Оценка бизнеса и управление стоимостью компании (стр. 1 из 4). Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы

Оценка бизнеса и управление его стоимостью

Боев Алексей Николаевич,Студент 2 курса магистратуры по направлению «Менеджмент» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, г. Липецк[email protected]

Оценка бизнеса и управление его стоимостью

Аннотация.В статье анализируются общепринятые методы оценки бизнеса спозиции возможности их практического применения. Определены преимущества и недостатки оценочных методовв рамках каждого из трех подходовКлючевые слова:оценка бизнеса, стоимость бизнеса, управление стоимостью бизнеса

Отличительной чертой экономикиРФ в настоящее время является ее нестабильность. Такие внешние факторы, как напряженная геополитическая ситуация и взаимные санкции создают условия высокой неопределенности. Это губительно для экономического развития.Инфляционныепроцессы сказываются на положении предприятия: занижают стоимость имущества предприятия; накопление денег для капитальных вложений становится невозможным; доминируют краткосрочные интересы предприятия.Управление стоимостью бизнеса становится приоритетом. Основы управления стоимостью бизнеса теснейшим образом связаны сметодологией его оценки. В России концепция управления стоимостью бизнеса проходит стадию освоения, связанную сотработкой практических аспектов методологии. Действующее в России законодательство по оценке стоимости имущества складывалось сконца 1990х годов до второй половины 2014 года, когда появились федеральные стандарты оценки. Именно это законодательство в настоящее время задает условия использования методов стоимостной оценки предприятий.Установленныев законах подходы и методы оценкизатратного подходанекоторыми исследователями подвергаются критике. Совокупность критических замечаний сводится к серьезной разнице между современными реалиями управления имуществом и смыслом методов оценки, созданных несколькодесятилетий назад.Например, метод накопления активов предполагает расчет рыночной стоимости имущественного комплекса фирмы так, будто собственник собирается не использовать его, а продавать по частям. Этапозиция характерна для конкурсного управляющего, погашающего долги организации за счет реализации ее активов. Таким образом, что для долгосрочного управления подобный подход недопустим[1].Метод ликвидационной стоимости принято использовать в следующих двух случаях: при срочной реализации имущества обанкротившегося предприятия по частям, а также в целях определения минимальной стоимости продажи функционирующего бизнеса. Во втором случае итогирасчетов выступают своеобразной нижней стоимостной границей ценности бизнеса, которую можно учитывать при создании и корректировке стратегии развития компании[2,3]. Но ввиду ощутимой трудоемкости расчетов метод ликвидационной стоимости редко применяется в реальных оценках.В рамках сравнительного подхода можно использовать методы компаниианалога, рыночных мультипликаторов и рынка капитала, но ониболее ориентированы на интересы собственников, работающихв рамках принципа альтернативной доходности инвестиций. Ограниченностьв применении указанных методов для управления стоимостью бизнеса –тотальный дефицит информации[4]. В свободном доступе имеются предложения о продаже бизнеса синформациейтолькообимущественномсоставепредприятия. Данные о рентабельности, деловой активности или ликвидности компании встречаются достаточно редко. Исключение составляют регулярно публикуемые котировки акций сырьевых компанийи крупных операторов мобильной связи и провайдеров интернет. Поэтомудля менеджеров, которые работают в основном со средними региональными предприятиями, такие сведения могут быть ценными в качестве справочнойинформации.Метод рыночных мультипликаторов представляется, вероятно, самым простым сточки зрения расчетов и некоторые авторы разрабатывают на его основе моделиуправления стоимостью бизнеса, но реальное его применение крайне ограничено и недостоверно[5,6]. В нашей стране пока не существует надежной информации о значимых соотношениях результатов финансовохозяйственной деятельности и стоимости бизнеса. Даже в трудах именитых авторовне частовстречаются критические замечания о возможности использования рыночных мультипликаторов для управления стоимостью российских компаний в условиях неинформативной среды. Предложение использовать метод, основанный на отсутствующих статистических данных, бесполезно для специалиста, так как он не может обеспечить надежность расчетов стоимости бизнеса, не говоря уже о стратегическом управлении.В рамках сравнительного подхода весьма популярен метод сопоставимых компаний (компаниианалога), основанный на том, что стоимость бизнеса можно определить путем сравнения акций оцениваемого предприятия сценами акций похожих компаний[7,8]. Но насколько совершенентакой подход? Принципиальная ошибка метода заключается в том, чтокаждое предприятие представляет собой самоорганизующуюся систему, отличную от других, обладающую настолько уникальными особенностями, что невозможноустановить достоверную степень сопоставимости. И даже если в оценке бизнеса метод компаниианалога весьма условно можно применятьдля обоснования ориентировочной стоимости акции, то в управленческой практике подобные упрощения недопустимы[9,10].Еще однаограничительнаяпричина–структура собственников капитала компаний. Об этой задачемало говорят теоретики и практики внутрифирменного управления, хотя схема распределения имущественных долей оказывает непосредственное влияние на стиль управления.Довольно часто приоритетыисследовательского интереса смещаются на методы доходного подхода к оценке стоимости бизнеса, в частности, на метод дисконтирования денежных потоков (DСF) как своего рода локомотив концепции VBM. Основным фактором стоимости становится способность компаний генерировать денежные потоки в будущем, основанные на результатахпрошлых лет.Монополию исключительного использования модели дисконтирования в управлении стоимостью укрепляет широко рекламируемый показатель экономической добавленной стоимости (EVA®). Кампания по продвижению EVA, начатая Stern Stewart&Сo, активно поддерживается отечественными и зарубежными авторами, предлагающими свои варианты использования показателя[11].Расчет EVA эффективен в рамках анализафинансовой отчетности, где особенно важно комплексное обоснование полной стоимости капитала –и собственного, и заемного. Однако внедрение показателя в систему планирования стоимости предприятия весьма осложнено методологическими недостатками EVA, которые отмечаютдаже некоторые его сторонники. Высокая трудоемкость расчета смногочисленными корректировками финансовыхданных, а также практически полное игнорирование фактора времени требуют дополнительных усилий на адаптацию показателя к конкретным условиям ведения бизнеса, что, как правило, не устраивает руководствокомпании[12].Гораздо реже встречаются работы, в которых прямо или косвенно говорится о недостатках общепринятых методов оценки и управления стоимостью, в частности дисконтировании денежных потоков. Особенно остро модель DСF критикует В.Н. Тришин13, предлагая более тщательно осмыслить ее правильность. Он полагает что, главный принцип прогноза доходов служит законно установленным способом манипуляции стоимостью бизнеса, обусловленным высокой чувствительностью этой величины к изменению предполагаемых доходов. Ш. Пратт, по мнению В.Н. Тришина, не доказывает правильность метода DСF, а приводит многочисленные примеры его использования.Хотя некоторые из претензийвполне обоснованы и требуютдальнейшей проработки, следует более взвешенно подходить к анализу методологических основ управления стоимостью имущества. Метод дисконтирования относится к малочисленной группе общепринятых инструментов корреляции между стоимостью бизнеса и генерируемымиим доходами. Его элементы составляют основу многих современных разработок в области стратегического управления стоимостью компании: модели Эдвардса–БеллаОльсона, подхода Уолша, модели БлэкаШоулза, подхода Мордашова, подхода Егерева и др. [13,14].Современный процесссоздания и корректировки стратегии предприятия немыслим без использования управленческих инноваций, в том числе и стоимостных. Рожденная методами финансового анализа и оценки концепция управления стоимостью бизнеса в настоящее время рассматривается как самостоятельный подход к стратегическому управлению его потенциалом. Стоимостная оценка предприятия универсальна, благодаря чему получила всемирное признание и активно внедряется в нашей стране. Инструментарий этого подхода расширяется пропорционально развитию методов определения ценности предприятий и прогнозирования возможных вариантов их развития.Особенно большое значение имеет поиск возможностей совместного использования известных инструментов анализа и новых подходов и методов корпоративного управления в рамках концепции ценностноориентированного управления бизнесом.

