Курс растет или падает: USDRUB Почему доллар падает или растет? Практически каждый день в Пульсе наблюдаю посты с такими во

Колоссальная неопределенность: от чего зависит курс рубля и что с ним будет к концу года

От чего зависят валютные курсы, что будет с рублем после кризиса и надолго ли доллар останется главной резервной валютой мира? Эти и другие вопросы рассматривает профессор Принстонского университета, экономист Олег Ицхоки в своей лекции, конспект которой он предоставил Forbes

Российская экономическая школа вместе с порталом InLiberty запустила цикл онлайн-лекций «Экономика и жизнь». Forbes публикует конспект лекции профессора Принстонского университета Олега Ицхоки «Валютные курсы: как на стоимость денег влияют цена на нефть, пандемия и экономический кризис?»

Для многих людей обменные курсы — повседневный элемент жизни, однако объяснить их природу не так просто. Речь пойдет об общей теории обменных курсов, а также о том, как влияет на разные валюты то, что происходит в экономике во время кризиса.

На рисунке 1 представлены данные по нескольким странам по ВВП на душу населения, измеренному по паритету покупательной способности (то есть ВВП измеряется не в валюте, а в покупательной силе каждой валюты). Это стандартные данные World Development Indicators. На графике представлены Швейцария, — одна из самых богатых стран в мире, — США, Австралия, Великобритания, Япония, а также Россия и Китай.

Рисунок 1: ВВП на душу населения, выраженный в паритете покупательной способности (ППС)

В случае России мы видим спад в 1990-е годы, затем очень быстрый догоняющий рост, затем кризис 2008 года и последующий период стагнации, когда Россия не росла, а накапливала отставание. В Китае мы наблюдаем быстрый экспоненциальный догоняющий рост, который составлял примерно 10 % в год — сейчас, может быть, 7-8 % в год.

В целом эти кривые достаточно гладкие: страны не перескакивают друг через друга, развитие относительно постепенное и медленное. Развитые страны растут примерно на 2% в год, развивающиеся страны растут быстрее, догоняя развитые, но так или иначе это медленный и постепенный процесс.

Повторим еще раз: в данном случае ВВП измерен по паритету покупательной способности — таким образом мы удаляем все влияние обменных курсов. А вот что происходит, когда те же данные выражены в текущем валютном курсе.

Рисунок 2: ВВП на душу населения, выраженный в долларах США

На рисунке 2 видно, как в упорядоченной картине сразу же появляется хаос. Именно это вносят обменные курсы в поведение макроэкономических переменных. ВВП на душу населения — стабильный показатель, но когда мы его меряем по текущим валютным курсам, он становится весьма волатильным.

Посмотрите на Австралию, которая в начале 2000-х годов была в два раза беднее, чем США, к 2010-2011 годам стала на 60 % богаче Соединенных Штатов, а затем к 2016 году опять стала беднее. Швейцария по текущему курсу была на уровне США в 2000 году, но потом стала в два раза богаче.

А теперь обратите внимание на пример Китая. Здесь линия на втором рисунке осталась такой же плавной и стабильной. Это связано с тем, что Пекин фактически фиксирует свой обменный курс к доллару: тут нет колебаний курса валюты, и потому картинка по ППС и по текущему обменному курсу различается не очень сильно.

Россия до кризиса 2008 года, а фактически до падения цен на нефть в 2014-м году, тоже фиксировала свой валютный курс. Мы видим, что эта плавная кривая после кризиса стала более подвижной. Мы находимся в периоде относительно более высокой волатильности по сравнению с тем, что было до 2008 года. Однако так или иначе Россия стабилизирует свой обменный курс относительно доллара, и поэтому мы не видим на графике таких колебаний, как для Великобритании и Японии.

Австралия — крупный экспортер металлов. Цены на металл очень активно росли вместе с ценами на нефть. В этот период времени обменный курс австралийского доллара очень сильно укреплялся. Австралийская экономика тоже росла быстрыми темпами, но гораздо более плавно: основной рост на рисунке 2 объясняется колоссальным укреплением обменного курса австралийского доллара относительно американского доллара. В 2014 году цены на ресурсы стали падать, и мы видим, что произошло движение назад. Именно это происходит с движениями курсов у экспортеров природных ресурсов.

Примерно то же самое мы наблюдаем для России. Во время кризиса как в Австралии, так и в России обменный курс ослабился относительно доллара, потом цены на нефть стали восстанавливаться и росли, в 2014 году они упали — это объясняет поведение обменного курса стран-экспортеров природных ресурсов.

А что же происходит со странами, которые не экспортируют природные ресурсы? На графиках можно видеть, что в Великобритании ВВП на душу населения, измеренный в текущих долларах, сильно упал во время кризиса 2008-2009 годов. Что-то похожее произошло в Швейцарии, хотя и в меньшей степени, однако не произошло в Японии. Почему?

Это связано с тем, что доллар, как правило, усиливается во время рецессии относительно других валют. Доллар потому и считается надежной валютой, что он укрепляется во время рецессии (к таким валютам относятся также швейцарский франк и японская иена). И мы видим, что ровно это происходило во время кризиса.

Важно отметить, что это не означает, что Великобритания стала на этом этапе существенно беднее. Уменьшилась лишь покупательная способность ее валюты относительно других стран. Поскольку большинство товаров и услуг все равно производится локально, это не означает большого спада в реальном ВВП на душу населения или в ВВП, измеренном по покупательной способности.

Наконец, интересен пример Швейцарии. Почему мы видим такой колоссальный подъем? Речь идет об укреплении швейцарского франка, которое длилось все 2000-е годы. Это был период быстрого роста в Китае. И этот быстрый рост привел к резкому увеличению глобального спроса на финансовые активы. Китай — страна, которая может очень эффективно зарабатывать деньги, но пока не имеет развитого рынка, где все эти заработанные деньги можно вкладывать. То, что происходит в этот период, называется по-английски «world savings glut» — сбережения во всем мире резко растут относительно инструментов сбережения, то есть надежных активов, в которые можно эти сбережения вложить. Это приводит к тому, что в мире появляется слишком большой объем сбережений относительно инструментов этих сбережений, а в результате происходит укрепление валют стран, которые предоставляют такие активы.

Равновесный обменный курс

Вместе с Дмитрием Мухиным (профессор университета Висконсина в Мэдисоне) мы построили макроэкономическую модель определения обменных курсов, которая пытается полностью учесть равновесие на всех рынках — и финансовых, и товарных. Если попытаться изложить модель на пальцах, то с одной стороны, обменный курс смещается, чтобы гарантировать равновесие на финансовом рынке, а с другой стороны, он играет большую роль на рынке товаров.

Что касается финансового рынка, то многие, вероятно, сейчас думают, в какой валюте держать сбережения: в долларах, евро или рублях. Это как раз то, что определяет равновесие на финансовом рынке: обменный курс должен быть таким, чтобы люди в среднем в каждый момент не хотели менять структуру своих сбережений.

Для равновесия на финансовом рынке абсолютный уровень обменного курса совершенно неважен. Что важно, так это ожидаемое изменение в курсах. С одной стороны, следует думать о том, какую процентную ставку вы можете получить в той или иной валюте, и при прочих равных сберегать в валюте, которая дает более высокую ставку. С другой стороны, надо думать об ожидаемом изменении валютного курса.

Равновесие на рынке товаров отличается тем, что здесь уже играет роль в первую очередь не изменение, а абсолютный уровень обменного курса. Если национальная валюта девальвируется, то становятся дешевле все товары этой страны. Это приводит к увеличению спроса.

