Метод предписания инвестиции: Правовое регулирование

Учет аренды у арендатора по ФСБУ 25/2018

В предлагаемой статье профессор М.Л. Пятов (СПбГУ) продолжает рассматривать положения ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учет аренды». В частности, обсуждаются: правила признания права пользования активом в учете организации-арендатора; вопросы оценки фактической стоимости признаваемого активом объекта аренды и обязательств арендатора перед арендодателем; порядок начисления амортизации по объектам аренды.

Порядок бухгалтерского учета операций аренды у организации-арендатора, а также признание и оценка соответствующих объектов в его отчетности были, пожалуй, самым распространенным в последние годы примером для иллюстрации ключевых различий между международными стандартами бухгалтерского учета (МСФО) и отечественной школой учета.

Российские учетные стандарты до ФСБУ 25/2018 придерживались континентально-европейской традиции в трактовке актива, значимо ориентированной на раскрытие правовых характеристик положения дел отчитывающихся компаний. Это, в частности, предполагало отражение в активе баланса исключительно собственного имущества фирмы и связанных с ним расходов.

Напротив, концепция МСФО, представленная теперь и в ФСБУ 25/2018, состоит в том, чтобы показывать в активе баланса тот комплекс средств (независимо от наличия или отсутствия права собственности на них), управляя которым компания получает отражаемую в отчетности прибыль. Соответственно, в пассиве данный подход позволяет показать адекватные действительности объемы привлеченных источников финансирования деятельности компании-арендатора.

Таким образом, в ситуации, когда аренда занимает значимые объемы активов и обязательств компании, предписания ФСБУ 25/2018 должны позволить пользователям финансовой отчетности располагать более достоверными (в сравнении с составлявшейся ранее отчетностью) картинами рентабельности и финансового левериджа организаций-арендаторов.

Примем во внимание эту общую идею смены концепции учета арендных операций с традиционной для российской учетной практики на соответствующую МСФО и рассмотрим предписания ФСБУ 25/2018, определяющие правила учета арендных операций у организаций-арендаторов.

Переходя к рассмотрению положений ФСБУ 25/2018, обратим внимание также и на тот факт, что их трактовка должна учитывать и действующие предписания смежных нормативных правовых актов. И вот здесь следует обратить внимание на то, что в настоящее время предписания ряда регулятивов в области бухгалтерского учета, принятых зачастую уже много лет назад, в настоящее время не полностью согласуются с указаниями ФСБУ 25/2018. Конечно, с развитием практики учета аренды по новым правилам соответствующие положения Плана счетов, порядка формирования бухгалтерской отчетности и т. п. могут измениться. Однако пока контекст прочих действующих в настоящее время нормативных правовых актов в области учета и отчетности при применении положений ФСБУ 25/2018 требует самого тщательного внимания.

Признание объекта аренды в бухгалтерском учете

Относительно признания объекта аренды в учете организации-арендатора пункт 10 ФСБУ 25/2018 устанавливает следующие два положения.

Во-первых, определяется, что «арендатор признает предмет аренды на дату предоставления предмета аренды в качестве права пользования активом с одновременным признанием обязательства по аренде, если иное не установлено настоящим Стандартом».

Во-вторых, «организация должна применять единую учетную политику в отношении права пользования активом и в отношении схожих по характеру использования активов (незавершенных капитальных вложений, основных средств и других), с учетом особенностей, установленных настоящим Стандартом».

Таким образом, «право пользования активом» определяется как самостоятельный по отношению к основным средствам, нематериальным активам и т. п. элемент внеоборотных активов. Еще раз подчеркнем, ФСБУ 25/2018 вводит в состав категорий учета, определяемый отечественными нормативными правовыми актами, принципиально новый вид актива — «право пользования активом». И выдвигаемое ФСБУ требование применения к нему единой учетной политики с такими объектами, как основные средства, капитальные вложения и т. п., не отменяет общей установки: право пользования активом — это не основное средство, это не капитальные вложения, это не нематериальный актив, это самостоятельный объект учета, обособленный от иных компонентов внеоборотных активов организации. Запомним это.

Данное положение подтверждается и ФСБУ 6/2020 «Основные средства» (утв. приказом Минфина России от 17.09.2020 № 204н), согласно пункту 7 которого «особенности бухгалтерского учета предметов договоров аренды (субаренды), а также иных договоров, положения которых по отдельности или во взаимосвязи предусматривают предоставление за плату имущества во временное пользование, устанавливаются Федеральным стандартом бухгалтерского учета ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учет аренды»».

Здесь следует также обратить внимание и на предписание пункта 5 ФСБУ 26/2020 «Капитальные вложения » (утв. приказом Минфина России от 17.09.2020 № 204н), определяющего, что «для целей бухгалтерского учета под капитальными вложениями понимаются определяемые в соответствии с настоящим Стандартом затраты организации на приобретение, создание, улучшение и (или) восстановление объектов основных средств«. Иными словами, как «капитальные вложения» могут учитываться только суммы затрат организации, связанные с ее будущими основными средствами. Следовательно, нормы ФСБУ 26/2020 также не распространяются на порядок учета прав пользования активом.

Таким образом, ФСБУ 25/2018 устанавливается, что «право пользования активом» как объект учета, как актив, который должен отражаться в учете организации-арендатора в качестве элемента внеоборотных активов с момента «предоставления предмета аренды», — это не основное средство, а следовательно, это «право» не должно отражаться в учете арендатора в составе основных средств. С другой стороны, благодаря требуемому пункту 10 ФСБУ 25/2018 сходству в положениях учетной политики в части учета «прав пользования активом» и «незавершенных капитальных вложений, основных средств и других» методы учета этих объектов должны максимально совпадать, «с учетом особенностей, установленных настоящим Стандартом».

А как же проводки?

Никаких методических разъяснений по этому поводу ФСБУ 25/2018 нам не предлагает. Это делает необходимым, основываясь на профессиональном суждении бухгалтера, выработку ответов на как минимум два вопроса: как учитывать «право пользования активом», то есть как отражать операции с ним на счетах бухгалтерского учета и как, соответственно, показывать и раскрывать данные о нем в бухгалтерской отчетности организации-арендатора.

Первый вопрос — о порядке отражения арендованных объектов на счетах бухгалтерского учета — это не что иное как «шлейф» отечественной (схожей с континентально-европейской) традиции учетной практики, где следование единому плану счетов обязательно, и при этом именно оно определяет и наполнение соответствующих статей бухгалтерской отчетности.