Ссылки на источники1. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер.сангл. –М.: ОлимпБизнес, 2012.2. Оценка бизнеса: учебное пособие /Под ред. В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой. − 3е изд. –СПб: Питер, 2011. –512 с.: ил. –(Серия «Учебное пособие»).3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. –М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2011. –544 с.4. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство «Дело и Сервис», 2011. 288 с.5. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. Издательство «Московская финансовопромышленная академия», 2011. 672 с.6. Даббах А. Парадоксы добавленной стоимости // Калужский бизнесжурнал. –2012. − № 15. − С. 40−43.7. Долгопятова Т. Изменение структуры собственности на предприятиях обрабатывающей промышленности (по данным мониторинга) // Вопросы экономики. − 2011. − № 12. − С. 111−124.8. Зарубинский В.М., Демьянов Н.И., Кушлык Е.Я., Семеренко И.В. К вопросу о справедливой стоимости акции // Финансовый менеджмент. − 2010. − № 6. − С. 52−60.9. Ильинская С.А. Оценка стоимости предприятия в системе финансового менеджмента предприятия // Финансовый менеджмент. − 2011. − № 1. − С. 84−92.10. Качур О.В., Казанцева Т.Я. Оптимизация налоговых выплат как фактор управления стоимостью организаций // Финансовый менеджмент. − 2013. − № 1.11. Кокин А.С., Чепьюк О.Р. Разработка стратегии развития компании на базе концепции управления стоимостью // Экономический анализ: теория и практика. − 2014. − № 12.12. Пузов Е.Н., Чепьюк О.Р. Моделирование системы принятия решений на базе стоимости компании // Менеджмент в России и за рубежом. − 2008. − № 1. − С. 39−45.13. Тришин В.Н. О методе дисконтированных денежных потоков и стандартах оценки // Российский оценщик. − 2007. − № 1. − С. 17−31.14. Федотова М.Ю. Оценка стоимости бизнеса и использование ее результатов в целях повышения эффективности деятельности компании // Финансовый менеджмент. − 2009. − № 5. − С. 3−22.

e-koncept.ru

Оценка и управление стоимостью компании

Эдуард Баяндин

Top-Manager

В данном материале пойдет речь о методе управления предприятием, внедрение которого позволяет высшему руководству предприятия принимать только те решения, которые укрепляют позиции предприятия на рынке. При этом экономится время высших руководителей за счет того, что они концентрируются на решении стратегических проблем, определяющих успешное развитие предприятия. Все остальные оперативные вопросы делегируются нижнему уровню руководителей, от которых непосредственно зависит их решение. Причем высшее руководство легко контролирует результаты работы нижестоящего уровня по минимальному набору показателей.

В начале девяностых годов в США широкое распространение получил метод менеджмента, который на русский язык можно перевести как управление стоимостью компании (УСК). УСК - это такой метод управления, при котором все стратегические и оперативные управленческие решения направлены на максимизацию стоимости предприятия, - самый комплексный показатель, оценивающий абсолютно все ее достижения. Тем самым УСК ставит перед всеми работниками, от управляющих высшего звена до рабочих, одну общую цель - непрерывный рост стоимости предприятия.

Почему данный метод менеджмента получил широкое распространение именно в США? Дело в том, что именно в США во главе предприятия де-факто стоят его собственники, а менеджеры всего лишь наемные работники, цель которых - повышать благосостояние собственников, то есть стоимость. В США считается, что если компания не управляется по этому методу, то она обязательно испытывает трудности, или они у нее в скором времени возникнут.

Прежде чем познакомиться с основами метода УСК, необходимо иметь представление о том, что такое стоимость компании и как она может быть определена, что такое денежный поток и цена капитала (ставка дохода на капитал).

Несмотря на то, что оценочная деятельность в России появилась почти десять лет назад (первый международный семинар по оценочной деятельности, который носил ознакомительный характер, был проведен летом 1993 года в Санкт-Петербурге), вся глубина этого направления услуг, ее возможности остаются скрытыми для широкого круга руководителей предприятий. Даже результатами расчетов, представленными в отчете об оценке, в полной мере может воспользоваться далеко не каждый заказчик работ по оценке.

Что же определяет оценщик, получая заказ на оценку предприятия (бизнеса), и как он это делает?

Чаще всего оценщика просят определить рыночную стоимость. Ею же чаще всего оперируют в системе УСК. Федеральный закон № 135-ФЗ от 29.07.1998 г., регулирующий оценочную деятельность в Российской Федерации, под рыночной стоимостью объекта оценки понимает наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Для того чтобы определить рыночную стоимость предприятия (бизнеса), оценщик использует три основных подхода к оценке: рыночный, затратный и доходный. В заключении оценщик проводит взвешивание по различным факторам показателей стоимости, полученных каждым из этих подходов, и выводит окончательную рыночную стоимость оцениваемого предприятия. При этом теряется информация, которая заключена в каждом из показателей стоимости. А она есть, ее только нужно увидеть и правильно интерпретировать.

