Выгодно ли вкладывать деньги в инвестиции: Куда вложить деньги для пассивного дохода

Инвестиции — Econlib

Инвестиции являются одной из важнейших переменных в экономике. На его спине люди проезжали от пещер до небоскребов. Его всплески и обвалы по-прежнему являются основной причиной рецессий. Действительно, как видно из рисунка 1, инвестиции резко сокращались почти во время каждой послевоенной рецессии в США. Как видно из графика, невозможно начать прогнозировать, куда пойдет экономика в краткосрочной или долгосрочной перспективе, не имея четкого представления о будущем пути инвестиций. Поскольку это так важно, экономисты интенсивно изучают инвестиции и понимают их относительно хорошо.

Что такое инвестиции?

Под инвестициями экономисты понимают производство товаров, которые будут использоваться для производства других товаров. Это определение отличается от популярного использования, в котором решения о покупке акций (см. фондовый рынок) или облигаций рассматриваются как инвестиции.

Инвестиции обычно являются результатом отказа от потребления. В чисто аграрном обществе ранние люди должны были выбирать, сколько зерна съесть после сбора урожая и сколько отложить для будущих посевов. Последнее было инвестицией. В более современном обществе мы направляем наши производственные мощности на производство чистых потребительских товаров, таких как гамбургеры и хот-доги, и инвестиционных товаров, таких как заводы по производству полупроводников. Если сегодня мы создадим гамбургеры на один доллар, то наш валовой национальный продукт вырастет на один доллар. Если сегодня мы создадим литейный завод стоимостью один доллар, валовой национальный продукт вырастет на один доллар, но он также будет выше в следующем году, потому что литейный завод будет производить компьютерные чипы еще долго после того, как исчезнет гамбургер. Вот как инвестиции приводят к экономическому росту. Без него прогресс человечества остановился бы.

Рисунок 1  Инвестиции/ВВП, 1947–2004 гг.

Источник: Бюро экономического анализа и НБЭИ.
Примечание: Заштрихованные области представляют рецессии, определенные NBER.

Инвестиции не всегда должны принимать форму физического продукта, находящегося в частной собственности. Наиболее распространенным примером нефизических инвестиций являются инвестиции в человеческий капитал. Когда студент предпочитает учебу досугу, этот студент вкладывает в свое будущее так же уверенно, как и владелец фабрики, купивший машины. Теория инвестиций так же легко применима к этому решению. Фармацевтические продукты, обеспечивающие повышенное благосостояние, также можно рассматривать как инвестиции, обеспечивающие более высокую производительность в будущем. Кроме того, правительство также инвестирует. Мост или дорога — это такая же инвестиция в завтрашнюю деятельность, как и машина. Литература, обсуждаемая ниже, фокусируется на изучении покупок физического капитала, но этот анализ имеет более широкое применение.

Откуда берутся ресурсы для инвестиций?

В экономике, закрытой для внешнего мира, инвестиции могут поступать только за счет упущенного потребления — сбережений — частных лиц, частных фирм или правительства. Однако в открытой экономике инвестиции могут резко возрасти в то время, когда национальные сбережения низки, потому что страна может заимствовать ресурсы, необходимые для инвестирования, у соседних стран. Этот метод финансирования инвестиций был очень важен в Соединенных Штатах. Промышленная база Соединенных Штатов в девятнадцатом веке — железные дороги, фабрики и т. д. — строилась на иностранные финансы, особенно британские. Совсем недавно Соединенные Штаты неоднократно демонстрировали значительный рост инвестиций и очень низкие сбережения. Однако, когда инвестиции финансируются извне, часть будущих доходов от капитала также передается вовне. Таким образом, со временем страна, которая полагается исключительно на иностранное финансирование инвестиций, может обнаружить, что у нее очень мало доходов от капитала для финансирования будущего потребления. Соответственно, источник инвестиционного финансирования является важной проблемой. Если оно финансируется за счет внутренних сбережений, то будущие доходы остаются дома. Если оно финансируется за счет иностранных сбережений, то будущие доходы уходят за границу, и страна менее богата, чем в противном случае.

Что заставляет инвестиции расти и падать?

Теория инвестиций восходит к гигантам экономики. Ирвинг Фишер, Артур Сесиль Пигу и Альфред Маршалл внесли свой вклад; как и Джон Мейнард Кейнс, чья маршалловская теория издержек пользователя является центральным элементом его общей теории . Кроме того, инвестиции были одной из первых переменных, изученных с помощью современных эмпирических методов. Уже в 1909 году Альберт Афталион заметил, что инвестиции имеют тенденцию двигаться вместе с деловым циклом.