Такая практика абсолютно не характерна для англо-саксонской учетной традиции, где план счетов — это область исключительно управленческого учета компании, а стандарты — и МСФО тому самый замечательный пример — определяют лишь содержание публичной финансовой отчетности организации и не содержат ни единой бухгалтерской проводки.

В традициях же российского учета — дать какую-либо рекомендацию по бухгалтерскому учету, «не дав проводок» — это нонсенс и бессмыслица. «Что дебетовать, что кредитовать» — вот по-прежнему главный вопрос для отечественного бухгалтера. И несмотря на реализуемые уже десятилетия «Программы перехода к МСФО», собрание новых ФСБУ, максимально близких по духу МСФО, определение МСФО как методологической основы для отечественных нормативных актов Федеральным законом от 06. 12.2011 № 402-ФЗ «О бухгалтерском учете» — традиция главенства Плана счетов как основы практики учета сохраняется и, кажется, не собирается меняться.

Согласовать с Минфином

Последняя редакция действующего в России Плана счетов бухгалтерского учета (утв. приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н) меняла его содержание в 2010 году (приказ Минфина России от 08.11.2010 № 142н).

При этом сохраняют силу положения Инструкции по применению Плана счетов (утв. приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н), согласно которым «для учета специфических операций организация может (только! — М.П.) по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации вводить в План счетов бухгалтерского учета дополнительные синтетические счета, используя свободные номера счетов. Субсчета, предусмотренные в Плане счетов бухгалтерского учета, используются организацией исходя из требований управления организацией, включая нужды анализа, контроля и отчетности. Организация может уточнять содержание приведенных в Плане счетов бухгалтерского учета субсчетов, исключать и объединять их, а также вводить дополнительные субсчета».

Таким образом, методологическая свобода при формировании рабочего плана счетов организации ограничивается субсчетами к синтетическим счетам Плана счетов. Далее — только по согласованию с Минфином! Абсурдно, конечно. Так и представляется некое ООО «Огонек», согласующее с Минфином введение дополнительного счета бухгалтерского учета. Но «Duralexsedlex» — ничего не поделаешь!

В настоящее время «не занятой» позицией среди номеров синтетических счетов учета внеоборотных активов выступает счет 06. В предыдущей редакции Плана счетов она предназначалась для отражения долгосрочных финансовых вложений. Не будет нарушением предписаний действующих нормативных правовых актов включение в рабочий план счетов организации в соответствии с пунктом 4 ПБУ 1/2008 «Учетная политика организации» (утв. приказом Минфина России от 06.10.2008 № 106н) синтетического учета 06 «Права пользования активами». Однако формально это потребует проведения соответствующих согласований с Минфином России, итоги которых предсказать сложно.

Здесь, в частности, исходя и из требования рационального ведения бухгалтерского учета (п. 6 ПБУ 1/2008), можно порекомендовать использовать для отражения операций с правами пользования активами специального субсчета к счету 01 «Основные средства», что с точки зрения МСФО хотя и противоречит буквальному прочтению предписаний ФСБУ 25/2018 и ФСБУ 6/2020, не имеет никакого принципиального значения.

Рекомендации Фонда «НРБУ «БМЦ»

Следует обратить внимание также и на Рекомендацию Фонда «Национальный негосударственный регулятор бухгалтерского учета «Бухгалтерский методологический центр» Р-92/2018-КпР «Право пользования активом», принятую Комитетом Фонда по рекомендациям и утвержденную 05.10.2018.

«В соответствии с МСФО (IFRS) 16 «Аренда», — говорится в Рекомендации, — в бухгалтерском учете арендатора признается в качестве актива право пользования.

Пункт 47 МСФО (IFRS) 16 «Аренда» предусматривает два способа представления в бухгалтерском балансе такого права пользования:

• 1-й способ: представлять отдельно от других активов;




• 2-й способ: включать в ту же статью, по которой представлялись бы соответствующие активы, если бы они находились в собственности с раскрытием информации в примечаниях.

В связи с вышеизложенным возникает вопрос корректного представления активов в форме права пользования в бухгалтерском балансе. В частности, должны ли такие активы (с учетом существенности) представляться в качестве самостоятельной статьи бухгалтерского баланса либо включаться в состав основных средств наряду с собственными основными средствами или другого соответствующего вида активов.

Данный вопрос сохранит актуальность и после принятия ФСБУ «Аренда», поскольку проект этого стандарта содержит положения, аналогичные МСФО 16″.

В Рекомендации предлагается следующее решение:

«Права пользования, возникающие у арендатора из договоров аренды, представляются в бухгалтерском балансе в качестве самостоятельной статьи в группе статей «Основные средства»…

Права пользования, возникающие у арендатора из договоров аренды, могут представляться в бухгалтерском балансе вместе с собственными основными средствами без выделения в самостоятельную статью в следующих случаях:

a) договором аренды предусмотрен переход права собственности на предмет аренды к арендатору в конце срока аренды;

b) договором аренды предусмотрено право арендатора на выкуп предмета аренды в конце срока аренды на таких условиях, исходя из которых можно быть уверенным, что при отсутствии непредвиденных обстоятельств арендатор воспользуется этим правом;

c) справедливая стоимость предмета аренды, которую он предположительно будет иметь в конце срока аренды, несравнимо мала по сравнению с его справедливой стоимостью в начале аренды.

Способ представления прав пользования раскрывается в пояснениях к бухгалтерскому балансу».

Вместе с тем здесь также имеется определенная специфика, на которую стоит обратить внимание при принятии решений о выборе методов учета аренды у конкретной компании-арендатора. Прежде всего, ссылаясь на пункт 47 МСФО (IFRS) 16 «Аренда», не следует забывать и следующих предписаний данного пункта МСФО (IFRS) 16:

«Если арендатор, — гласят Стандарты, — не представляет активы в форме права пользования отдельно в отчете о финансовом положении, арендатор должен:

(i) включать активы в форме права пользования в ту же статью, по которой представлялись бы соответствующие базовые активы, если бы они находились в собственности; и

(ii) раскрывать информацию о том, какие статьи в отчете о финансовом положении включают такие активы в форме права пользования.

Если арендатор не представляет обязательства по аренде отдельно в отчете о финансовом положении, арендатор должен раскрывать информацию о том, какие статьи в отчете о финансовом положении включают такие обязательства».