Затратный подход в оценке бизнеса исходит из принципа: сколько нужно затратить денег на создание предприятия, аналогичного оцениваемому? Стоимость активов и обязательств оцениваемой компании корректируется до рыночной стоимости, и разница между активами и пассивами отражает рыночную стоимость предприятия на основе затратного подхода.

Стоимость предприятия рыночным подходом определяется на основе анализа продаж мелких (миноритарных) пакетов акций открытых акционерных обществ, аналогичных оцениваемой компании, чьи акции котируются на фондовых биржах. Данный подход пока не получил широкого применения в России из-за неразвитости внутреннего фондового рынка.

Если ваша цель и цель вашего предприятия - заработать деньги, то наибольший интерес для вас будет представлять оценка бизнеса, произведенная доходным подходом. В основе доходного подхода к оценке бизнеса лежит простой принцип рациональный инвестор не отдаст за приобретаемый им бизнес больше, чем размер дохода (денежный поток, прибыль, другие формы материальной и нематериальной выгоды), который принесет ему данный бизнес в будущем.

Доходный подход позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвестора (владельцев компании) с будущими доходами с учетом времени поступления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса. Именно оценка бизнеса на основе доходного подхода, произведенная грамотными экономистами, используется при управлении компанией по методу УСК. Оценивая бизнес доходным подходом, экономист-оценщик анализирует результаты прошлой деятельности, составляет модель денежного потока предприятия, прогнозирует будущие показатели деятельности предприятия, то есть фактически составляет подробный бизнес-план. Именно работа, выполненная оценщиками в ходе оценки бизнеса данным подходом, и непосредственно результаты этой работы дают возможность руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса, а значит, и рост стоимости компании, принимать решения, увеличивающие стоимость компании как в краткосрочных, так ив долгосрочных периодах. Так, например, динамика стоимости предприятия, его подразделений, филиалов, дочерних компаний за несколько периодов (месяцев, кварталов, лет) может служить оценкой эффективности работы управляющих разных уровней. Кроме того, не может быть более лучшей рекомендацией для компании при переговорах с потенциальным инвестором, ссудодателем, а также при выпуске различных ценных бумаг, чем стабильный рост стоимости компании на протяжении нескольких лет.

Сопоставление результатов оценки стоимости предприятия различными подходами может натолкнуть на определенные выводы. Так, если случится, что оценка бизнеса доходным подходом окажется ниже оценки затратным подходом, то это будет означать, что собственнику выгоднее распродать такое предприятие по отдельным активам (реструктуризация или ликвидация), чем сохранить его в качестве действующего предприятия. Очевидно, что в данном случае команда управляющих не справляется со своими функциями, и акционеры на общем собрании со всеми основаниями могут ставить вопрос о замене управляющих. Сравнивая результаты оценок по доходному и рыночному подходам, можно сделать вывод о том, насколько адекватно фондовый рынок оценивает ценные бумаги компании, и о причинах, порождающих несоответствие. Кроме того, данное сравнение позволяет определить наиболее удачный момент для выпуска ценных бумаг.

Внедрение УСК проводится в несколько этапов. Первый этап - оценка стоимости предприятия на текущий момент в состоянии "как есть" с созданием модели, учитывающей индивидуальность денежных потоков конкретного предприятия. Уже только этот этап способен принести предприятию ощутимую пользу, так как по его окончании в распоряжении руководителей оказывается детальная компьютерная модель всех денежных потоков предприятия, которая дает возможность анализировать, какой из элементов денежного потока привел к росту или сокращению количества денежных средств предприятия. Кого из нижестоящих руководителей нужно поощрять за достигнутый успех, а кому указывать на совершенные ошибки. Общий денежный поток можно представить как сумму денежных потоков отдельных подразделений и филиалов, создающих стоимость (так называемые центры прибыли -стоимости), и обслуживающих подразделений (сюда относится и высший аппарат управления), напрямую не создающих стоимость. В этом случае появляется возможность анализировать, какое подразделение является локомотивом роста стоимости, а какое лишь камнем на шее.

В системе УСК собственник может дать своему высшему управляющему нормативное задание: ежегодное повышение эффективности деятельности - рост стоимости, превышающий темпы, обеспечиваемые обычной конкурентной борьбой.

Чтобы выполнить задание собственника, высший управляющий делегирует это задание управляющим высшего звена, те, в свою очередь, - управляющим среднего звена, и т.д. Главное - правильно определить ключевые факторы стоимости для каждого из звеньев и постоянно проводить их мониторинг. Такая "живая" система управления позволяет любой компании, в том числе крупной, быстро и адекватно реагировать на любые изменения как внутри компании, так и во внешней среде.

Второй этап - изыскание внутренних и внешних резервов предприятия для максимально возможного увеличения его стоимости. Этот этап самый насыщенный и продолжительный. Он включает в себя анализ компании с целью определения воздействия различных факторов на показатель стоимости компании. Например: на сколько увеличится/снизится стоимость компании, если увеличить отпускные цены на 3%. Или как изменится стоимость компании, если снизить накладные расходы на 5%.

На третьем этапе - стоимость компании в идеале должна стать основным ориентиром при принятии любых решений, будь то заключение договора с новым поставщиком или решение о продаже одного из подразделений предприятия. Если планируемое действие повлечет за собой снижение стоимости компании, оно должно быть отвергнуто! Так, в статье "Как преодолеть технологическое отставание российских компаний", опубликованной в предыдущем номере журнала Top-Manager, уважаемый автор говорит о неэффективности системы организации производства на большинстве российских заводов. В структуру многих заводов входит полный набор вспомогательных производств. В качестве окончательного решения проблемы автор предлагает продажу вспомогательных производств. При решении вопроса о продаже важнейшим критерием автор считает наличие конкурентной среды, то есть возможность приобретения аналогичной услуги у другого поставщика. Возможно, часть или все вспомогательные производства действительно необходимо продать. Но основным критерием при принятии решения о продаже любого подразделения (вспомогательного или основного) является добавленная стоимость предприятия, которая будет в этом случае реализована. Возможно, альтернативный продаже вариант-перевод вспомогательных подразделений на систему внутреннего предпринимательства (коммерческий расчет) обеспечит предприятию даже больший рост стоимости.