Все эти движения должны удовлетворять некоторым условиям равновесия. Нельзя купить товаров больше, чем их произведено, и в результате обменный курс не может двигаться таким образом, что это приведет к избытку спроса на товары относительно предложения. С другой стороны, если страна увеличивает предложение национальных товаров на рынке, то это будет ослаблять обменный курс.

Есть и другое равновесное условие на рынке товаров, связанное с бюджетным ограничением стран: страны не могут потреблять намного больше, чем они производят в среднем за долгий период времени. Страны должны потреблять и инвестировать в сумме примерно столько, сколько они производят.

Курс валют и природные ресурсы

Что происходит, когда в мире увеличивается спрос на природные ресурсы? Это увеличивает доход от экспорта, и страна может потреблять больше. Соответственно, стране нужно производить меньше промышленных товаров. Это равновесие приводит к росту обменного курса валюты страны-экспортера. Так спрос на природные ресурсы влияет на обменный курс.

В этом контексте часто говорят про «голландскую болезнь». Действительно, когда цены на природные ресурсы растут, в странах, в которых много экспорта природных ресурсов, промышленное производство обычно развивается медленнее. Но при этом средний житель таких стран все равно выигрывает от высоких цен на ресурсы. В этом смысле, с точки зрения России, конечно, падение цен на нефть — это плохо не только для элит, которые получают от этого основные доходы, но и для среднего жителя России.

С другой стороны, если цены на нефть останутся на низком уровне долго, то возможно это приведет к более быстрому росту в производственной сфере экономики. Это положительный эффект, но он все равно не компенсирует потерю благосостояния от низких цен на нефть в России и подобных ей странах.

Доллар в мировой экономике

Поговорим теперь про место доллара в мировой экономике, почему он играет в ней такую необычную ассиметричную роль. Надо понимать, что основное преимущество США — это то, что они являются поставщиком надежных активов в современном мире, где такие активы в огромном дефиците. Развивающиеся страны — например, Китай и другие азиатские государства — растут очень быстро, но они не могут производить надежные активы. У них нет ни экономических, ни финансовых, ни политических институтов, период становления которых измеряется не годами, а десятками лет. Поэтому они пока являются странами, которые обеспечивают огромный спрос на надежные активы, основным производителем которых на данный момент остаются США.

Надо понимать, что разные страны могут специализироваться на производстве разных вещей: одни очень хорошо делают промышленные товары, другие производят идеи, разрабатывают такие товары, как смартфоны или самолеты. А некоторые страны могут за счет своего сравнительного преимущества производить очень качественные финансовые активы, — например, Швейцария за счет ее банковской системы и других факторов. Это преимущество когда-то было у Великобритании, но сейчас сохраняется лишь частично.

В плане надежности активов важен также размер рынка: он должен быть очень большим и ликвидным. США здесь имеют огромное преимущество, и в ближайшие 10-20 лет ожидать больших изменений в этом не приходится. Даже когда Китай станет по всем показателям намного большей экономикой, Соединенные Штаты, вероятно, все равно будут еще какое-то время основным поставщиком надежных финансовых активов.

Профессор экономики и политических наук в Калифорнийском университете в Беркли Барри Эйхенгрин написал очень интересную книгу «Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System» («Непомерная привилегия. Взлет и падение доллара»). В ней автор говорит о том, что страны, которые имеют резервные валюты, имеют «чрезмерную привилегию», потому что могут заимствовать фактически под нулевые процентные ставки. Это преимущество имеют США. Но важно понимать, что чрезмерная привилегия сопряжена с чрезмерными обязательствами.

Соединенные Штаты, как основной поставщик надежных активов, фактически играют в мировой экономике роль банка, в который все несут свои деньги, чтобы надежным образом их сберечь. В результате во время кризиса США фактически предоставляют страховку для других стран. Американский доллар во время кризиса обычно усиливается — а это означает, что активы, которые вы купили, становятся дороже.

Кризисы происходят относительно нечасто, примерно раз в 10 лет. В течение периода между ними, когда мы наблюдаем большой рост, вы получаете очень низкую процентную ставку, если держите активы в США. Но в момент, когда происходит кризис, у вас в руках находится очень ценный актив. Во-первых, его легко продать, потому что спрос на него особенно сильно вырастает во время кризиса: все инвесторы вынимают деньги из всех других менее надежных активов и хотят купить более надежные. Во-вторых, вы можете продать этот актив существенно дороже, потому что доллар США растет во время кризиса.

Это приводит к большому оттоку богатства из Соединенных Штатов в другие страны мира: например, в кризис 2008-2009 годов этот отток был сравним с размером ВВП США. Это не отток капитала (капиталы, наоборот, в кризисы притекают в Америку), а именно отток богатства. Американские инвесторы в целом становятся менее богатыми по сравнению с международными инвесторами именно за счет того, что доллар укрепляется. Это своего рода страховка, которую США предоставляют другим странам. Это и есть то «чрезмерное обязательство», которое должна осознавать любая страна, желающая заменить США как поставщика резервной валюты.

Что же создает равновесие? Оно появляется от того, что все инвесторы уверены в надежности актива и что она не исчезнет в следующий кризис. Эту уверенность поддерживают как раз те финансовые, политические и экономические институты, которые формируются десятилетиями. И большой вопрос состоит в том, смогут ли другие страны построить такие институты. Мы, например, видим, что эксперимент с евро на данном этапе пока не удался: эту валюту не используют на финансовом рынке, и ее роль существенно снизилась после кризиса 2008-2010 годов.

Говоря о перспективах доллара как резервной валюты, нужно отметить один момент, который связан с так называемой «дилеммой Триффина». Суть ее в том, что обеспечивая мир надежной валютой, вы вынуждены наращивать дефицит платежного баланса, что приводит к риску в этой валюте. Примерно это произошло между 1969 и 1973 годами, в результате чего возникла необходимость отменить систему фиксированного курса. Некоторые ожидают, что этот сценарий может повториться и сейчас.

США — большая экономика, поэтому это может продолжаться долго, но так или иначе процесс приводит к росту дисбаланса. За последние 40 лет активы и обязательства США выросли примерно в 5-6 раз относительно ВВП (даже несмотря на достаточно быстрый рост последнего) и увеличивались существенно быстрее международной торговли. Если такой рост продолжится, то в какой-то момент мы войдем в фазу новой дилеммы Триффина, когда, с одной стороны, эти потоки поддерживают статус резервной валюты, а с другой, в какой-то момент начинают делать ее более рискованной.

Меняется ли мир в сторону того, чтобы одна валюта использовалась все больше? Как мы отметили, за последние десятилетия роль доллара увеличилась, но появилась зона евро — очень крупное региональное образование. Мы наблюдаем глобальный тренд, когда у доллара глобальная роль, а у евро региональная роль. Будет также формироваться региональная ниша вокруг Китая, которая будет постепенно переходить в юань. По мере того, как и США, и Европа теряют свои доли в мировом производстве и торговле, их очень быстрыми темпами догоняют развивающиеся страны. Этот процесс начался в 1990-е годы, и в результате мы увидим выравнивание доли развитых стран в мировом производстве и торговле, что, вероятно, приведет к увеличению роли некоторых национальных валют в некоторой долгосрочной перспективе, в первую очередь юаня.

О России и рубле

Если бы меня спросили, какой курс рубля ожидать к концу 2020 года, я бы сказал, что лучшее предсказание, которое мы обычно можем сделать про обменные курсы, это их текущее значение. Многие люди скептически относятся к этому, но когда мы прогнозируем, мы должны сказать: «Курс в среднем будет 73 рубля, но при этом с огромной неопределенностью».