Следовательно, ключевой акцент делается МСФО не на возможности учета права пользования активами «вместе или раздельно с основными средствами», но на обязательности раскрытия в отчетности информации о том, какую долю в соответствующих статьях баланса занимают такие права, чтобы не допустить восприятие их пользователями отчетности как собственности компании.

Почему это так важно? Дело в том, что такое обособленное представление в активе арендованного имущества позволяет снять хотя бы в вопросе учета аренды противоречие между целями кредиторов и инвесторов как заинтересованных пользователей отчетности, сделав ее данные удовлетворительными как для целей оценки кредитоспособности отчитывающейся фирмы, так и для целей определения ее рентабельности и уровня зависимости от привлеченных источников финансирования. Актив отражает фактические объемы средств, управляя которыми компания получила прибыль, пассив показывает реальный масштаб привлеченных источников финансирования. При этом обособление в активе собственного и арендованного имущества не позволяет переоценить залоговые возможности компании, обеспечивающие получение кредита объемами своей собственности.

Давайте посмотрим, насколько определяемые в настоящее время отечественными нормативными актами формы отчетности позволяют обособить собственные и арендованные внеоборотные активы.

Прежде всего, отметим, что понятие «группы статей» «раздела» актива и пассива бухгалтерского баланса сохранилось, по всей видимости, только в ПБУ 4/99 «Бухгалтерская отчетность организации» (утв. приказом Минфина России от 06.07.1999 № 43н). Актуальные формы бухгалтерской отчетности сохраняют здесь лишь понятие «показателя» соответствующих разделов актива и пассива. При этом показатель «Основные средства» в активе баланса не предполагает какой-либо дополнительной расшифровки в балансе.

Если же мы обратимся к «примеру оформления пояснений к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах», то здесь пункт 2.4 приказа Минфина России от 02.07.2010 № 66н предлагает нам следующее (см. Приложение № 3 к Приказу № 66н):

Но с вступлением в силу ФСБУ 25/2018 мы говорим уже не об арендованных основных средствах, но о «праве пользования активом».

Равнение на практику

По нашему мнению, при представлении данных о правах пользования активами в составе внеоборотных активов актива бухгалтерского баланса следует ориентироваться на сложившуюся практику составления консолидированной отчетности по МСФО отечественными компаниями. Большинство из них включала в раздел «Внеоборотные активы» непосредственно за позицией «Основные средства» строку «Права пользования активами». Также возможно величину оценки «прав пользования активами» показывать и по строке «Прочие внеоборотные активы», но с обязательным наименованием ее как «Права пользования активами».

Напомним, что, согласно пункту 6 действующего ПБУ 4/99 «Бухгалтерская отчетность организации», «если при составлении бухгалтерской отчетности исходя из правил настоящего Положения организацией выявляется недостаточность данных для формирования полного представления о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении, то в бухгалтерскую отчетность организация включает соответствующие дополнительные показатели и пояснения».

Отражение же прав пользования активами в составе строк «Основные средства» или «Прочие внеоборотные активы» без соответствующего раскрытия и отдельного наименования позиции «Права пользования активами» может рассматриваться как вуалирование данных отчетности и квалифицироваться как нарушение действующего законодательства.

Признание обязательств по аренде

Что касается обязательств по аренде, которые должны быть признаны в учете и отчетности организации-арендатора одновременно с признанием в качестве актива «права пользования активом», то здесь раздел VI «Расчеты» действующего Плана счетов содержит достаточно «не занятых» позиций. По экономической логике, предполагающей близость арендных обязательств к получаемым организацией-арендатором кредитам и займам, обязательства по аренде могли бы отражаться, например, на синтетическом счете 65 «Обязательства по аренде».

Однако и здесь сохраняется проблема «согласования с Министерством финансов», что делает поиск свободных позиций в Плане счетов нежелательным путем выбора методов учета арендных обязательств.

Отсюда для отражения обязательств по аренде, как «информации о расчетах по операциям с дебиторами и кредиторами, не упомянутыми в пояснениях к счетам 60-75», может использоваться отдельный субсчет к счету 76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами».

Что же касается представления данных о них в бухгалтерском балансе организации-арендатора, то здесь, очевидно, это строки «Прочие обязательства» VI и V разделов баланса.

Оценка объектов аренды и обязательств по ним

ФСБУ 25/2018 ввело понятие «фактической стоимости» объекта аренды. Обратим внимание, не рыночной, не справедливой, не себестоимости, но фактической стоимости. Пунктом 13 ФСБУ 25/2018 устанавливается, что «право пользования активом признается по фактической стоимости».

Раскрывается это понятие следующим образом.

«Фактическая стоимость права пользования активом, — гласит пункт 13 ФСБУ 25/2018, — включает:

а) величину первоначальной оценки обязательства по аренде».

Отметим, что в соответствии с пунктом 14 ФСБУ 25/2018 «обязательство по аренде первоначально оценивается как сумма приведенной стоимости будущих арендных платежей на дату этой оценки».

Что же касается предписаний относительно методов расчета приведенной стоимости, пункт 15 ФСБУ 25/2018 определяет, что «приведенная стоимость будущих арендных платежей определяется путем дисконтирования их номинальных величин. Дисконтирование производится с применением ставки, при использовании которой приведенная стоимость будущих арендных платежей и негарантированной ликвидационной стоимости предмета аренды становится равна справедливой стоимости предмета аренды. При этом негарантированной ликвидационной стоимостью предмета аренды считается предполагаемая справедливая стоимость предмета аренды, которую он будет иметь к концу срока аренды, за вычетом сумм, указанных в подпункте «е» пункта 7 настоящего Стандарта, которые учтены в составе арендных платежей», то есть «суммы, подлежащие оплате (получению) в связи с гарантиями выкупа предмета аренды по окончании срока аренды».

Специально оговаривается, что «в случае если ставка дисконтирования не может быть определена в соответствии с первым абзацем настоящего пункта (то есть вышеприведенным порядком — М. П.), применяется ставка, по которой арендатор привлекает или мог бы привлечь заемные средства на срок, сопоставимый со сроком аренды».

Далее в фактическую стоимость права пользования арендуемым активом включаются (п. 13 ФСБУ 25/2018):

«б) арендные платежи, осуществленные на дату предоставления предмета аренды или до такой даты».

Суммы таких осуществленных платежей могут отражаться на счете 76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами» как дебиторская задолженность арендодателя.