Для полного внедрения управления стоимостью компании на предприятии необходимо в среднем около трех лет. Вы будете абсолютно правы, если заметите, что у российских предприятий нет в запасе трех лет. Но основным достоинством УСК является возможность плавного перехода с получением ощутимых результатов примерно через четыре месяца после принятия решения о переходе на данную систему управления. Среди других достоинств этой системы особо хотелось бы отметить ее гибкость и абсолютную универсальность. Она легко адаптирует весь ранее накопленный положительный опыт управление предприятиями в нашей стране, если он ведет к росту стоимости, и отторгает те решения и действия, которые ведут к снижению стоимости. По системе УСК могут управляться абсолютно любые предприятия: убыточные, государственные, естественные монополии и т.д.

Однако самое главное условие успешного внедрения УСК на предприятии - это заинтересованность и понимание необходимости происходящих изменений всеми сотрудниками компании, и в первую очередь, конечно же, высшими управляющими.

В ходе совместной работы с экономистами-оценщиками даже над первым этапом внедрения УСК экономисты, финансисты, бухгалтера предприятия научатся составлять и анализировать денежные потоки предприятия-знания, которые всегда будут востребованы в рыночной экономике.

УСК по праву можно рассматривать как "лекарство от всех болезней", с помощью которого российским предприятиям будет легче преодолевать всевозможные кризисы и в дальнейшем успешно работать на рынке.

hr-portal.ru

ОЦЕНКА БИЗНЕСА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ФИРМЫ — МегаЛекции

Направление подготовки 080200 Менеджмент

профиль «Управление малым бизнесом»

1. Паспорт

фонда оценочных средств

1. Компетенции, формируемые в процессе изучения дисциплины:

2. Сведения об иных дисциплинах (преподаваемых, в том числе на других кафедрах) участвующих в формировании данных компетенций:

1.2.1 Компетенция «способность проектировать организационную структуру, осуществлять распределение полномочий и ответственности на основе их делегирования» (ПК-2) формируется в процессе изучения дисциплин (прохождения практик):

- Теория менеджмента

- История управленческой мысли

- Теория организации

- Организационное поведение

- Лидерство

- Внешнеэкономическая деятельность

- Основы социального государства

- Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы

- Лизинг

- Аудит

- Аудит малого бизнеса

- Итоговая государственная аттестация.

1.2.2 Компетенция «способностью оценивать условия и последствия принимаемых организационно-управленческих решений» (ПК-8) формируется в процессе изучения дисциплин (прохождения практик):

- Стратегический менеджмент

- Корпоративная социальная ответственность

- Управление проектами

- Экономика организаций (предприятий)

- Организация коммерческой деятельности малого предприятия

- Антикризисное управление

- Риск-менеджмент

- Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы

- Лизинг

- Аудит

- Аудит малого бизнеса

- Учебная практика

- Производственная практика

- Преддипломная практика

- Итоговая государственная аттестация.

1.2.3 Компетенция «способностью участвовать в разработке стратегии управления человеческими ресурсами организаций, планировать и осуществлять мероприятия, направленные на ее реализацию» (ПК-13) формируется в процессе изучения дисциплин (прохождения практик):

- Управление человеческими ресурсами

- Стратегический менеджмент

- Основы социального государства

- Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы

- Лизинг

- Аудит

- Аудит малого бизнеса

- Итоговая государственная аттестация.

1.2.4 Компетенция «владеть современными технологиями управления персоналом» (ПК-14) формируется в процессе изучения дисциплин (прохождения практик):

- Управление человеческими ресурсами

- Лидерство

- Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы

- Лизинг

- Итоговая государственная аттестация.

3. Этапы формирования и программа оценивания контролируемой компетенции:

4. Показатели и критерии оценивания компетенций, шкала оценивания

*40 баллов может быть набрано по результатам сдачи экзамена.

megalektsii.ru

Оценка бизнеса и управление стоимостью компании

План

Введение

1. Определение стоимости активов и пассивов.

2. Процесс управления стоимостью компании

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4. Структура капитала (пассивов) и EPS

5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Список литературы

Введение

В ходе управления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки ее дальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый план зачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколько сохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобы компенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентном выражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компания потеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказывается справедливым и в обратной временной последовательности: если компания получает сначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33,33% вернет компанию к исходным финансовым позициям.

1. Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – это ресурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств, либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступает ресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точным определением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспекты управления компанией сводятся к следующим функциям:

1) Инвестиционная составляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала, инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этой деятельности может осуществляться по следующим показателям:

- рост имущественного потенциала,

- рост собственного потенциала,

- превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

- степень капитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

- повышение скорости оборота капитала

2) финансовая составляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующих показателей:

- формирование структуры капитала

а) виды собственного капитала

б) виды заемного капитала

в) определение финансового рычага,

г) выбор соотношения между риском и доходностью

- структура распределения балансовой прибыли

3) контрольно-аналитическая составляющая, оценка эффективности которой предполагает:

- прогнозирование финансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

- планирование конкретной будущей финансовой деятельности,

- учет затрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

- анализ эффективности использования и вложения капитала

2. Процесс управления стоимостью компании

Принципы управления компанией во многом предполагают использование следующих концепций и положений:

1) концепция информационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономического компромисса,

2) временной стоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3) определение временных периодов и временного горизонта,

4) расчет ставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепция динамики денежных потоков,

Определение стоимости активов, управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методов сравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценка аналогичных активов компаний включает два аспекта:

- первый – стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

- второй – установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранение сопутствующих объективных различий.

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применения системы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем в случае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторов более понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненными данными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражать относительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

- сравнительные оценки относительно легко компилируются,

- в ходе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешности проводимых количественных сопоставлений,

- точность расчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Система преимущественных мультипликаторов

1. Мультипликаторы прибыли

2. Мультипликаторы балансовой стоимости

3. Мультипликаторы выручки

Каждый из мультипликаторов – прибыли, балансовой стоимости, выручки – является функцией, зависимой величиной от трех переменных:

а) потенциала для формирования денежных потоков,

б) экономического (промышленного) роста,

в) делового и финансового рисков.

Конкретные показатели роста, рисков, потенциалов изменяются в различных мультипликаторах.

В известной степени эти различия можно уменьшить, если использовать упрощенные модели дисконтирования денежных потоков, с помощью которых рассчитывается ценность фирмы, затем - ценность собственного капитала. И, наконец, рассчитанные показатели ценности используются для определения мультипликаторов.