Неопределенность сейчас колоссальная. Курс рубля может как сильно укрепиться, так и еще сильнее девальвироваться. Нам кажется, что риски ассиметричны: масштаб укрепления относительно ограничен, а размер падения фактически не ограничен ничем, в зависимости от того, насколько сильный будет кризис. Однако надо понимать, что делая ставку на этот риск, вы имеете примерно равную вероятность выиграть и проиграть. И это то, о чем мы говорили: это условие равновесия на финансовом рынке. Если бы это было не так, то каждому инвестору было бы оптимально начать вкладывать в одну или другую валюту, и равновесие начало бы меняться прямо на наших глазах.

Для России есть еще один важный фактор, который отличает ее от развитых стран. Это очень сильная зависимость от экспорта нефти, в том числе зависимость курса рубля от цены на нефть. В свою очередь, покупательная способность россиян сильно зависит от обменного курса, потому что большое количество товара импортируется в Россию и импортируется в валюте. В этом смысле Россия отличается от многих крупных стран, которые не полагаются на природные ресурсы в качестве своего основного экспорта.

Тем временем для большинства больших развитых стран, таких, как США, Еврозона или Япония, роль обменных курсов очень невелика. Фактически Соединенные Штаты могут проводить свою экономическую политику, а внутренние инвесторы и население при этом вообще не будут знать, что такое обменный курс. То же самое происходит внутри зоны евро. Да, сейчас мир очень много торгует по сравнению с тем, что было 40 лет назад, но все равно основная часть добавленной стоимости, которая потребляется внутри развитых стран, производится внутри этих же самых стран. В этом смысле большинство развитых экономик могут не обращать внимания на обменные курсы.

Падение доллара в вопросах и ответах.

За последнее время американский доллар упал до исторического минимума по отношению практически ко всем мировым валютам. Аналитики агентства новостей ВВС пытаются разобраться в том, чем обусловлен этот процесс, и как далеко он может завести национальную валюту США в будущем.

Как низко упал доллар?
На самом деле, в своем текущем падении доллар поставил несколько абсолютных рекордов. Так, курс фунта по отношению к доллару достиг 11-летнего максимума и продолжает расти. В свою очередь, курс единой европейской валюты по отношению к доллару достиг исторического максимума, курс швейцарского франка – максимального уровня с 1996 года, а курс шведской и норвежской крон – максимального уровня с 1997 года. Относительно слабо выросла иена, которую от чересчур быстрого роста пытается удерживать японский центробанк: ее курс по отношению к доллару достиг «всего лишь» трехлетнего максимума.
Как известно, наиболее тщательно валютные аналитики отслеживают динамику курса евро по отношению к доллару. Так, единая европейская валюта «набрала в весе» 16.5% за период с начала текущего года, и 45% со времен исторического минимума, достигнутого ею в июле 2001 года (тогда евро стоило лишь 84 цента).

Чем обусловлена подобная динамика курса американской валюты?
В настоящее время дела у экономики США идут все лучше: так, по итогам третьего квартала американский ВВП вырос более чем на 8% в среднегодовом исчислении. Однако, эффект, произведенный столь быстрым ростом на курс американской национальной валюты, оказался весьма любопытным.
По мере того, как экономика США растет быстрее, чем мировая экономика в целом, американским потребителям требуется все больше импортных товаров. В результате, Америка вынуждена занимать все больше и больше. Это ведет к росту внешнеторгового дефицита и дефицита по счету текущих операций, для покрытия которых США вынуждены все глубже залезать в долги. Ситуация, в которой в США со всего мира поступают потоки товаров и услуг, а навстречу им хлещет полноводная река долларов, курс американской национальной валюты оказывается под серьезным давлением.
В настоящее время процентные ставки в США находятся на минимальном уровне за последние 45 лет, составляя лишь 1%. Очевидно, что при подобной величине ставок Америке крайне сложно привлекать крупные международные потоки капитала, которые, как известно, играют ведущую роль в управлении величиной валютных курсов.
Кроме того, свою роль играет и позиция официального Вашингтона, отказавшегося от своей прежней «политики сильного доллара». Очевидно, американские политики осознали, какие преимущества экономика США может получить в случае снижения курса национальной валюты.

Какие последствия вызвало падение курса доллара?
Курс доллара играет центральную роль во всей мировой экономики. И, как ни странно, США пострадают от снижения курса доллара гораздо меньше, чем другие страны. Так, хотя из-за «дешевого» доллара американским потребителям теперь будет сложнее утолять свою ненасытную жажду импорта, относительно низкий курс национальной валюты приведет к росту конкурентоспособности американских компаний на мировом рынке. В результате, корпоративные прибыли в США пойдут вверх, а ситуация на местном рынке труда улучшится.
Что же касается компаний из Европы и Америки, то в новых условиях им будет гораздо сложнее продавать свою продукцию на американском рынке. Кроме того, из-за относительного удорожания местных национальных валют по отношению к доллару США, поток американских туристов в другие страны мира должен будет существенно уменьшаться, а не секрет, что экономика многих государств остро нуждается в тех долларах, которые там оставляют путешествующие янки.
Из-за изменения курса доллара по отношению к другим мировым валютам крупные международные компании столкнутся с ростом неопределенности; кроме того, теперь им будет несколько сложнее вести отчетность.
И, наконец, так как цены на сырьевые товары исчисляются в долларах, в новых условиях они вполне могут пойти вверх. По крайней мере, снижение курса доллара уже привело к удорожанию нефти и золота.

Поднимется ли курс доллара обратно?
Пока об этом говорить еще рано. Так, товары на рождественских распродажах в американских магазинах в этом году будут доступнее покупателям, чем в прошлом году, если, конечно, вы не планируете приобрести японскую электронику или европейские игрушки. Кроме того, корпоративным инвесторам теперь стало выгоднее вкладывать деньги на территории США. Хотя непосредственно в текущий момент акции американских компаний могут показаться кому-то слишком рискованным объектом для вложения средств, осуществить крупное корпоративное поглощение в США в эти дни можно гораздо выгоднее, чем это можно было сделать еще в недавнем прошлом.

Может ли курс доллара опуститься еще ниже?
Многие люди полагают именно так. Большинство экономистов считают, что давление на доллар будет сохраняться в долгосрочном периоде, так как те факторы, которые влияют на этот процесс, в обозримом будущем будут продолжать оказывать влияние на ситуацию. Однако, в настоящее время еще слишком рано судить о том, как далеко может опуститься курс доллара, и в какие сроки это произойдет.
WorldEconomy.Ru по материалам BBC NEWS, 09.12.03

Почему доллар падает?

За минувшие недели американский доллар упал до исторических минимумов относительно почти каждой из «больших» мировых валют.

По рекордам лидирует британский фунт — он поднялся до уровня, невиданного уже 11 лет. Евро достиг самого высокого курса с момента своего рождения в 1999 году.

Лишь за этот год евро укрепился на 16,5%, а по сравнению с 84 центами, который он стоил в июле 2001 года, он вырос на 84%.

Швейцарский франк не был таким дорогим с 1996, шведская крона — с 1997.

На 15-20% выросли восточноевропейские валюты, рубль укрепился на 10%.

Почему он падает?

Казалось бы, чем крепче экономика, тем крепче должная быть валюта.

Американская экономика растет сейчас быстрее любой другой «большой» экономики мира — по последним данным рост составляет 8% в годовом выражении.

Однако, поскольку речь идет именно об американской экономике, эффект получился парадоксальным.