Многие авторы, в том числе лауреат Нобелевской премии Трюгве Хаавельмо, внесли свой вклад в развитие инвестиционной литературы после войны. Дейл Йоргенсон опубликовал в 1963 г. весьма влиятельный синтез этой и более ранней работы. Его неоклассическая теория инвестиций выдержала испытание временем, поскольку позволяет политическим аналитикам предсказать, как изменения в государственной политике повлияют на инвестиции. Кроме того, теория интуитивно привлекательна и является важным инструментом для любого экономиста.

Вот краткий набросок. Предположим, вы управляете фирмой и решаете, покупать ли машину. Что должно повлиять на ваше решение? Первое наблюдение заключается в том, что вам следует приобрести машину, если это увеличит вашу прибыль. Для этого доход, который вы получаете от машины, должен быть как минимум равен затратам. Что касается доходов, расчет прост. Если, например, машина произведет тысячу пончиков, и вы сможете продать их по десять центов за штуку, то после вычета некапитальных затрат, таких как мука, вы точно знаете, какой дополнительный доход будет производить машина. Но какие затраты связаны с машиной?

Предположим, что машина прослужит вечно, так что вам не придется беспокоиться об износе. Если вы покупаете машину, то она производит пончики, а производитель машины получает ваши деньги. Если вы решите не покупать машину, то можете положить деньги в банк и получать проценты. Если машина действительно не изнашивается (т. е. не обесценивается) во время ее использования, вы, в принципе, можете купить машину в этом году и продать ее в следующем году по той же цене и вернуть свои деньги. В этом случае вы получаете дополнительный доход от продажи пончиков, но теряете проценты, которые могли бы получить, если бы просто положили деньги в банк. Вы должны купить машину, если проценты меньше, чем дополнительные деньги, которые вы получите от машины.

Йоргенсон расширил это основное понимание, чтобы учесть факты, что машина может изнашиваться, цена машины может измениться, а правительство взимает налоги. Его уравнение «издержек пользователя» представляет собой сложную модель инвестиций, и экономисты обнаружили, что оно хорошо описывает инвестиционное поведение. В частности, ряд предсказаний модели Йоргенсона был подтвержден эмпирически. Фирмы покупают меньше машин, когда их прибыль облагается большим налогом и когда процентная ставка высока. Фирмы покупают больше машин, когда налоговая политика предоставляет им для этого щедрые налоговые льготы.

Инвестиции сильно колеблются, потому что фундаментальные факторы, определяющие инвестиции — цены на продукцию, процентные ставки и налоги — также колеблются. Но экономисты не до конца понимают колебания инвестиций. Действительно, возникающие резкие колебания инвестиций могут потребовать расширения теории Йоргенсона.

Несмотря на это, теория Йоргенсона была ключевым фактором, определяющим экономическую политику. Во время рецессии 2001 года, например, правительство США ввело меру, которая значительно увеличила налоговые льготы для фирм, приобретающих новые машины. Эта налоговая «субсидия» на покупку машин предназначалась для стимулирования инвестиций как раз в то время, когда в противном случае они резко упали бы. Эта контрциклическая инвестиционная политика следует значительному прецеденту. В 1954 была введена ускоренная амортизация, позволяющая инвесторам вычитать большую часть покупной цены машины, чем это было разрешено ранее. В 1962 году президент Джон Ф. Кеннеди ввел инвестиционный налоговый кредит для стимулирования инвестиций. Этот кредит принимался и отменялся много раз с тех пор до 1986 года, когда он был окончательно отменен навсегда. В каждом случае модель Джордженсона давала директивным органам представление о вероятном влиянии налоговых изменений. Эмпирические исследования подтвердили, что предсказанные эффекты имели место.

Теоретическая граница

В модели пользовательских затрат Йоргенсона фирмы будут покупать машину, если дополнительный доход, который она приносит, немного превышает ее стоимость. Это предсказание модели было предметом серьезных споров среди экономистов по двум основным причинам. Во-первых, некоторые экономисты, изучающие рецессии, обнаружили, что финансовые ограничения повлияли на инвестиции. То есть они утверждают, что иногда фирмы хотят покупать машины и могли бы заработать больше денег, если бы сделали это, но не могут этого сделать, потому что банки не дают им денег взаймы. В обширной литературе по этой теме сделан вывод о том, что такие ограничения ликвидности не оказывают существенного влияния на большинство крупных фирм, хотя нельзя исключать время от времени кризисы ликвидности. Такие ограничения ликвидности, скорее всего, повлияют на малые фирмы.