Цена/прибыль = ¦ (рост, мультипликаторы выплат, риск)

Цена/балансовая стоимость = ¦(рост, мультипликатор выплат, риск, ROE)

Цена/объем продаж = ¦ (рост, мультипликатор выплат, риск, маржа прибыли)

1. Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категории мультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают их динамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое. Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциал экономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамике финансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночная стоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства) / EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разному характеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории - P / BV - может существенно изменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и и потенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в данной категории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышенную информативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги в собственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторов состоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенно упрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разных рынках.

Основные этапы расчета мультипликаторов

Первый этап – формирование предпосылок и условий для

согласованного определения мультипликатора, который

должен быть рассчитан по единой методологии и учетным

стандартам для всей совокупности сопоставляемых

компаний,

Второй этап - использование требующейся статистической базы

для перекрестного расчета и представления

мультипликатора не только в установленных отраслевых

рамках, но и в целом по рынку. Другими словами должна

быть выработана единая методология количественного

расчета мультипликатора в различных сферах

хозяйствования бизнеса,

Третий этап – выявление единых фундаментальных факторов

(аргументов) и степени их влияния (коэффициентов

регрессии) на изменения используемых мультипликаторов,

Четвертый этап - изучение в процессе сопоставительного

анализа «равных» компаний и возможная количественная

корректировка возникающих объективных межфирменных

различий.

Примечание: сопоставимая компания – это фирма, денежные потоки которой, ее потенциальный рост, ее риски адекватны аналогичным показателям оцениваемой компании.

На практике используются три способа уменьшения возникающих различий:

- субъективные, профессиональные корректировки,

- модифицированные мультипликаторы,

- отраслевая или рыночная регрессия.

Мультипликаторы прибыли

Наиболее сложная проблема с использованием мультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию, используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом, текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде :

Po / EPSo = PE = [коэффициент выплат * (1+gn )] / (re – gn )

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е :

Po /EPS1 = форвардный PE = коэффициент выплат / (re – gn ),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/ доходность собственного капитала = 1 - gn /ROEn

используя последнюю формулу, получаем:

Po /EPS1 = форвардный PE = Po /EPS1 = форвардный PE =

= (1 - gn /ROEn ) / (re – gn ),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

mirznanii.com

Реферат - Оценка бизнеса и управление стоимостью компании

План

Введение

1. Определение стоимости активов ипассивов.

2. Процесс управления стоимостьюкомпании

3.Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4.Структура капитала (пассивов) и EPS

6.Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Списоклитературы

Введение

В ходеуправления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки еедальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый планзачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколькосохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобыкомпенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентномвыражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компанияпотеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиесясредства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказываетсясправедливым и в обратной временной последовательности: если компания получаетсначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33,33% вернет компанию к исходнымфинансовым позициям.

1.Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – эторесурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств,либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступаетресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точнымопределением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспектыуправления компанией сводятся к следующим функциям:

1)    Инвестиционнаясоставляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала,инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этойдеятельности может осуществляться по следующим показателям:

-    ростимущественного потенциала,

-    ростсобственного потенциала,

-    превышениетемпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

-    степенькапитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

-    повышениескорости оборота капитала

2)    финансоваясоставляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующихпоказателей:

-    формированиеструктуры капитала

а) видысобственного капитала

б) виды заемногокапитала

в) определениефинансового рычага,

г) выборсоотношения между риском и доходностью

-    структурараспределения балансовой прибыли

3)    контрольно-аналитическаясоставляющая, оценка эффективности которой предполагает:

-    прогнозированиефинансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

-    планированиеконкретной будущей финансовой деятельности,

-    учетзатрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

-    анализэффективности использования и вложения капитала

2.Процесс управления стоимостью компании

/>

Принципыуправления компанией во многом предполагают использование следующих концепций иположений:

1)       концепцияинформационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономическогокомпромисса,

2)       временнойстоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3)       определениевременных периодов и временного горизонта,

4)       расчетставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепциядинамики денежных потоков,

Определение стоимости активов,управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методовсравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценкааналогичных активов компаний включает два аспекта:

-     первый –стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных вмультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

-     второй –установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранениесопутствующих объективных различий.

3.Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применениясистемы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем вслучае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторовболее понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненнымиданными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражатьотносительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

-     сравнительныеоценки относительно легко компилируются,

-     входе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешностипроводимых количественных сопоставлений,

-     точностьрасчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Системапреимущественных мультипликаторов

1. Мультипликаторы прибыли

2. Мультипликаторы балансовой стоимости

3. Мультипликаторы выручки

Каждый из мультипликаторов – прибыли, балансовойстоимости, выручки – является функцией, зависимой величиной от трех переменных:

а) потенциала для формирования денежных потоков,

б) экономического (промышленного) роста,

в) делового и финансового рисков.

Конкретные показатели роста, рисков, потенциаловизменяются в различных мультипликаторах.

В известной степени эти различия можно уменьшить,если использовать упрощенные модели дисконтирования денежных потоков, с помощьюкоторых рассчитывается ценность фирмы, затем — ценность собственного капитала.И, наконец, рассчитанные показатели ценности используются для определениямультипликаторов.

Цена/прибыль = ¦(рост, мультипликаторы выплат, риск)

Цена/балансовая стоимость = ¦(рост, мультипликатор выплат, риск,ROE)

Цена/объем продаж = ¦ (рост, мультипликатор выплат, риск, маржа прибыли)

1.Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категориимультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают ихдинамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое.Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциалэкономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамикефинансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночнаястоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства)/ EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующиепоказатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разномухарактеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории — P / BV — может существенноизменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и ипотенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в даннойкатегории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышеннуюинформативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги всобственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторовсостоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенноупрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разныхрынках.

Основныеэтапы расчета мультипликаторов

Первый этап – формирование предпосылок и условий для

согласованного определения мультипликатора, который

должен быть рассчитан по единой методологии иучетным

стандартам для всей совокупности сопоставляемых

компаний,

Второй этап — использование требующейсястатистической базы

для перекрестного расчета и представления

мультипликатора не только в установленных отраслевых

рамках, но и в целом по рынку. Другими словамидолжна

быть выработана единая методология количественного

расчета мультипликатора в различных сферах

хозяйствования бизнеса,

Третий этап – выявление единых фундаментальныхфакторов

(аргументов) и степени их влияния (коэффициентов

регрессии) на изменения используемыхмультипликаторов,

Четвертый этап — изучение в процессесопоставительного

анализа «равных» компаний и возможная количественная

корректировка возникающих объективных межфирменных

различий.