Чем лучше дела в экономике США, тем больше американцы и американские компании покупают товаров и услуг за рубежом, а страна должна занимать все больше для покрытия торгового дефицита и баланса текущих платежей.

Иными словами, товары и услуги поступают все активнее в США, а американская валюта США покидает страну, что постоянно толкает цену доллара вниз.

Кроме того, учетная ставка в США находится на самом низком уровне за почти полвека, 1%, что вряд ли может привлечь инвестиции в американскую валюту и облигации.

Ко всему этому добавим практический отказ американских финансовых властей от казавшейся вечной политики сильного доллара.

Кому плохо?

Странным образом, меньше всего от слабеющего доллара страдают сами американцы.

Конечно, французский сыр и итальянские костюмы будут им обходиться дороже, но сами американские компании при дешевеющем долларе выигрывают ценовую битву у своих, например, европейских конкурентов.

Однако доллар и его проблемы касаются не только и даже не столько самой Америки.

Доллар стал главным игроком на мировом финансовом рынке.

Мировые туристические столицы будут вынуждены привыкнуть к тому, что тратящих направо и налево американских туристов становится все меньше.

Валютные колебания заставляют транснациональные компании учитывать курсовые риски.

Российский доллар

Несмотря на бравые заявления из Москвы, что, дескать, пора уже торговать нефтью за евро, нефть и десятки других позиций сырьевого рынка — от зерна до пальмового масла — торгуются в долларах.

Для России в этом есть своя выгода — долларовые цены на нефть растут.

Однако, в реальности, для сильно долларизрованой экономики падение доллара относительно евро весьма болезненно.

В упрощенном виде все выглядит так: все, что Россия продает (в первую очередь, нефть), торгуется за доллары, а то, что она покупает (например, немецкие машины или итальянские станки) — торгуется за евро.

Таким образом, за единицу экспорта можно купить все меньше импорта.

А помимо этого есть еще и миллионы россиян, чья зарплата привязана именно к доллару. Им приходится хуже всего.

Рост рублевых цен вкупе с укреплением национальной валюты приводит к тому, что на свою долларовую зарплату они могут купить все меньше и меньше.

Что будет с рублем?

В российском руководстве пока нет явного понимания того, что нужно делать с рублем — дать ему укрепляться или, подобно японцам, не давать расти, а еще лучше толкать вниз.

Советник президента по экономике Андрей Илларионов сказал, что не понимает действий Центробанка по укреплению рубля.

Сам ЦБ получил похвалу от МВФ, который считает, что на нынешнем этапе искусственно сдерживать рост рубля нельзя, а лучше отправить его в свободное плавание с неминуемым ростом.

А бывший глава ЦБ, а ныне один из лидеров победоносной «Родины» Виктор Геращенко вообще заявил в эйфории ночи выборов, что надо повышать зарплаты за счет отказа от профицита бюджета. Реализация этого плана неминуемо приведет к падению курса рубля.

Но пока в Москве нет единой позиции относительно того, что делать с рублем, посмотрим, что ждет доллар.

Будет ли падение глубоким?

Большинство аналитиков предполагает, что доллар будет падать и дальше. По крайней мере, еще какое-то время.

Экономическая теория привыкла говорить, что падение национальной валюты, ведущее к повышению конкурентоспособности национальных компаний, ведет к росту всей экономики, притоку инвестиций и, как следствие, укреплению валюты.

Примерно это и произошло в России.

Однако в США ситуация совсем другая. Американский рынок живет импортом.

То есть, чем лучше идут дела в американской экономике, тем больше американцы покупают за границей. Значит, тем больше им нужно средств для покрытия торгового баланса. Значит, тем труднее приходится доллару.

При этом, если вдруг рост в США сменится спадом, ситуация не улучшится — в этом мы могли убедиться год назад.

Во время нестабильности рынки больше верят доллару, чем любой другой валюте.

Следовательно, единственный выход — уверенный рост в Европе и Японии.

Но на это могут уйти годы.

Без согласия

Пока США практически в одиночку тянут всю мировую экономику, а доллар продолжает падать.

Страдают от этого многие. От немецких автомобильных компаний до российских менеджеров с привязанной к доллару зарплатой.

Выходом могли бы быть согласованные действия богатых стран по поддержанию курса доллара, как это было проделано три года назад для поддержки евро.

Но возможности Европы и Японии ограничены. Учетные ставки там вряд ли могут опуститься ниже нынешнего уровня, а без этого единую позицию Центробанки не выработают.

Так что пока, судя по всему, доллару суждено падать. Как низко?

Если бы мы это знали, мы бы вряд ли нашли бы время рассказать об этом — были бы слишком заняты, торгуя на валютном рынке.

Би-би-си, воскресенье, 14 декабря 2003 г.

15 декабря, 2003 г.

Евро будет падать, рубль непредсказуем, тенге завис – эксперт

Возможно, еще слишком свежа горькая память о всех девальвациях тенге.

Фото: admiralmarkets.com

Курс евро падает с начала 2022 и совсем недавно европейская валюта стала дешевле доллара, хотя изначально евро был примерно в полтора раза дороже. Новый курс стал «антирекордом» за все время существования евро.

Экономист Андрей Чеботарев рассказал нам о причинах происходящего и возможных последствиях для Казахстана.

Прогнозы неутешительные

— Андрей, насколько серьезно «просела» европейская валюта с начала года? И почему вдруг?

— Евро действительно дешевеет «серьезно» и именно с начала 2022 года. Если быть точнее – то с марта. Дешевеет потому, что Европейский центральный банк проводит более мягкую денежно-кредитную политику (это политика ключевых ставок, базовых ставок, ставок рефинансирования). Несмотря на то, что инфляция в США и Европе примерно одинакова – более 8% сейчас, европейский Центробанк впервые повысил ставку только в июле, а ФРС (тот же Центробанк, только в США) – еще в марте.

Когда доллар подскочит до 520, можно брать другие активы – эксперт

Денежно-кредитная политика – это основной драйвер движения курса валют. Начиная с марта индекс доллара растет. Это специальный индекс, рассчитанный к корзине валют развитых и развивающихся стран, соответственно, он показывает стоимость доллара. И он уже на днях преодолел двадцатилетнюю отметку, составив 14 пунктов, с начала 2022 вырос на 14%.

Хотя евро изначально был дороже доллара, но начал дешеветь и две валюты пошли «навстречу друг другу».

В августе они «встретились», то есть был достигнут паритет, когда впервые за 22 года один евро стал стоить один доллар

— А сейчас он уже дешевле доллара. И что будет дальше?

— Прогнозы по евро, к сожалению, неутешительные. Европа скорее всего будет продолжать соблюдать дальше более мягкую кредитную политику, чтобы не попасть в более глубокую рецессию. И скорее всего евро будет дешеветь и дальше.

Казахстан рассчитывается в основном в долларах США

— Может ли ситуация как-то отразиться на казахстанской экономике? Вообще много ли расчетов Казахстан проводит в евро?

— Тенге здесь абсолютно ни причем от слова совсем. Евро дешевеет не относительно тенге, а относительно доллара – и мы это просто видим. Кроме того,

для Казахстана удешевление евро почти ничего не означает, поскольку даже со странами Европейского Союза мы в основном рассчитываемся в американских долларах

На КАСЕ есть валютная секция в евро, но там почти нет торгов. В неделю проходит всего несколько сделок, это просто мизерный объем. Поэтому собственно евро нам и не нужно.

— Но какая-то часть сограждан хранит свои сбережения в евро. По крайней мере, рекомендуется часть вкладывать именно в европейскую валюту. И что сейчас делать с этими рекомендациями с учетом новых обстоятельств? Продолжать покупать евро или уже настало время продавать?