Также, согласно предписаниям ФСБУ 25/2018, в фактическую стоимость объекта аренды как внеоборотного актива включаются (п. 13 ФСБУ 25/2018):

«в) затраты арендатора в связи с поступлением предмета аренды и приведением его в состояние, пригодное для использования в запланированных целях».

И, наконец, в фактическую стоимость объекта аренды, согласно предписаниям ФСБУ 25/2018, должна включаться «величина подлежащего исполнению арендатором оценочного обязательства, в частности, по демонтажу, перемещению предмета аренды, восстановлению окружающей среды, восстановлению предмета аренды до требуемого договором аренды состояния, если возникновение такого обязательства у арендатора обусловлено получением предмета аренды».

Утвержденная приказом Минфина России от 02.07.2010 № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» форма бухгалтерского баланса для отражения оценочных обязательств предусматривает специальную позицию в разделах VI «Долгосрочные обязательства» и V «Краткосрочные обязательства».

Действующий план счетов не содержит отдельной позиции для синтетического учета оценочных обязательств. Определяемое формой баланса место для величин оценочных обязательств свидетельствует о необходимости квалифицировать их как объекты, наиболее схожие с обязательствами организации и приравниваемые к таковым для целей анализа финансового положения отчитывающейся фирмы. Отсюда для ведения синтетического учета сумм условных обязательств по договорам аренды наиболее подходящими следует признать позиции раздела VI «Расчеты». По нашему мнению, для этих целей в рабочий план счетов можно было бы включить позицию 78 «Оценочные обязательства». Однако классическим тому препятствием вновь станет необходимость «согласования с Министерством финансов РФ».

Здесь, учитывая действие требования рациональности и отсутствие серьезной значимости в использовании определенной номенклатуры плана счетов, можно рекомендовать для отражения оценочных обязательств позиции синтетических счетов 96 «Резервы предстоящих расходов» или 76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами». Любой из этих вариантов будет приемлем при надлежащем обособленном отражении таких обязательств по строке «Оценочные обязательства», соответственно, VI и V разделов баланса.

Использование счета 08 «Вложения во внеоборотные активы»

Устанавливаемое пунктом 10 ФСБУ 25/2018 и пунктом 5 ФСБУ 26/2020 разграничение между правом пользования активом и «незавершенными капитальными вложениями, основными средствами и другими» с формальной точки зрения не позволяет формировать величину «фактической стоимости» права пользования арендованным имуществом на счете 08 «Вложения во внеоборотные активы». Это дает основание для аккумулирования элементов фактической стоимости права непосредственно на счете синтетического учета, определяемого рабочим планом счетов для учета прав пользования активами.

Вместе с тем значение данного счета как калькуляционного для определения стоимости внеоборотных активов дает возможность утверждать, что, если по аналогии с исчислением первоначальной стоимости основных средств специальный субсчет счета 08 «Вложения во внеоборотные активы» будет использоваться для формирования «фактической стоимости» прав пользования активами, это вряд ли будет квалифицировано как нарушение правил ведения бухгалтерского учета.

При этом следует обратить внимание на то, что отраженные на таком субсчете к счету 08 суммы до признания права пользования активом следует отражать в балансе по позиции «Прочие внеоборотные активы».

Амортизация права пользования активом

Пунктом 17 ФСБУ 25/2018 определяется, что «стоимость права пользования активом погашается посредством амортизации, за исключением случаев, когда схожие по характеру использования активы не амортизируются». Данное предписание по своей формулировке полностью воспроизводит соответствующее положение пункта 27 ФСБУ 6/2020 «Основные средства», согласно которому «стоимость основных средств погашается посредством амортизации». Такая схожесть формулировок может привести к выводу о необходимости отражения фактов амортизации прав пользования активами по той же методологии, что и основных средств — с использованием отдельного синтетического счета учета амортизационных отчислений.

Вместе с тем раздел «Внеоборотные активы» действующего Плана счетов не содержит специальной позиции, могущей служить целям ведения синтетического учета амортизации прав пользования активами. Отсюда, по нашему мнению, не будет нарушением предписаний нормативных правовых актов отражать начисление амортизации непосредственно списанием ее сумм со счета, на котором учитываются такие права, например, с субсчета «Права пользования активами» счета 01 «Основные средства».

Эта возможность косвенно подтверждается и предписанием пункта 16 ФСБУ 25/2018, согласно которому «в случае если предмет аренды по характеру его использования относится к группе основных средств, по которой арендатор принял решение о проведении переоценки, арендатор переоценивает соответствующее право пользования активом».

Обратите внимание, в отличие от соответствующих положений ФСБУ 6/2020, где в пункте 17 определяется, что «переоценка отличных от инвестиционной недвижимости основных средств проводится путем пересчета их первоначальной стоимости и накопленной амортизации», ФСБУ 25/2018 говорит только о переоценке самого права пользования активом, что в принципе не предполагает наличие отдельно отражаемых величин амортизации прав пользования активами как самостоятельного объекта учета.

Следовательно, начисление амортизации права пользования активом, признанного элементом внеоборотных средств организации, может отражаться записями по дебету счетов учета затрат и кредиту счета учета прав пользования активами.

Специальным предписанием пункта 18 ФСБУ 25/2018 устанавливается, что «величина обязательства по аренде после признания увеличивается на величину начисляемых процентов и уменьшается на величину фактически уплаченных арендных платежей».

Соответственно, начисление процентов может быть отражено записью по дебету счета учета затрат и кредиту счета 76 «Обязательства по аренде» на сумму начисляемых процентов. Погашение обязательства организации-арендатора по процентам к обязательству по аренде может быть отражено записью по дебету счета 76 «Обязательства по аренде» в корреспонденции со счетами учета денежных средств.

* * *

В следующей статье мы продолжим рассмотрение предписаний ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учет аренды».

Федеральные новости | Информационный портал «Саморегулирование»

Федеральные новости

28.07.2011

1 августа заканчивается прием заявок на конкурс энергоэффективных зданий Green Awards 2011. За звание самого экономного будут бороться олимпийский вокзал в Сочи, музей «Новый Иерусалим» в Москве, жилой район «Юнтолово» в Санкт-Петербурге и другие объекты.

Федеральные новости

27.07.2011

Подписан Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О техническом регулировании», направленный на ускорение интеграционных процессов по сближению законодательств государств – членов Таможенного союза в рамках ЕврАзЭС.