Примечание: сопоставимая компания – это фирма,денежные потоки которой, ее потенциальный рост, ее риски адекватны аналогичнымпоказателям оцениваемой компании.

На практике используются три способа уменьшениявозникающих различий:

— субъективные, профессиональные корректировки,

-     модифицированныемультипликаторы,

-     отраслеваяили рыночная регрессия.

Мультипликаторыприбыли

Наиболее сложная проблема с использованиеммультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию,используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом,текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде :

Po / EPSo = PE = [коэффициентвыплат * (1+gn)] / (re – gn)

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е :

Po/EPS1 = форвардный PE = коэффициентвыплат / (re – gn),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/доходность собственного капитала = 1 — gn<sub/>/ROEn

используя последнюю формулу, получаем:

Po/EPS1 = форвардный PE = Po/EPS1 = форвардный PE =

 = (1 — gn<sub/>/ROEn) / (re – gn),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

1) данный показатель растет по мере увеличениядоходности собственного капитала и снижиается при ее уменьшении,

2) мультипликатор уменьшается по мере снижения рискахозяйственно-финансовой деятельности,

3) показатель всегда растет, если ROE больше re<sub/>

Одновременно следует отметить, что рассматриваемыйпоказатель РЕ зависит также от следующих показателей:

А) размеров доходности по безрисковым активам,

Б) премии за рыночный риск (дополнительный доход завыход на фондовый рынок)

В) премии за размер компании (получениедополнительной доходности за владение акциями небольших компаний).

Г) премии за покупку акций стоимости

Следует отметить, что мультипликаторы Р/Е оказываютсяразными для различных периодов времени, рынков, отраслей и компаний – этиразличия обусловлены фундаментальными факторами: больший рост, меньший риск ибольшие выплаты способствуют повышению рассматриваемых мультипликаторов. Вместес тем, при прочих равных условиях в динамике показателя Р/Е можно выявить общиемоменты:

-     повышениепроцентных ставок (повышение безрисковой ставки) будет способствоватьувеличению доходности собственного капитала и снижению значений мультипликатора,

-     ростожидаемых темпов роста прибыли среди фирм будет приводить к ростумультипликатора,

В ходе анализа данного мультипликатора необходимоучитывать, что динамика изменений прибыли и цены акций имеет ряд особенностей.Отмечая тот факт, что с ростом прибыли компании наблюдается тенденция повышенияцены акций, нельзя не отметить, что характер данной тенденции претерпеваетсерьезные изменение во времени.

Сравнивая мультипликатор Р/Е в различные периодывремени без учета изменившихся фундаментальных переменных, приводит к ошибочнойинтерпретации мультипликатора. Более обоснованным представляется сравнениефактически Р/Е с прогнозируемыми значениями на основе фундаментальных данных,характерных для данной компании в данный временной период. Другими словаминельзя установить следующего равенства: Δ EPS = Δ P. Реальнаякартина оказывется более сложной, и неоднозначной.

Мультипликаторы «цена/прибыль» часто используются входе сопоставительных анализов по разным странам с целью выявлениянедооцененных или переоцененных рынков. Рынки с более низкими значениями Р/Е рассматриваютсякак недооцененные, а с более высокими значениями – как переоцененные.

Однако основной сферой использованиямультипликаторов, в том числе, Р/Е является оценка компаний. Кроме указанныхфункций (переоценка или недооценка акций) этот мультипликатор используется идля оценки закрытых или некотируемых акций. Использование мультипликаторов оказываетсянеобходимым также:

1)  приосуществлении слияний и поглощений закрытых компаний,

2)  входе первичного размещения акций,

3)  входе размещения акций в залоговое обеспечение при получении кредита,

4)  привыкупе доли одного акционера другими акционерами.

В финансовом анализе наряду с мультипликатором РЕ

используется и обратный показатель – «прибыль /цена». Последний мультипликатор более четко отражает зависимостьмультипликаторов двух важнейших составляющих финансового рынка — денежногорынка и рынка капиталов.

/>

Мультипликатор Е / Р оказывается достаточноэластичным по отношению к динамике ставок по казначейским облигациям и спрэдумежду ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям. В своюочередь динамика процентных ставок через показатель ROE и re сильно влияетна показатель Р / Е.

МультипликаторР / Е и темпы роста рынка

В ходе анализа данного мультипликатора следуетучитывать, что по мере увеличения ожидаемых темпов роста рынка, расхождения впоказателях Р / Е начинают возрастать. С ростом темпов роста рынка точность показателяР / Е снижается.

Одной из важнейших задач в ходе определения мультипликатораР/Е является правильная оценка показателя EPS, которыйзависит от ряда финансово-экономических величин.

4.Структура капитала (пассивов) и EPS

В бухгалтерском варианте расчет прибыли на однуакцию может быть осуществлен по формуле:

EPS = Net Income/ N (чистаяприбыль/число обращающихся акций),

Или

EPS = (EBIT — Процентныеплатежи – Налоговые платежи) / Число акций в обращении

Стоимость совокупных активов фирмы равна: A =S + B,

Где:

S — акционерный капитал

B -сумма долговых обязательств

Предположим, что r –это доходностьактивов, тогда можно представить, что: EBIT = r *A

Годовая процентная ставка по обязательства равна – i, тогда:

Процентные платежи составляют — i*B

Если налоговая ставка на прибыль равна T, а прибыль (r*A –i*B), тогда объемналоговых полатежей составит: Т (r*A –i*B),

А чистый доход: (r*A –i*B) — T(r*A –i*B)

С учетом сказанного прибыль на одну акцию можнорассчитать следующим образом:

EPS = [(r*A –i*B) — T(r*A –i*B)] / N

Или:

EPS = (1 – T) (r*A –i*B)/ N, обозначим

N= S/P, где Р –ценаодной акции

Окончательная расчетная формула для EPS:

EPS = P(1 –T) [r(B+S) –iB] / S = P(1 –T)[r + (r –i) B/S]

Или в более традиционных выражениях:

EPS = P(1 –T) [ROA + (ROA –rd) B/S]