— Такие советы давать нельзя, каждый должен принимать решения самостоятельно. Но, повторюсь, если Европейский центробанк не изменит денежно-кредитную политику, скорее всего мы увидим продолжающееся ослабление евро.

— Кстати, еще одну часть сбережений советуют вкладывать в российские рубли. 

— По паре рубль-тенге очень сложно прогнозировать, там совсем другие показатели. Но ясно, что

с начала войны в ситуации с рублем ничего не изменилось – он крепкий, но не потому, что экономика России крутая, как многие считают, а потому, что ей некуда девать валюту

Россия зарабатывает большие деньги за дорогие ресурсы, даже продавая их с огромным дисконтом, но эту валюту потратить не на что, поскольку импорта у них нет.

Сила экономики определяется не курсом валюты

— С рублем вообще получилась очень интересная ситуация. Кто-то говорит, что курс там не рыночный, а «рисованный» – но это не так. Курс вполне рыночный, просто вот такой сейчас рынок. Часть стран не могут продавать в Россию свою продукцию, потому что запрещают санкции, а часть – не хотят. Импорта нет, валюту девать некуда, курс рубля держится.

После войны в Украине у Казахстана откроются новые возможности — Своик

До начала мобилизации и Центробанк РФ и минфин всеми силами пытались ослабить рубль, потому что высокий курс невыгоден им самим. Они больше тратят валюты для финансирования огромного дефицита своего бюджета. Но стоит учитывать, что

в наших странах (в том числе и в России) валютный курс очень сильно фетишизирован

Это фетиш, по которому люди определяют силу экономики. Мол, если курс крепкий, значит экономика сильна. Россия – четкий пример ошибочности такого подхода.

— Какое тогда будущее у российского рубля?

— Скорее всего он будет и дальше немного крепнуть. Но это не навсегда. Динамика стран, которые находятся под такими санкциями, у всех одинаковая – это постоянная девальвация и огромная инфляция.

В России этого пока еще нет, просто потому размер экономики у нее гораздо больше, чем в Иране или Северной Корее

Поэтому по моей оценке ей может понадобиться несколько лет для того, чтобы дойти до той отметки, откуда начал Иран в 1979 году. Но даже Ирану для начала падения понадобилось полтора-два года после введения санкций. Поэтому прогноз по рублю – будет слабнуть, но скорее всего не в ближайшее время.

Как процентные ставки влияют на инвестиции?

Когда Федеральная резервная система меняет процентные ставки, это может повлиять на ваш портфель.

Колебания процентных ставок могут оказывать волновое воздействие на всю экономику. Хотя последние повышения процентных ставок призваны помочь обуздать инфляцию, вполне возможно, что эти эффекты могут повлиять на акции, облигации и другие инвестиции.

Процентные ставки 101

Федеральная резервная система (ФРС) имеет тройную задачу: способствовать максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам. Один из способов, которым они это делают, — корректировка краткосрочных процентных ставок.

• Если экономический рост отстает, а безработица растет, ФРС может снизить процентные ставки, чтобы сделать займы дешевле. Цель состоит в том, чтобы побудить предприятия инвестировать в проекты и нанимать сотрудников для выполнения проекта, что, в свою очередь, должно увеличить доходы и расходы потребителей.
• С другой стороны, когда экономика быстро растет, ФРС может быть обеспокоена инфляцией или другими проблемами слишком быстрого экономического роста. В этом случае ФРС может прокачать тормоза и поднять процентные ставки. Предприятия могут брать и инвестировать меньше из-за более высоких затрат на кредитование и потенциально прекращать найм, что может сократить потребительские расходы по мере падения доходов.

Анализ предыдущих действий ФРС показывает, как складываются эти сценарии. Например, в преддверии и во время финансового кризиса 2007 и 2008 годов ФРС резко снизила ставки, чтобы дать толчок слабеющей экономике. Восемь лет спустя ставки все еще колебались близко к нулю. По мере укрепления экономики ФРС девять раз повышала процентные ставки в период с 2015 по 2018 год. обуздать экономические последствия пандемии коронавируса. ¹  Текущие высокие показатели инфляции уже привели к тому, что ФРС впервые с 2018 года повысила процентные ставки, а до 2023 года запланировано дополнительное повышение.

Учитывая недавние взлеты и падения, важно понимать, как изменения процентных ставок могут повлиять составляющие вашего инвестиционного портфеля.

Влияние процентных ставок на облигации

Процентные ставки и облигации находятся в обратной зависимости: когда процентные ставки растут, цены на облигации падают, и наоборот. Новые выпущенные облигации будут иметь более высокие купоны после повышения ставок, в результате чего облигации с низкими купонами, выпущенные в условиях более низких ставок, будут стоить меньше.

Полезно понимать следующие три понятия, касающиеся связи облигации и процентной ставки.

• Доходность бумаги и потери бумаги : Представьте, что вы приобрели облигацию за 1000 долларов США или номинальную стоимость. Если ФРС повысит процентную ставку, это может снизить рыночную стоимость вашей облигации до 900 долларов. В этом случае бумажный убыток составляет 100 долларов, но, как следует из названия, этот убыток только на бумаге или может быть ценой, которую вы получите, если продадите его. Если вы держите эту облигацию до погашения, вы все равно должны получить 100 процентов ее первоначальной номинальной стоимости, за исключением случаев дефолта эмитента.
• Колебания процентных ставок и рыночных ставок : Когда процентные ставки колеблются, вместе с ними колеблется и рыночная ставка облигации. Но не все облигации подвержены одинаковому влиянию: облигации с более коротким сроком погашения могут быть менее подвержены влиянию колебаний процентных ставок, в то время как облигации с более длительным сроком погашения, как правило, несут больший бумажный убыток.
• Краткосрочные изменения по сравнению с долгосрочными перспективами : Краткосрочные изменения процентных ставок не должны влиять на долгосрочные перспективы для инвестора с долгосрочным горизонтом и соответствующим сочетанием акций и облигаций (сбалансированный портфель). Снижение цен на облигации, вероятно, будет компенсировано повышением цен на облигации позднее. Следование курсу и диверсификация могут помочь защитить ваш общий инвестиционный портфель от последствий изменения процентных ставок в долгосрочной перспективе.

Узнайте больше о том, как  рост процентных ставок может повлиять на текущие цены на облигации .

Влияние процентных ставок на акции

В отличие от облигаций, изменения процентных ставок напрямую не влияют на фондовый рынок. Однако действия ФРС могут иметь косвенные последствия, которые в некоторых случаях влияют на цены акций.

Когда ФРС повышает процентные ставки, банки увеличивают свои ставки по потребительским и бизнес-кредитам. Теоретически это означает, что на потребительские расходы остается меньше денег. Кроме того, повышенные ставки по бизнес-кредитам иногда могут привести к тому, что компании приостановят расширение и найм сотрудников. Сокращение потребительских и деловых расходов может снизить стоимость акций компании. ²

Тем не менее, нет никакой гарантии, что повышение ставок негативно скажется на акциях. Как правило, рост процентных ставок происходит в периоды экономического подъема. В этом сценарии повышение ставок часто совпадает с бычьим рынком. При балансе акций и облигаций ваш портфель может быть более стабильным, несмотря на повышение процентной ставки.

Подробнее о текущем влиянии повышения процентных ставок на фондовый рынок .

Влияние процентных ставок на другие инвестиции

Помимо акций и облигаций, подумайте, как изменения ставок могут повлиять на другие элементы вашего портфеля.