Федеральные новости

27.07.2011

Ростехнадзор разъяснил НСЛ СРО порядок работы над проектом технического регламента «Безопасность лифтов» в рамках Таможенного союза.

Федеральные новости

27.07.2011

1 августа в Торгово-промышленной палате РФ по инициативе НОСТРОй состоится торжественная Церемония награждения Лауреатов первого этапа Национального конкурса «Строймастер-2011».

Федеральные новости

26.07.2011

Минэкономразвития разместило для проведения независимой экспертизы на коррупциогенность проект официального отзыва на проект ФЗ № 565192-5 «О внесении изменения в ст. 55 ФЗ-94.

Федеральные новости

25. 07.2011

7-9 сентября в Санкт-Петербурге состоится Международный инвестиционный форум по недвижимости PROEstate — ключевое мероприятие в сфере недвижимости в Центральной и Восточной Европе.

Федеральные новости

25.07.2011

Перспективы развития института оценки регулирующего воздействия обсудили в Минэкономразвития на заседании Координационного совета по взаимодействию с исполнительными органами госвласти.

Федеральные новости

25.07.2011

21 июля под председательством  В.А. Грачева состоялось заседание Общественного Совета при Ростехназоре. В заседании приняли участие президент НОСТРОЙ Ефим Басин и вице-президент НОСТРОЙ Виктор Опекунов.

Федеральные новости

23.07.2011

20 июля в здании Правительства Москвы прошла II научно-практическая конференция «Энергоэффективность 2011. Первый опыт. Инновации. Перспективы саморегулирования».

Федеральные новости

23.07.2011

12 августа строители будут отмечать 55-й юбилейный День строителя. В рамках праздничных мероприятий строители Санкт-Петербурга организуют для коллег из других городов ряд специализированных экскурсий.

Что такое модель ценообразования капитальных активов (CAPM)?

Что такое модель ценообразования капитальных активов?

Модель оценки капитальных активов (CAPM) описывает взаимосвязь между систематическим риском или общими опасностями инвестирования и ожидаемой доходностью активов, особенно акций. Это финансовая модель, которая устанавливает линейную зависимость между требуемой доходностью инвестиций и риском. Модель основана на взаимосвязи между коэффициентом бета актива, безрисковой ставкой (обычно ставкой по казначейским векселям) и премией за риск по акциям или ожидаемой доходностью на рынке за вычетом безрисковой ставки.

CAPM развился как способ измерения этого систематического риска. Он широко используется в финансах для оценки рисковых ценных бумаг и определения ожидаемой доходности активов с учетом риска этих активов и стоимости капитала.

Ключевые выводы

• Модель ценообразования капитальных активов, или CAPM, представляет собой финансовую модель, которая рассчитывает ожидаемую норму прибыли для актива или инвестиции.
• CAPM делает это, используя ожидаемую доходность как для рынка, так и для безрискового актива, а также корреляцию или чувствительность актива к рынку (бета).
• Существуют некоторые ограничения САРМ, например, возможность делать нереалистичные предположения и полагаться на линейную интерпретацию соотношения риска и доходности.
• Несмотря на проблемы, формула CAPM по-прежнему широко используется, поскольку она проста и позволяет легко сравнивать альтернативы инвестирования.
• Например, он используется в сочетании с современной теорией портфеля (MPT) для понимания риска портфеля и ожидаемой доходности.

Модель ценообразования капитальных активов — CAPM

Понимание модели ценообразования капитальных активов (CAPM)

Формула для расчета ожидаемой доходности актива с учетом его риска выглядит следующим образом:

Е

р

я

«=»

р

ф

+

β

я

(

Е

р

м

−

р

ф

)

где:

Е

р

я

«=»

ожидаемый возврат инвестиций

р

ф

«=»

безрисковая ставка

β

я

«=»

бета инвестиции

(

Е

р

м

−

р

ф

)

«=»

премия за рыночный риск

\begin{align} &ER_i = R_f + \beta_i ( ER_m — R_f ) \\ &\textbf{где:} \\ &ER_i = \text{ожидаемый доход от инвестиций} \\ &R_f = \text{безрисковая ставка} \ \ &\beta_i = \text{бета инвестиции} \\ &(ER_m — R_f) = \text{премия за рыночный риск} \\ \end{выровнено}
​ERi​=Rf​+βi​(ERm​-Rf​)где: ERi​= ожидаемый доход от инвестицийRf​=безрисковая ставка βi​=бета инвестиций (ERm​-Rf​) = премия за рыночный риск​

Инвесторы ожидают получить компенсацию за риск и временную стоимость денег. Безрисковая ставка в формуле CAPM учитывает временную стоимость денег. Другие компоненты формулы CAPM учитывают дополнительный риск инвестора.

Цель формулы CAPM состоит в том, чтобы оценить, справедливо ли оценена акция, когда ее риск и временная стоимость денег сравниваются с ее ожидаемой доходностью. Другими словами, зная отдельные части САРМ, можно оценить, соответствует ли текущая цена акции ее вероятной доходности.

CAPM и бета-версия

Бета-коэффициент потенциальной инвестиции — это мера того, насколько велик риск, который инвестиции добавят к портфелю, который выглядит как рынок. Если акция более рискованна, чем рынок, ее бета будет больше единицы. Если бета акции меньше единицы, формула предполагает, что это уменьшит риск портфеля.

Затем бета акции умножается на премию за рыночный риск, которая представляет собой доход, ожидаемый от рынка выше безрисковой ставки. Затем безрисковая ставка добавляется к произведению бета акции и премии за рыночный риск. Результат должен дать инвестору требуемую доходность или ставку дисконтирования, которую он может использовать для определения стоимости актива.

Пример CAPM

Например, представьте, что инвестор рассматривает акции стоимостью 100 долларов за акцию сегодня, которые выплачивают 3% годовых дивидендов. Скажем, бета этой акции по сравнению с рынком равна 1,3, что означает, что она более волатильна, чем широкий рыночный портфель (например, индекс S&P 500). Кроме того, предположим, что безрисковая ставка составляет 3%, и этот инвестор ожидает, что рынок будет расти в цене на 8% в год.