Приведенная формула позволяет выявить несколькофакторов, которые оказывают заметное влияние на величину прибыли на одну акцию,в частности, можно утверждать, что:

1)   если(ROA –rd) > 0, тофирме следует увеличивать объем заемных средств и финансовый рычаг,

2)   еслиже (ROA – rd) < 0, тонаращивание заемных средств будет способствовать снижению прибыли на одну акциюи уменьшению стоимости компании

Примечание

Одновременно следует подчеркнуть, что в современной финансовойпрактике используется несколько видов прибыли на акцию:

-базовая прибыль на акцию, которая вычисляется врезультате деления прибыли, которая полагается держателям обыкновенных акций,на средневзвешенное количество обращающихся акций,

-разводненная прибыль на акцию, полученнаяпосредством деления прибыли, причитающейся держателям обыкновенных акций, насредневзвешенное количество выпущенных акций плюс все неиспользованные опционы,

-скорректированная прибыль на акцию. Компании могутотражать в отчетности и другие показатели прибыли на акцию, многие показываютприбыль, рассчитанную путем деления прибыли до вычета особых статей иамортизации гудвилла, которая полагается держателям обыкновенных акций, насредневзвешенное количество обращающихся акций. Такой аналитический методобеспечивает более точное понимание показателя прибыли на акцию и показателяприбыли, используемого в финансовой литературе.

Рассматривая показатель ROA (ROIC), необходимоотметить, что он в значительной степени определяет исходную доходностьакционерного капитала ROE, которая к тому же зависит отсоотношения долга и собственного капитала – финансового левериджа компании.

Согласно данному графику, доходностьинвестированного капитала не зависит от соотношения заемных средств исобственного капитала. Данное соотношение влияет только на показатель ROE.

/>

Мультипликаторыбалансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующиепоказатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» или P / BV вычисляется какчастное от деления рыночной цены (курса) акции на текущую балансовую стоимостьсобственного капитала.

В ходе расчета данного мультипликатора следует, в частности,учитывать, что:

-     вкомпании может существовать несколько классов акций, цены разных акций могутбыть разными, и при этом не совсем понятно, как балансовую стоимость следуетраспределять среди этих акций,

-     входе вычисления балансовой стоимости собственного капитала не следует учитыватьстоимость имеющихся привилегированных акций

Расчет мультипликатора P / BV во многомбазируется на тех же фундаментальных переменных, по которым рассчитывается стоимостьв модели дисконтированных денежных потоков.

Исходной расчетной формулой выступает:

P0= DPS1 / (re – gn),

Где:

P0 — расчетная ценаакции,

DPS1 — ожидаемыедивиденды в следующем году на одну акцию,

re — доходностьакции,

gn — темпы ростадивидендов в бесконечном временном периоде,

если DPS1 = (EPS1 * коэффициентвыплат), то формула приобретает вид:

P0= (EPS1 * коэффициентвыплат) / (re – gn)

Определяя ROE = EPS1/ БАЛАНСОВАЯСТОИМОСТЬ, получаем:

P0= (BV0* ROE * коэффициентвыплат) / (re – gn)

Далее:

P0/ BV0 = PBV = (ROE * коэффициентвыплат) / (re – gn)

P0/ BV0 = (ROE * (1 + g) * коэффициентвыплат) / (re – gn),

Данная формула заметно упрощается если представитьтемпы роста в следующем виде:

g = ( 1- коэффициент выплат) * ROE,

наконец, получаем:

P / BV<sub/>= (ROE — gn) / (re – gn)

Если доходность собственного (акционерного) капиталапревышает доходность акций, то текущая цена будет больше балансовой стоимостисобственного капитала. Если же ROE оказывается меньше re, то ценаоказывается ниже балансовой стоимости собственного капитала.

В целом, мультипликатор P / BV определяетсяследующими факторами:

1)   доходностьюсобственного капитала, он выступает линейно возрастающей функцией от ROE,

2)   мультипликаторповышается по мере роста коэффициента выплат при любых данных темпах роста,

3)   соотношениеP / BV снижается помере увеличения риска, повышение рискованногости операций приводит к повышениюпоказателя re,

4)   повышениетемпов роста компании способствует увеличению мультипликатора.

Соотношение P / BV и доходностьсобственного капитала

Данный мультипликатор заметно зависит от доходностисобственного капитала. Это влияние становится более очевидным в ходе анализадифференциала (ROE — re). Чем большеэта разность, тем выше значение мультипликатора. В графической иллюстрациизависимость PBV = f (ROE — re) можно представитьследующим образом:

ROE — re

Разность между доходностью собственного капитала идоходностью акций определяет способность компании получать избыточнуюдоходность в сравнении со среднерыночным показателем.

Возникновение избыточной доходности обусловленоразличными финансово-экономическими процессами, в частности, оно объясняется имоделью «пяти сил конкуренции», разработанной М.Портером (власть продавца,власть покупателя, угроза, связанная с появлением товаров – заменителей, угрозавхода новых фирм в отрасль, конкурентность отрасли).

Возможные соотношения PBV и (ROE — re) можно рассмотреть с помощью матрицы, которая позволяет производитьнеобходимые корректировки цены или доходности компании. Формирование такойматрицы расширяет возможности установления факта “недооценки” или “переоценки”торгуемых акций конкретной фирмы.

Переоцененность

Высокий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE — re)

Высокий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE — re)

Низкий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE — re)

Недооцененность

Низкий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE — re)

(ROE — re)

МультипликаторР/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатораи риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшениюстоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В своюочередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

/>

/> Р/Е

/>

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях сразличными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать сучетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями.Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологическойоснове проводимого анализа роста компании

/>

Мультипликаторывыручки

Данный мультипликатор P/S определяетценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки.Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручкикомпании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость измененийкапитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениямивыручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам,составляет 0,935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироставыручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0,965.

Недостаткимультипликатора:

Значительный объем выручки может до известной мерыискажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаватьсяза счет неэффективно используемых заемных средств.

В практической деятельности используются два видарассматриваемого показателя:

Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночнаяценность собственного капитала / выручка

Расчетная формула данного мультипликатора выглядитследующим образом:

 P/S = Ро/ объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ gn) / (re – gn)

Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж»= (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежныесредства) / объем выручки

И данный показатель определяется:

Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1-коэффициент рефинансирования) / (re – gn)

Мультипликаторы выручки характеризуются меньшимиизменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

Факторы, способствующие практическому использованиюданного мультипликатора:

-     вотличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется дажедля проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,

-      P/S зависит отбухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точнуюкоммерческую информацию,

-     P/S является нестоль высоко волатильным показателем

Кроме того, для расчета показателя относительнолегко рассчитать все исходные параметры.