• Вы можете иметь банковских сберегательных счетов и депозитных сертификатов (CD) в качестве буфера для более нестабильных инвестиций, таких как акции. Повышение процентной ставки ФРС может привести к увеличению годовой процентной доходности (APY) по депозитным сертификатам и сберегательным счетам. Таким образом, ставки по депозитным счетам и сберегательным счетам обычно более благоприятны после повышения процентной ставки и менее благоприятны после ее снижения.
• Цены на сырьевые товары  могут упасть при повышении процентных ставок, что позволяет предположить, что повышение процентных ставок иногда создает неблагоприятный климат для этих инвестиций, и наоборот.
•  Если вы владеете активами  недвижимости , повышение процентной ставки может нанести ущерб, а снижение может принести пользу. Цены на недвижимость тесно связаны с рынками процентных ставок, отчасти из-за стоимости финансирования (ставки по ипотечным кредитам), а отчасти из-за некоторых характеристик, подобных облигациям, таких как регулярные выплаты дохода. Как и в случае с облигациями, относительно стабильный поток доходов от недвижимости становится менее привлекательным по мере роста процентных ставок и купонов по вновь выпущенным облигациям.

Суть процентных ставок и ваших инвестиций

Таким образом, когда процентные ставки снижаются:

• Цены на облигации растут
• Потенциальная прибыль на фондовом рынке
• Более низкие процентные ставки по сберегательным счетам и депозитным сертификатам
• Цены на товары растут
• Ипотечные ставки падают

Когда процентные ставки растут:

• Цены на облигации падают
• Потенциальные потери на фондовом рынке
• Более высокие процентные ставки по сберегательным счетам и депозитным сертификатам
• Цены на товары падают
• Рост ипотечных ставок

Поскольку колебания процентных ставок могут по-разному влиять на инвестиции, нет единого действия, которое вы должны предпринять при их изменении.

Сосредоточьтесь на своих финансовых целях, придерживайтесь своего плана и вместе со своим финансовым специалистом создайте достаточно диверсифицированный портфель, который поможет выдержать любые краткосрочные последствия изменения ставки.

Узнайте больше о создании диверсифицированного инвестиционного портфеля.

Взаимосвязь между процентными ставками и ценами на облигации

Облигации имеют обратную зависимость от процентных ставок. Когда стоимость заимствования денег растет (когда растут процентные ставки), цены на облигации обычно падают, и наоборот.

На первый взгляд, отрицательная корреляция между процентными ставками и ценами на облигации кажется несколько нелогичной. Однако при ближайшем рассмотрении это действительно начинает обретать смысл.

Ключевые выводы

• По большинству облигаций выплачивается фиксированная процентная ставка, которая становится более привлекательной, если процентные ставки падают, что приводит к росту спроса и цены облигации.
• И наоборот, если процентные ставки растут, инвесторы больше не будут предпочитать более низкую фиксированную процентную ставку по облигации, что приведет к снижению ее цены.
• Бескупонные облигации представляют собой наглядный пример того, как этот механизм работает на практике.

Определение облигации

Цена облигации и доходность

Инвесторы в облигации, как и все инвесторы, обычно стараются получить максимально возможную прибыль. Для достижения этой цели им, как правило, необходимо следить за меняющейся стоимостью заимствования.

Простой способ понять, почему цены на облигации движутся в направлении, противоположном процентным ставкам, состоит в том, чтобы рассмотреть облигации с нулевым купоном, по которым не выплачиваются обычные проценты, а вместо этого вся их стоимость создается за счет разницы между ценой покупки и уплаченной номинальной стоимостью. в зрелости.

Бескупонные облигации выпускаются с дисконтом до номинальной стоимости, а их доходность зависит от покупной цены, номинальной стоимости и времени, оставшегося до погашения. Однако облигации с нулевым купоном также фиксируют доходность облигаций, что может быть привлекательным для некоторых инвесторов.

Примеры бескупонных облигаций

Если облигация с нулевым купоном торгуется по цене 950 долларов США и имеет номинальную стоимость 1000 долларов США (выплачивается при погашении через один год), норма доходности облигации в настоящее время составляет 5,26%: 1000 — 950 ÷ 950 x 100 = 5,26. . Другими словами, для человека, который заплатит 9 долларов50 за эту облигацию, они должны быть довольны доходом в 5,26%.

Это удовлетворение, конечно, зависит от того, что еще происходит на рынке облигаций. Если бы текущие процентные ставки выросли, а недавно выпущенные облигации предлагали доходность в 10%, то бескупонные облигации с доходностью 5,26% были бы гораздо менее привлекательными. Кому нужна доходность 5,26%, когда можно получить 10%?

Чтобы привлечь спрос, цена ранее существовавшей облигации с нулевым купоном должна была снизиться настолько, чтобы соответствовать той же доходности, которую давали преобладающие процентные ставки. В этом случае цена облигации упадет с 9 долл.50 (что дает доходность 5,26%) примерно до 909,09 долларов (что дает доходность 10%).

Теперь, когда у нас есть представление о том, как цена облигации изменяется в зависимости от изменения процентной ставки, легко понять, почему цена облигации увеличится, если преобладающие процентные ставки упадут. Если ставки упадут до 3%, наша бескупонная облигация с доходностью 5,26% внезапно станет очень привлекательной. Больше людей купит облигацию, что поднимет цену до тех пор, пока доходность облигации не сравняется с преобладающей ставкой в ​​3%. В этом случае цена облигации увеличится примерно до 9 долларов.70,87.

Учитывая это увеличение цены, вы можете понять, почему держатели облигаций, инвесторы, продающие свои облигации, выигрывают от снижения преобладающих процентных ставок. Эти примеры также показывают, как ставка купона по облигации и, следовательно, ее рыночная цена напрямую зависят от национальных процентных ставок. Чтобы иметь шанс привлечь инвесторов, недавно выпущенные облигации, как правило, имеют купонные ставки, которые соответствуют или превышают текущую национальную процентную ставку.

Цены на облигации и ФРС

Когда люди говорят о «национальной процентной ставке» или «ФРС», они чаще всего имеют в виду ставку по федеральным фондам, установленную Федеральным комитетом по открытым рынкам (FOMC). Это процентная ставка, взимаемая при межбанковском переводе средств, находящихся в распоряжении Федеральной резервной системы (ФРС), и широко используется в качестве ориентира для процентных ставок по всем видам инвестиций и долговых ценных бумаг.

Политические инициативы ФРС оказывают огромное влияние на цену облигаций. Например, когда ФРС повысила процентные ставки в марте 2017 года на четверть процентного пункта, рынок облигаций упал. В течение недели доходность 30-летних казначейских облигаций (казначейских облигаций) упала до 3,04% с 3,14%, доходность 10-летних казначейских облигаций (казначейских облигаций) упала до 2,43% с 2,60%, а двух- год доходность ГКО упала с 1,40% до 1,27%.

В 2018 году ФРС четыре раза повышала процентные ставки. После последнего повышения в этом году, объявленного 20 декабря 2018 года, доходность 10-летних казначейских облигаций упала с 2,79% до 2,69%.

Пандемия COVID-19 привела к тому, что инвесторы бежали к относительно безопасным государственным облигациям, особенно казначейским обязательствам США, что привело к падению доходности до рекордно низкого уровня. 9 марта 2020 года доходность 10-летних казначейских облигаций составляла 0,54%, а 30-летних казначейских облигаций — 0,99%, что является самой низкой точкой во время пандемии.

Чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок называется дюрацией.