Второе расширение базовой теории издержек пользователя обязано основополагающему вкладу Роберта Макдональда и Дэниела Сигела (1986). Они отметили, что фирмы обычно не покупают машины, когда дополнительный доход лишь немного превышает затраты, а вместо этого требуют большего излишка, прежде чем сделать решительный шаг. Кроме того, потребители и предприятия, похоже, очень неохотно внедряют новые технологии. Макдональд и Сигел разработали модель инвестиций, объясняющую почему. Их анализ имеет две ключевые особенности, которые отличаются от анализа Йоргенсона: во-первых, будущее крайне неопределенно; во-вторых, фирма должна «прибить» новую машину, которую она покупает, и не может рассчитывать на то, что когда-нибудь сможет ее продать. То есть покупка машины является «необратимой».

Эти две функции изменяют анализ. Возьмем, к примеру, фирму, которая традиционно использует для своих печей уголь, решая, стоит ли покупать новую, более энергоэффективную печь, работающую на природном газе, которая сегодня стоит сто долларов, но завтра принесет неопределенный доход. Если цена на природный газ не изменится, то фирма получит прибыль в четыреста долларов за счет эксплуатации новой печи. Однако если цена на природный газ возрастет, то новая печь будет простаивать, и фирма ничего не выиграет от владения ею. Если вероятность любого исхода равна 0,5, то, используя для простоты нулевую процентную ставку, ожидаемая чистая приведенная стоимость покупки машины равна (сценарий 1):

(0,5 × 400 долларов США) + (0,5 × 0) − 100 долларов США = 100 долларов США

Поскольку проект имеет положительный ожидаемый денежный поток, может показаться оптимальным купить печь сегодня. Но это не так. Рассмотрим, что произойдет, если фирма подождет, пока новости не станут известны, прежде чем принять решение, как показано в Сценарии 2. Выжидая, фирма фактически увеличит ожидаемую прибыль на пятьдесят долларов. Причина, по которой фирме лучше подождать, заключается в том, что если поступят плохие новости, то есть если цены на природный газ вырастут, фирма может избежать потери ста долларов, вообще не покупая печь. Выжидая, фирма получает более качественную информацию, чем если бы она покупала сегодня. Обратите внимание, что два примера имели бы одинаковую ожидаемую доходность, если бы фирме было разрешено перепродать печь по первоначальной покупной цене в случае плохих новостей. Но это нереально по двум причинам: (1) многие элементы оборудования изготавливаются по индивидуальному заказу, так что после установки они не будут иметь никакой ценности для кого-либо еще; и (2) если цены на газ вырастут, газовая печь не будет иметь большой ценности для кого-либо еще.

Общий вывод заключается в том, что ожидание имеет смысл, если есть неопределенность и если установка машины влечет за собой невозвратные затраты, то есть затраты, которые не могут быть возмещены после того, как они были потрачены. Хотя точная количественная оценка этого прироста является весьма математическим упражнением, аргументация проста. Это объясняет, почему фирмы обычно хотят инвестировать только в проекты с высокой ожидаемой прибылью.

Факт необратимости может объяснить большие колебания инвестиций, которые мы наблюдаем. Когда начинается рецессия, фирмы сталкиваются с неопределенностью. В это время для каждой фирмы может быть оптимальным подождать, пока не будет разрешена часть неопределенности. Когда многие фирмы делают это, происходят дикие колебания в инвестициях. Недавняя работа Рикардо Кабальеро, Эдуардо Энгеля и Джона Халтивангера (1995) подтверждает, что эти факторы также могут быть важны для объяснения резкого падения инвестиций во время рецессии.

То, что экономисты достаточно хорошо понимают инвестиционное поведение фирм, имеет смысл. Фирма, которая максимизирует свою прибыль, должна обращаться к инвестициям, используя структуру, обсуждаемую в этой статье. Если ей не удается максимизировать прибыль, она менее прибыльна, чем фирмы, которые это делают, и в конечном итоге исчезнет с конкурентного рынка. Дарвиновские силы отсеивают плохие компании.