Ожидаемая доходность акций по формуле САРМ равна 9..5%:

9,5

%

«=»

3

%

+

1,3

×

(

8

%

−

3

%

)

\begin{выровнено} &9.5\% = 3\% + 1.3 \times ( 8\% — 3\% ) \\ \end{выровнено}
​9,5%=3%+1,3×(8%−3%)​

Ожидаемый доход по формуле CAPM используется для дисконтирования ожидаемых дивидендов и прироста стоимости акций в течение ожидаемого периода владения. Если дисконтированная стоимость этих будущих денежных потоков равна 100 долларам, то формула CAPM указывает на то, что акции оцениваются справедливо по отношению к риску.

Проблемы с CAPM

Нереалистичные предположения

Было показано, что несколько предположений, лежащих в основе формулы CAPM, не соответствуют действительности. Современная финансовая теория основывается на двух предположениях:

1. Рынки ценных бумаг очень конкурентоспособны и эффективны (то есть актуальная информация о компаниях быстро и повсеместно распространяется и усваивается).
2. На этих рынках доминируют рациональные, не склонные к риску инвесторы, стремящиеся получить максимальную отдачу от своих инвестиций.

В результате не совсем понятно, работает ли CAPM. Большим камнем преткновения является бета-версия. Когда профессора Юджин Фама и Кеннет Френч изучили доходность акций Нью-Йоркской фондовой биржи, Американской фондовой биржи и Nasdaq, они обнаружили, что различия в бета-коэффициентах за длительный период не объясняют поведение различных акций. Линейная зависимость между бета-версией и доходностью отдельных акций также нарушается в течение более коротких периодов времени. Эти результаты, кажется, предполагают, что CAPM может быть неправильным.

Включение бета в формулу предполагает, что риск может быть измерен волатильностью цены акции. Однако движение цены в обоих направлениях не одинаково рискованно. Период ретроспективного анализа для определения волатильности акций не является стандартным, поскольку доходность акций (и риск) обычно не распределяются.

САРМ также предполагает, что безрисковая ставка останется постоянной в течение периода дисконтирования. Предположим в предыдущем примере, что процентная ставка по казначейским облигациям США выросла до 5% или 6% в течение 10-летнего периода владения. Увеличение безрисковой ставки также увеличивает стоимость капитала, используемого в инвестициях, и может привести к тому, что акции будут выглядеть переоцененными.

Оценка премии за риск

Рыночный портфель, используемый для определения премии за рыночный риск, является лишь теоретической величиной и не является активом, который можно купить или инвестировать в качестве альтернативы акциям. Большую часть времени инвесторы будут использовать основные фондовые индексы, такие как S&P 500, вместо рынка, что является несовершенным сравнением.

Наиболее серьезной критикой САРМ является предположение, что будущие денежные потоки могут быть оценены для процесса дисконтирования. Если бы инвестор мог оценить будущую доходность акций с высокой степенью точности, в САРМ не было бы необходимости.

CAPM и граница эффективности

Предполагается, что использование CAPM для создания портфеля поможет инвестору управлять своим риском. Если бы инвестор мог использовать САРМ для идеальной оптимизации доходности портфеля по отношению к риску, он существовал бы на кривой, называемой границей эффективности, как показано на следующем графике.

Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2022

На графике показано, как большая ожидаемая доходность (ось Y) требует большего ожидаемого риска (ось X). Современная теория портфеля (MPT) предполагает, что, начиная с безрисковой ставки, ожидаемая доходность портфеля увеличивается по мере увеличения риска. Любой портфель, который соответствует линии рынка капитала (CML), лучше, чем любой возможный портфель справа от этой линии, но в какой-то момент теоретический портфель может быть построен на CML с наилучшей доходностью для суммы принятого риска. .

CML и эффективную границу может быть трудно определить, но они иллюстрируют важную концепцию для инвесторов: существует компромисс между повышенной доходностью и повышенным риском. Поскольку невозможно идеально построить портфель, соответствующий CML, инвесторы чаще берут на себя слишком большой риск в поисках дополнительной прибыли.

На следующей диаграмме вы можете увидеть два портфеля, которые были построены таким образом, чтобы соответствовать эффективной границе. Ожидается, что портфель А будет приносить 8% в год и имеет 10% стандартное отклонение или уровень риска. Ожидается, что портфель B будет приносить 10% в год, но имеет стандартное отклонение 16%. Риск портфеля B рос быстрее, чем его ожидаемая доходность.

Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2022

CAPM и линия рынка ценных бумаг (SML)

Эффективная граница предполагает то же, что и CAPM, и может быть рассчитана только теоретически. Если бы портфель существовал на границе эффективности, он обеспечил бы максимальную доходность для своего уровня риска. Однако невозможно узнать, существует ли портфель на границе эффективности, потому что нельзя предсказать будущие доходы.

Этот компромисс между риском и доходностью применим к САРМ, и график эффективной границы можно изменить, чтобы проиллюстрировать компромисс для отдельных активов. На следующем графике вы можете видеть, что CML теперь называется линией рынка ценных бумаг (SML). Вместо ожидаемого риска по оси x используется бета акции. Как вы можете видеть на иллюстрации, по мере того, как бета увеличивается с 1 до 2, ожидаемая доходность также растет.

Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2022

CAPM и SML устанавливают связь между бета-версией акции и ее ожидаемым риском. Бета определяется путем статистического анализа индивидуальных ежедневных доходностей акций по сравнению с ежедневными доходами рынка за тот же самый период. Более высокая бета означает больший риск, но портфель акций с высокой бета может существовать где-то на CML, где компромисс является приемлемым, если не теоретическим идеалом.

Ценность этих двух моделей снижается из-за предположений о бета-версии и участниках рынка, которые не соответствуют действительности на реальных рынках. Например, бета не учитывает относительный риск акции, которая более волатильна, чем рынок, с высокой частотой понижательных шоков по сравнению с другой акцией с таким же высоким бета, которая не испытывает такого же движения цены вниз. .

Практическая ценность CAPM

Принимая во внимание критику САРМ и предположения, лежащие в основе его использования при построении портфеля, может быть трудно понять, чем он может быть полезен. Тем не менее, использование CAPM в качестве инструмента для оценки обоснованности будущих ожиданий или проведения сравнений все еще может иметь определенную ценность.

Представьте себе консультанта, который предложил добавить акцию в портфель по цене 100 долларов. Советник использует CAPM для обоснования цены со ставкой дисконтирования 13%. Инвестиционный менеджер консультанта может взять эту информацию и сравнить ее с прошлыми показателями компании и ее аналогов, чтобы увидеть, является ли доходность 13% разумным ожиданием. Предположим в этом примере, что доходность группы аналогов за последние несколько лет была чуть лучше 10%, в то время как эта акция постоянно отставала, с 9% возвращается. Инвестиционный менеджер не должен принимать рекомендацию консультанта без какого-либо обоснования увеличения ожидаемой доходности.

