дешевле. Увеличение потребительских расходов означает увеличение спроса, а увеличение спроса увеличивает цены. И наоборот, когда процентные ставки растут, потребительские расходы и спрос снижаются, денежные потоки меняются, а инфляция несколько снижается.
Как процентные ставки влияют на акции?
В целом, рост процентных ставок вредит акциям. Если процентные ставки растут, это означает, что люди увидят более высокую отдачу от своих сбережений. Это устраняет необходимость для отдельных лиц брать на себя дополнительный риск, инвестируя в акции, что приводит к снижению спроса на акции.
Практический результат
Процентные ставки влияют на экономику, влияя на акции, процентные ставки по облигациям, потребительские и деловые расходы, инфляцию и рецессии; однако важно понимать, что в экономике обычно существует 12-месячный лаг, а это означает, что потребуется не менее 12 месяцев, чтобы последствия любого повышения или снижения процентных ставок стали ощутимыми.
Регулируя ставку по федеральным фондам, ФРС помогает поддерживать баланс экономики в долгосрочной перспективе. Понимание взаимосвязи между процентными ставками и экономикой США позволит инвесторам понять общую картину и принимать более обоснованные инвестиционные решения.
Хотя связь между процентными ставками и фондовым рынком довольно косвенная, они имеют тенденцию двигаться в противоположных направлениях. Как правило, когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, это вызывает рост фондового рынка; когда Федеральная резервная система повышает процентные ставки, это вызывает падение фондового рынка.