Бескупонные облигации

Облигации с нулевым купоном, как правило, более волатильны, поскольку по ним не выплачиваются периодические проценты в течение срока действия облигации. По истечении срока погашения держатель облигации с нулевым купоном получает номинальную стоимость облигации. Таким образом, стоимость этих долговых ценных бумаг увеличивается по мере приближения к истечению срока их действия.

Облигации с нулевым купоном также имеют уникальные налоговые последствия, которые инвесторы должны понимать, прежде чем инвестировать в них. Несмотря на то, что по бескупонной облигации не производятся периодические процентные выплаты, годовой накопленный доход считается доходом, который облагается налогом как проценты. Предполагается, что стоимость облигации возрастает по мере приближения срока погашения, и этот прирост стоимости рассматривается не как прирост капитала, который будет облагаться налогом по ставке прироста капитала, а скорее как доход.

Другими словами, налоги по этим облигациям должны уплачиваться ежегодно, даже если инвестор не получает никаких денег до даты погашения облигации. Это может быть обременительно для некоторых инвесторов. Однако есть некоторые способы ограничить эти налоговые последствия.

Повышение ставок ФРС: почему падает доходность облигаций?

Справедливости ради стоит сказать, что в начале этого года центральные банки изо всех сил пытались ясно сообщить о своих намерениях рынкам. Однако, похоже, это уже не так. В Соединенных Штатах председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл и члены Комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы неизменно заявляют о своей приверженности борьбе с инфляцией. Если есть проблема с коммуникацией, то в основном это связано с тем, что центральные банки не хотят вслух признавать, что снижение инфляции повышает риск рецессии.

Президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Кристин Лагард столкнулась с еще более сложной проблемой. ЕЦБ хочет повысить ставки из-за роста инфляции, вызванного скачком цен на энергоносители. Однако данные свидетельствуют о том, что экономика Европы слабеет — в основном из-за роста цен на энергоносители. Тем временем ЕЦБ также хочет ограничить расширение спредов по облигациям между основными и периферийными странами, поскольку рынки сосредоточены на рисках рецессии в странах с высоким уровнем долга. Разговор о политической дилемме.

Чтобы не остаться в стороне, президенту Банка Японии (BOJ) Харухико Курода за последние несколько недель пришлось неоднократно извиняться за то, что он сказал, что японские потребители не возражают против роста инфляции, вызванного резким падением иены. Проблема в том, что Банк Японии пытается добиться этого всеми возможными способами. Он хочет сохранить свою политику нулевой процентной ставки и контроль над кривой доходности, а также предотвратить падение иены до нового многолетнего минимума.

Неудивительно, что рынки были взбудоражены этими сбивающими с толку, а иногда и циркулярными аргументами, исходящими от центральных банков. Но, на мой взгляд, рынок облигаций понял это. Со времени последнего заседания ФРС доходность казначейских облигаций упала по всем срокам погашения. На самом деле краткосрочная доходность достигла пика в первый день последнего заседания ФРС, когда ставка по федеральным фондам была повышена на 75 базисных пунктов (или на три четверти процентного пункта).

Кривая доходности выровнялась с момента последнего заседания FOMC.

Источник: Bloomberg, данные на 14.06.2022 и 30.06.2022.

Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.

Похоже, что действия ФРС и обещание снизить инфляцию нашли отклик у рынка. Если ФРС продолжит повышать ставки так, как показывают недавние прогнозы, риск рецессии возрастет. Следовательно, доходность облигаций откатывается от недавних максимумов, а кривая доходности становится плоской.

Индекс финансовых условий Bloomberg

Источник: Блумберг. Индекс финансовых условий США Bloomberg (индекс BFCIUS), ежедневные данные на 30.06.2022.

Примечание. Индекс финансовых условий США Bloomberg отслеживает общий уровень финансового стресса на рынках денег, облигаций и акций США, чтобы помочь оценить доступность и стоимость кредита. Положительное значение указывает на адаптивные финансовые условия, а отрицательное значение указывает на более жесткие финансовые условия по сравнению с докризисными нормами. Ось Y усечена до -2,0 для целей масштабирования. Для справки, минимум произошел 24.03.2020 и составил -6,33. Z-Score показывает количество стандартных отклонений, на которое текущие финансовые условия отклоняются от среднего. Положительное значение указывает на благоприятные финансовые условия, а отрицательное значение указывает на более жесткие финансовые условия.

Причина снижения доходности облигаций во втором полугодии

Экономический рост замедляется

Рост валового внутреннего продукта (ВВП) сократился в первом квартале, главным образом за счет снижения потребления. Поскольку потребительские расходы составляют около 70% роста ВВП, замедление роста расходов вызывает обеспокоенность. Первые признаки указывают на риск того, что рост ВВП во втором квартале также, вероятно, будет слабым. Два отрицательных квартала роста ВВП не являются официальным определением рецессии, но сигнализируют о том, что индикаторы указывают в этом направлении.

В дополнение к снижению потребительских расходов в последние месяцы замедлилась активность в сфере жилищного строительства и производства. Примечательно, что снижение спроса совпадает с увеличением предложения. Запасы жилья увеличиваются, и дома остаются на рынке дольше, поскольку доступность падает. Данные индекса менеджеров по закупкам (PMI) указывают на замедление динамики как в производстве, так и в сфере услуг.

PMI как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг смягчился

Источник: Блумберг.

Промышленная компания США PMI SA (индекс MPMIUSMA) и U.S. Services PMI Business Activity SA (индекс MPMIUSSA). Ежемесячные данные на 30.06.2022.

В производственном секторе разница между новыми заказами и запасами отрицательна, что обычно совпадает с падением роста ВВП. Увеличение запасов по сравнению с замедлением спроса предполагает, что инфляционное давление, вызванное нехваткой товаров, должно снизиться.

Разница между новыми заказами и запасами отрицательна

Источник: Блумберг.

ВВП США в 2012 г. в годовом исчислении (индекс ВВП CYOY). Квартальные данные за 2 квартал 2022 года. Институт управления поставками (ISM) Новые заказы в обрабатывающей промышленности (индекс NAPMNEWO) — Производственные запасы ISM (индекс NAPMINV). Ежемесячно по состоянию на 31.05.2022.

Рынок труда, который является запаздывающим индикатором для экономики, также демонстрирует признаки того, что темпы найма снижаются. Первоначальные заявки на пособие по безработице растут со второго квартала, а четырехнедельная скользящая средняя достигла самого высокого уровня с января. Несмотря на неоднократные опасения представителей ФРС, что рынок труда силен — даже «слишком силен», — высокочастотные данные предполагают, что он смягчается.

Четырехнедельная скользящая средняя заявок на пособие по безработице выросла

Источник: Блумберг.

США. Администрация по трудоустройству и обучению. Еженедельные первоначальные заявки на пособие по безработице (индекс INJCJC) и продолжающиеся заявки (индекс INJCSP). Данные на 30.06.2022.

Инфляционные ожидания снизились

Одной из причин агрессивного ужесточения, которую ФРС назвала, является опасение, что инфляционные ожидания станут «незаякоренными» и, следовательно, самореализуются. Если потребители и предприятия считают, что цены в будущем будут выше, они могут стимулировать потребление и еще больше повысить спрос по сравнению с предложением. Более того, рабочие могут требовать более высокой заработной платы, чтобы не отставать от инфляции, вызывая «спираль заработной платы и цен». Именно по этой причине Пауэлл назвал повышение ставки на 75 базисных пунктов на последнем заседании FOMC.