Инвестор также может использовать концепции CAPM и границы эффективности для оценки эффективности своего портфеля или отдельных акций по сравнению с остальным рынком. Например, предположим, что портфель инвестора приносил 10% в год в течение последних трех лет при стандартном отклонении доходности (риска) 10%. Однако средние рыночные показатели за последние три года принесли 10% доходности при риске 8%.

Инвестор может использовать это наблюдение для переоценки того, как построен его портфель и какие активы могут не входить в SML. Это может объяснить, почему портфель инвестора находится справа от CML. Если можно определить активы, которые либо снижают доходность, либо непропорционально увеличивают риск портфеля, то инвестор может внести изменения для повышения доходности. Неудивительно, что САРМ способствовала росту использования индексации или формирования портфеля акций для имитации определенного рынка или класса активов инвесторами, не склонными к риску. Во многом это связано с сообщением CAPM о том, что получить более высокую доходность, чем на рынке в целом, можно только принимая на себя более высокий риск (бета).

Кто придумал CAPM?

Модель ценообразования капитальных активов была разработана финансовыми экономистами Уильямом Шарпом, Джеком Трейнором, Джоном Линтнером и Яном Моссином в начале 1960-х годов, которые построили свою работу на идеях, выдвинутых Гарри Марковицем в 1950-х годах.

Какие допущения встроены в модель CAPM?

Ниже приведены допущения, сделанные моделью CAPM:

• Все инвесторы по своей природе не склонны к риску.
• Инвесторы имеют одинаковый период времени для оценки информации.
• Имеется неограниченный капитал для заимствования по безрисковой ставке доходности.
• Инвестиции можно разделить на неограниченные части и размеры.
• Нет налогов, инфляции или операционных издержек.
• Риск и доходность линейно связаны

Многие из этих предположений были оспорены как нереалистичные или просто ошибочные.

Какие существуют альтернативы CAPM?

Из-за критики было разработано несколько моделей, альтернативных модели ценообразования капитальных активов, чтобы понять взаимосвязь между риском и вознаграждением в инвестициях.

Одной из них является теория арбитражного ценообразования (APT), многофакторная модель, которая рассматривает несколько факторов, сгруппированных в макроэкономические или специфические для компании факторы.

Другой является трехфакторная модель Фамы-Френча, которая расширяет CAPM, добавляя факторы риска размера компании и стоимостного риска к факторам рыночного риска.

В 2015 году Фама и Френч адаптировали свою модель, включив в нее пять факторов. Наряду с исходными тремя факторами новая модель добавляет концепцию, согласно которой компании, сообщающие о более высоких будущих доходах, имеют более высокую доходность на фондовом рынке, фактор, называемый прибыльностью. Пятый фактор, называемый «инвестициями», связан с концепцией внутренних инвестиций и доходов, предполагая, что компании, направляющие прибыль на крупные проекты роста, могут понести убытки на фондовом рынке.

Что такое Международная модель оценки капитальных активов (ICAPM)?

Международная модель оценки капитальных активов (ICAPM) — это финансовая модель, которая применяет традиционный принцип CAPM к международным инвестициям. Он расширяет CAPM, учитывая прямое и косвенное воздействие иностранной валюты в дополнение к временной стоимости и рыночному риску, включенным в CAPM.

Итог

CAPM использует принципы современной теории портфеля, чтобы определить, справедливо ли оценена ценная бумага. Он основан на предположениях о поведении инвесторов, распределении рисков и доходов, а также фундаментальных рыночных принципах, которые не соответствуют действительности. Однако базовые концепции CAPM и связанная с ними граница эффективности могут помочь инвесторам понять взаимосвязь между ожидаемым риском и вознаграждением, поскольку они стремятся принимать более обоснованные решения о добавлении ценных бумаг в портфель.

Вам нужно изменить рецепты на факторы?

Поделиться:

Только в Соединенных Штатах и ​​Новой Зеландии разрешена реклама лекарств, отпускаемых по рецепту, непосредственно потребителю. Только в США фармацевтические компании ежегодно тратят около 10 миллиардов долларов на рекламу лекарств. ¹ Реклама настолько распространена, что Гарвардская медицинская школа предлагает потребителям вопросы для проведения комплексной проверки. ² Ниже перечислены некоторые из них.

Какое отношение это имеет к инвестированию? Ну, мы утверждаем, что аналогичное распространение продуктов на основе факторов требует, чтобы вы начали задавать аналогичные вопросы.

Популярность инвестирования в факторы, как и чрезмерное использование антибиотиков, похоже, находится на критической стадии. Хотя принятие факторов инвесторами никогда не было более широким, их опасения по поводу эффективности инвестирования в факторы растут. По нашему мнению, задавать правильные вопросы о факторном инвестировании никогда не было более оправданным.

Рождение новой парадигмы инвестирования

Выкристаллизованные в академических лабораториях факторы представляли собой попытку систематического изучения инвестирования в количественных рамках. Исследователи, разбирающиеся в экономике, использовали хорошо зарекомендовавшие себя методы регрессии, чтобы выяснить, какие «факторы» можно использовать для надежного прогнозирования будущего превосходства ценной бумаги по сравнению с ее аналогами.

Начав с факторов, используемых инвесторами на практике, таких как размер и стоимость, ранние исследователи подтвердили четкую статистическую основу. И, как хорошие ученые, они затем стремились понять механизмы, лежащие в основе этих статистических наблюдений.

Тем временем, более широкое сообщество инвесторов использовало результаты исследования в надежде добиться более высоких результатов. Со временем статистическая методология для понимания факторов превратилась из промежуточного шага в количественном анализе рынка в полностью автономную парадигму количественного инвестирования.

Мы можем приблизительно резюмировать это количественное мировоззрение следующим образом:

Достаточное количество инвесторов ведут себя предсказуемо, чтобы их предубеждения существенно влияли на поведение ценных бумаг.

Приверженцы этой парадигмы используют статистический анализ, чтобы продемонстрировать существование фактора для оценки его альфа-потенциала и измерения его постоянства. Количественное инвестирование, как правило, сводится к факторам: улучшению калибровки известных факторов и открытию новых.