Как упоминалось выше, инвестиции в конечном счете происходят из забытого потребления, будь то здесь или за границей. Поведение потребителей изучать труднее, чем поведение фирм. Рыночные силы, вытесняющие с рынка неразумных людей, намного слабее рыночных сил, вытесняющих с рынка плохие компании. Соответственно, изучение сберегательного поведения, этого стержня для инвестиций, далеко не так развито, как изучение инвестиций. Поскольку необходимо знать сберегательную реакцию потребителей, чтобы полностью понять влияние любой инвестиционной политики, и поскольку сберегательное поведение так плохо изучено, предстоит еще много работы.

Об авторе

Кевин А. Хассетт — директор отдела исследований экономической политики и научный сотрудник Американского института предпринимательства. Он был экономическим советником кампании Джорджа Буша-младшего на президентских выборах 2004 года и главным экономическим советником Джона Маккейна во время праймериз 2000 года. Он также является членом Консультативной группы по динамической оценке Blue Ribbon Объединенного комитета по налогообложению и его Группы по оценке.

Дополнительная литература

Афталион, Альберт. «La Réalité des surproductions générales: Essai d’une théorie des crises générales et périodiques». Revue d’Economie Politique (1909).

Кабальеро, Рикардо, Эдуардо Энгель и Джон К. Халтивангер. «Корректировка уровня завода и динамика совокупных инвестиций». Brookings Papers on Economic Activity 2 (1995): 1–39.

Камминс, Джейсон Г., Кевин А. Хассет и Стивен Д. Олинер. «Инвестиционное поведение, наблюдаемые ожидания и внутренние фонды». American Economic Review 96, вып. 3 (2006): 796–810.

Хассетт, Кевин А. и Р. Гленн Хаббард. «Налоги и инвестиции в бизнес». В книге Алана Ауэрбаха и Мартина Фельдштейна, ред., Справочник по государственной экономике. Том. 3. Нью-Йорк: Elsevier, 2002.

Йоргенсон, Дейл В. «Теория капитала и инвестиционное поведение». American Economic Review 53, вып. 2 (1963): 247–259.

Кейнс, Джон Мейнард. Общая теория занятости, процента и денег. Нью-Йорк: Харкорт, Брейс, 1936.

Макдональд, Роберт Л. и Дэниел Р. Сигел. «Ценность ожидания для инвестирования». Ежеквартальный экономический журнал 101 (1986): 707–727.

Время, а не своевременность, имеет значение

Инвесторы, изучающие как инвестировать в фондовый рынок, могут задаться вопросом, когда инвестировать. Однако знание того, когда инвестировать, не так важно, как то, как долго вы остаетесь инвестировать.

Пытаясь ориентироваться на пиках и впадинах рыночной доходности, инвесторы, кажется, естественным образом хотят прыгать на минимумах и обналичивать на максимумах. Но никто не может предсказать, когда они произойдут. Конечно, мы все хотели бы избежать отклонений. Беспокойство, которое держит инвесторов в стороне, может избавить их от этой боли, но может привести к тому, что они упустят прибыль. Исторически сложилось так, что за каждым спадом в конечном итоге следовал подъем, хотя нет никакой гарантии, что это будет происходить всегда.

На приведенной ниже диаграмме показаны две гипотетические инвестиции в S&P 500 за 20-летний период, закончившийся 31 декабря 2022 года. Каждый инвестор ежегодно вкладывал по 10 000 долларов. Одному инвестору каким-то образом удалось выбрать самый лучший день (рыночный минимум) каждого года для инвестирования. Среднегодовой доход от этих инвестиций составил бы 11,43%. Другому инвестору не так повезло, и он каждый год выбирал худший день (максимум рынка). Даже при наихудшем сроке инвестирования среднегодовая доходность составила бы 90,48%. По истечении 20 лет совокупные инвестиции в размере 200 000 долларов США имели стоимость 549 645 долларов США.

Таким образом, даже выбирая худший день для инвестиций каждый год, кто-то, кто продолжал инвестировать в рынок в течение последних 20 лет, вышел бы вперед. Важно отметить, что регулярное инвестирование не гарантирует прибыль и не защищает от убытков. Однако приведенные ниже таблицы иллюстрируют, насколько полезными могут быть регулярные инвестиции.

Время не имеет решающего значения для долгосрочного успеха

Источник: индекс S&P 500

Обратите внимание, что приведенные выше гипотетические инвесторы не ушли с рынка, а продолжали курс в течение 20 лет. Эта настойчивость помогла улучшить шансы на то, что они выйдут вперед. На самом деле, история показала, что положительные результаты гораздо чаще возникают в течение более длительных периодов времени, чем более коротких.

В течение последних 94 лет индекс S&P 500 каждый год поднимался и опускался.