Тем не менее, рыночные показатели инфляционных ожиданий достигли пика чуть более 3% в апреле и с тех пор снизились. Подразумеваемая средняя инфляция за 10 лет, полученная на рынке TIPS, упала до 2,3% в начале июля (5 июля 2022 г.), несмотря на текущую инфляцию, превышающую 8%. По оценкам, «зона комфорта» ФРС находится в диапазоне инфляционных ожиданий от 2,0% до 2,5%.

Инфляционные ожидания, учтенные на рынке TIPS, упали

Источник: Блумберг.

10-летняя безубыточность США (индекс USGGBE10). Ежедневные данные на 30.06.2022.

Падение цен на сырье

За последние несколько месяцев цены на многие товарные группы упали — от меди и других промышленных металлов до зерна и даже нефти. После скачка цен, когда мировая экономика вышла из пандемии, цены начали падать, что свидетельствует о замедлении инфляции товаров в будущем.

Цены на медь снизились

Источник: Блумберг. Медное будущее, 22 сентября (HGU2 Comdty). Ежедневные данные на 30.06.2022.

Только для иллюстрации. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.

Поскольку большую часть роста инфляции за последний год можно отнести к нехватке предложения товаров по сравнению со спросом, недавнее падение цен предполагает меньшую инфляцию в трубопроводе.

Количественное ужесточение истощит ликвидность из финансовой системы

В последнее время это не было в центре внимания новостей, но ФРС начала допускать снижение своего баланса. Это будет способствовать ужесточению финансовых условий. Поскольку ФРС позволяет облигациям назревать и «скатываться» со своего баланса, она имеет тенденцию сокращать количество денег, доступных в финансовой системе. В результате денежная база — общая сумма денег в обращении — сокращается. Таким образом, снижение баланса имеет тот же эффект, что и повышение ставки. По оценкам экономистов, количественное ужесточение (QT), вероятно, будет эквивалентно 100 базисным пунктам 9.0027 1 в затяжке или больше, в зависимости от того, насколько далеко он простирается.

В последнее время темпы роста денежной массы начали резко снижаться после резкого подъема с минимумов пандемии. Текущий годовой темп роста денежной массы М2 ² составляет 6,6%, что близко к среднему показателю за период 2014-2019 гг. В реальном выражении, то есть с поправкой на инфляцию, рост денежной массы является отрицательным, что соответствует жесткой денежно-кредитной политике.

Рост реальной денежной массы отрицательный

Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса.

Реальная денежная масса M2 и M2, процентное изменение по сравнению с прошлым годом, ежемесячно, с учетом сезонных колебаний. Ежемесячные данные на 31.05.2022. Затенение представляет прошлые спады.

Примечание: М2 — это мера денежной массы, которая включает наличные деньги, чековые депозиты и легко конвертируемые полуденеги. M2 внимательно отслеживается как индикатор денежной массы и будущей инфляции, а также как цель денежно-кредитной политики центрального банка. Серия реальных денежных запасов M2 дефлирует денежную массу M2 с помощью индекса потребительских цен.

Как низко они могут пасть?

Учитывая, что общая инфляция по-прежнему высока, доходность облигаций вряд ли упадет ниже 2,75% в ближайшей перспективе. Однако также представляется, что уровень в 3,5%, достигнутый в июне, может стать максимумом года. Если недавние экономические тенденции сохранятся, неудивительно, что во второй половине года доходность 10-летних казначейских облигаций продолжит падать, возможно, до 2,5%. Это может побудить ФРС замедлить темпы повышения ставок и/или изменить план ужесточения в конце года. Тем не менее, это может показаться нелогичным, но чем больше ФРС «заранее загружает» свои повышения ставок и рискует спровоцировать рецессию, тем ниже может упасть доходность облигаций.

Мы предлагаем инвесторам, стремящимся повысить доходность своих портфелей, рассмотреть возможность увеличения дюрации (подверженность риску процентной ставки) в своих портфелях с облигациями с низким кредитным риском, такими как казначейские облигации и корпоративные и муниципальные облигации инвестиционного уровня. Стратегия лестницы облигаций может быть эффективным способом усреднения на рынке.

Доходность 10-летних казначейских облигаций, возможно, достигла пика в июне

Источник: Блумберг.

Универсальная доходность 10-летних казначейских облигаций США (ИНДЕКС USGG10YR). Ежедневные данные на 30.06.2022. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.

¹ Один базисный пункт равен 1/100 1%, или 0,01%, или 0,0001.

² М2 является мерой денежной массы, которая включает наличные деньги, чековые депозиты и легко конвертируемые почти деньги.

Найдите облигации, которые подходят именно вам.

похожие темы

Облигации

Фиксированный доход

Рынки и экономика

Информация, представленная здесь, предназначена только для общих информационных целей и не должна рассматриваться как индивидуальная рекомендация или индивидуальный совет по инвестированию. Упомянутые здесь инвестиционные стратегии могут подойти не всем. Каждый инвестор должен пересмотреть инвестиционную стратегию для своей конкретной ситуации, прежде чем принимать какое-либо инвестиционное решение.

Все выражения мнений могут быть изменены без предварительного уведомления в ответ на меняющиеся рыночные условия. Содержащиеся здесь данные от сторонних поставщиков получены из источников, которые считаются надежными. Однако его точность, полнота или надежность не могут быть гарантированы.

Приведенные примеры предназначены только для иллюстративных целей и не предназначены для отражения ожидаемых результатов.

Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов, и представленные мнения не могут рассматриваться как показатель будущих результатов.

Индексы являются неуправляемыми, не требуют платы за управление, затрат и издержек и не могут быть инвестированы напрямую. Дополнительную информацию об индексах см. на странице schwab. com/indexdefinitions.

Ценные бумаги с фиксированным доходом подвержены повышенной потере основной суммы в периоды роста процентных ставок. Инвестиции с фиксированным доходом подвержены различным другим рискам, включая изменения кредитного качества, рыночные оценки, ликвидность, досрочное погашение, досрочное погашение, корпоративные события, налоговые последствия и другие факторы. Ценные бумаги с более низким рейтингом подвержены большему кредитному риску, риску дефолта и риску ликвидности.

Лестница облигаций, в зависимости от типов и количества ценных бумаг в лестнице, может не обеспечить достаточную диверсификацию вашего инвестиционного портфеля. Это потенциальное отсутствие диверсификации может привести к повышенной волатильности стоимости вашего портфеля. По сравнению с другими продуктами и стратегиями с фиксированным доходом участие в стратегии «лестницы облигаций» потенциально может привести к будущим реинвестициям по более низким процентным ставкам и может потребовать более высоких минимальных инвестиций для поддержания рентабельности.

Необлагаемые налогом облигации подходят не всем инвесторам. Информация об освобождении ценных бумаг от налогов (федеральных и государственных) получена от третьих лиц, и Schwab не гарантирует ее точность. Не облагаемый налогом доход может облагаться альтернативным минимальным налогом. Прирост капитала от фондов облигаций и дисконтных облигаций может облагаться государственными или местными налогами. Прирост капитала не освобождается от федерального подоходного налога.

Schwab не рекомендует использовать технический анализ в качестве единственного средства инвестиционного исследования.

Продукты, связанные с сырьевыми товарами, включая фьючерсы, сопряжены с высоким уровнем риска и подходят не для всех инвесторов. Товары, связанные с сырьевыми товарами, могут быть чрезвычайно волатильными, неликвидными, и на них могут существенно влиять базовые цены на сырьевые товары, мировые события, контроль за импортом, мировая конкуренция, правительственные постановления и экономические условия, независимо от продолжительности владения акциями.