Проблемы факторного инвестирования

Инвестиционные профессионалы во всем мире обратились к факторному инвестированию как к рецепту для создания альфы. Имея достаточно истории, мы начинаем видеть некоторые проблемы этой парадигмы количественного инвестирования. С нашей точки зрения возникли две неизбежные проблемы. Во-первых, инвесторы злоупотребляют факторами, которые было легко обнаружить. Во-вторых, статистический анализ факторов, используемых для улучшения или обнаружения факторов, становится все более бесплодным.

Слишком много хорошего?

Хорошим примером чрезмерного использования является применение положительного импульса к акциям США. Идея, вкратце, заключается в том, что акции, которые побеждали рынок в прошлом, имеют тенденцию продолжать побеждать рынок в будущем. Такой подход может показаться рациональным; однако, когда капитал инвесторов начал вливаться в эти акции, последовали переполненные торги, что помешало будущим результатам.

Инвесторы отреагировали на это более терпеливо: они искали акции, которые дольше опережали рынок, прежде чем покупать их, и держали акции дольше, прежде чем продавать их с целью получения прибыли.

Тем не менее, возникающая в результате перенаселенность постепенно усугублялась, так что она не только в значительной степени сводила на нет преимущества акций с самой высокой динамикой, но и, в последнее время, подавляла их доходность ниже среднего уровня.

На рисунке 1 показана ежемесячная будущая доходность акций S&P 500, ранжированная от самой высокой до самой низкой в ​​зависимости от импульса. Как правило, акции с наивысшим рангом импульса демонстрируют более высокую ежемесячную доходность в будущем, в то время как акции с самым низким рангом импульса демонстрируют самую низкую, даже отрицательную, ежемесячную доходность в будущем. ³ Однако в последнее время связь между высоким моментумом и более высокой месячной доходностью в будущем кажется более хрупкой.

Ограничения в лаборатории

Вторым возникшим ограничением является повышенная бесплодность статистического анализа, используемого для понимания факторов. Когда аналитики, проводящие количественные исследования, изучают факторы либо для «улучшения» своих калибровок, либо для поиска действительно новых, их исследовательские выборы обычно попадают в одну из двух категорий: 1) не усложнять или 2) усложнять. Оба варианта представляют собой проблемы.

Простота Риски Арбитраж

Этот подход фокусируется на простых определениях потенциальных факторов. Выбор кажется привлекательным, потому что его легче понять и реализовать, но рынок, вероятно, обнаружил эти факторы (или собирается сделать это в ближайшем будущем), и управляющие активами находятся на пути к их полному исчезновению. Следовательно, они не находят конкурентного преимущества в простоте.

Этот вариант может быть наиболее жизнеспособным, когда он включает новые источники данных, ранее недоступные для исследователей. К сожалению, во многих случаях период, за который имеются данные, имеет тенденцию быть настолько коротким, что статистические тесты не могут окончательно установить, является ли фактор подлинным.

Изощренность Риски Неэффективность

Этот выбор учитывает сложные определения потенциальных факторов, которые требуют нескольких вычислительных шагов и запутанных статистических методов. Этот вариант привлекателен, потому что требуемые умственные способности (или компьютерные ресурсы) могут стать конкурентным преимуществом. К сожалению, сложные определения факторов трудно надежно проверить, и инвесторы должны серьезно сомневаться в их эффективности.

Когда для определения «победителя» требуется больше шагов, для тестирования обычно доступно меньше исторических примеров. И чем разнообразнее тестируемые определения факторов, тем больше вероятность того, что некоторые из них будут работать хорошо просто случайно.

Будущее Factor Investing

Что означают эти откровения для будущего факторного инвестирования? Описанная нами парадигма количественного инвестирования, по-видимому, перерастает свою полезность не только из-за резкого ослабления альфа-потенциала, который она обещала инвесторам, но и из-за существенного увеличения некомпенсированных рисков, которым они подвергаются.

Разбивая эффективность факторов, мы надеемся предложить лучший способ осмысления инвестирования в факторы в нашей статье «Задаете ли вы правильные вопросы о инвестировании в факторы?»

Загрузите статью сегодня, чтобы узнать больше.

1. Шварц Л.М., Волошин С. Медицинский маркетинг в США, 1997-2016 гг. ДЖАМА. 2019; 321(1):80–96. Дои: https://doi.org/10.1001/jama.2018.19320

2. Издательство Harvard Health. (н.д.). Не ведитесь на рекламу наркотиков. Получено 22 ноября 2019 г. с https://www.health.harvard.edu/drugs-and-medications/do-not-get-sold-on-drug-advertising.

3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФАКТОРА: Моментум – это относительная логарифмическая общая доходность акций по отношению к реконструированному индексу за период, начинающийся с 252 дней и заканчивающийся за 22 дня до каждой даты (включительно в обоих концах). ДАННЫЕ И МЕТОДОЛОГИЯ: Цифры в тексте основаны на анализе акций индекса S&P 500 за период 19 января.66 по сентябрь 2019 года. Аналогичные результаты справедливы и для других индексов, но этот набор данных предпочтительнее, поскольку он предлагает самую длинную историческую запись ежедневной доходности, доступную нам. Для фактора импульса оценка вычисляется для всех акций в реконструированном индексе ежедневно с использованием предыдущих исторических данных. Реконструированный индекс состоит из акций в индексе S&P 500 в начале каждого месяца, при этом их веса ежедневно распределяются вперед с использованием соответствующей общей доходности (это предполагает соответствующее ежедневное реинвестирование дивидендов в экс-дату). Затем акции ранжируются по их баллам от наибольшего к наименьшему, а их ранги и абсолютная логарифмическая общая доходность за следующие 21 день собираются за весь период минус последний 21 день. Наконец, совокупные данные разделены на 20 квантильных групп по рангу; ранги и доходность в каждой группе усредняются, а средние доходности дополнительно нормализуются, чтобы иметь нулевое среднее значение по 20 группам.

Все исторические данные основаны на ретроспективном тестировании, которое не является фактической производительностью, а является гипотетическим. Данные, проверенные на истории, подготовлены с учетом ретроспективного анализа и не являются гарантией будущих результатов. Кроме того, факторное инвестирование не дает никаких гарантий повышения производительности или снижения риска. Воздействие таких факторов может снизить производительность в некоторых рыночных условиях, возможно, на длительный период. В таких обстоятельствах стратегия может сохранять подверженность целевым инвестиционным факторам и не адаптироваться к различным целевым факторам, что может привести к убыткам.