6.Управление и оценка растущего бизнеса

Экономическое развитие фирмы выражается, преждевсего, в увеличении объемов денежных потоков, продаж. В свою очередь, возможныйрост денежных потоков предполагает увеличение объемов инвестиций в основныесредства производства, внеоборотные активы, что ставит задачу достижения сбалансированногооперационного рычага.

Расширение объемов инвестиционной деятельностиосуществляется, главным образом, за счет дополнительных финансовых ресурсов.Необходимость дополнительного финансирования, его объемов напрямую связана с конкретнымиисточниками привлечения средств.

Таким образом, управление экономическим ростом фирмытребует повышенного внимания к формированию операционного и финансового рычагов,их правильного соотношения. Решение же этой задачи выражается в поддержаниипредпочтительного соотношения показателей: объемов реализации, операционнойэффективности и финансовых ресурсов.

Понятие коэффициент устойчивого роста (Sustainable Growht Rate – SGR) определяетсякак минимальный годовой прирост продаж, который следует определять на прогнозируемыхкоэффициентах деловой активности, задолженности и выплаты дивидендов.

Модель устойчивого роста

Вариант А. Будущие коэффициенты показателей балансаи результатов деятельности остаются стабильными… Компания не прибегает квнешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируютсятолько за счет нераспределенной прибыли.

Для расчета коэффициента устойчивого экономическогоразвития

в условиях стабильной рыночной конъюнктурынеобходимы следующие расчетные показатели:

A / S — коэффициенткапиталоемкости (активы/продажи)

NP / S — коэффициентчистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)

B — коэффициент нераспределенной прибыли( 1- в – это коэффициент выплат по дивидендам)

D / E — финансовыйрычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)

So — объем продаж за прошедший период

ΔS — абсолютное изменение объемапродаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом

Коэффициент капиталоемкости, обратное значениекоэффициента

оборачиваемости активов, отражает эффективность операционнойдеятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективноиспользуются ресурсы.

В свою очередь, расчет коэффициента эффективностиоперационной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:

-     управлениесредним периодом дебиторской задалженностью,

-     управлениетоварно- материальными запасами,

-     управлениеосновными средствами производства,

-     управлениеликвидностью

Способность фирмы управлять оборотными ивнеоборотными

активами выражается в коэффициенте чистойрентабельности, который является относительным измерителем эффективностиоперационной деятельности.

Основным условием устойчивого развития компаниивыступает

 равенство прироста стоимости активов увеличениюприроста обязательсти собственного капитала:

1)   Приростактивов = ΔS * A / S

2)   Увеличениесобственного капитала = b * NP / S * (So + ΔS)

3)   Увеличениесуммарных обязательств = b * NP / S * (So + ΔS) * D / E

Итак, в целом:

ΔA = ΔS + ΔD,

в расчетной формуле, с учетом обозначений:

ΔS * A/S = b * NP/S * (So + ΔS)+ [b * NP/S * (So + ΔS) ] * D / E

В окончательном варианте получаем:

ΔS/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S – b * NP/S * (1+ D/E)]

Расчетная величина – это максимальные темпыувеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентамипассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивостьфирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются вконкретных рыночных условиях.

Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том,что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынковреализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.

Умножая последнее выражение (числитель изнаменатель) на величину (S/A), получаемупрощенный вариант формулы:

SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]

Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.

В случае изменения рыночных условий увеличениеобъема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы повремени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивогоразвития рассчитывается следующим образом:

SGR = [(E + New E – Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 – NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So – 1.

Данная модель позволяет учитывать неизбежныеизменения в структуре капитала компании.

Основные движущие факторы устойчивого роста

/>

Согласно данной схеме, коэффициент устойчивого ростаможно рассчитать по формуле:

SGR = ROE * (1-b)

Расчетный показатель устойчивого роста представляетсобой предельное значение, которое может быть достигнуто данной фирмой безкорректировки ее экономических показателей или изменения финансового рычага.

Если компания вкладывает свою нераспределеннуюприбыль во внеоборотные активы, увеличивая заемные средства в степени,достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом всевиды активов генерируют денежные потоки (выручку с таким же коэффициентом), каки прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то величины вотчете о прибылях и убытках и в балансе будут увеличиваться с таким же коэффициентом.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на суммуактивов, представляет ту сумму финансирования, которую фирма может формироватьбез изменения структуры своего капитала и без использования дополнительныхэмиссий.

Если компания стремится расти с большей скоростью,чем представленный расчетный коэффициент устойчивого развития, то она будет испытыватьнехватку финансирования.

Потребности в дополнительном финансировании могутбыть рассчитаны по формуле:

Объем дополнительного финансирования =

= (фактический рост –устойчивый рост) * суммаактивов.

В графической иллюстрации недостаток финансированияи капиталовложений выглядит следущим образом:

Если потребности в финансировании не могут бытькомпенсированы за счет нераспределенной прибыли, накопленной за предшествующиепериоды, то необходимо увеличивать финансовый леверидж или осуществлять дополнительнуюэмиссию акций.

Рассмотренные аспекты определения коэффициентаустойчивого роста компании способствуют более детальному исследованию различныхвариантов финансовой политики, формированию наиболее эффективной инвестиционнойстратегии.

Заключение

Оценка бизнеса – это завершающий этап процессакомплексной диагностики фирмы. Эта оценка в значительной степени оказываетсяобъективной, оставляя при этом открытым ряд вопросов.

Существование множества методов оценки, обусловленотем, что каждый из методов имеет свои недостатки и ограничения, используется вконкретных складывающихся рыночных ситуациях. Поэтому во всех случаях оценкабизнеса не может носить абсолютно точного характера.

Списоклитературы

1.        РичардБрейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

2.        Т.Копеланд,Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

3.        АсватДамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов.М., 2004

4.        ПаскальКостантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М.,Вершина, 2007.

5.        ФрэнкДж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра – М, Москва, 2000г.

6.        УильямШарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

7.        ЭрикХелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

8.        Ю.Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

9.        ДжеймсК. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М.,2005.

10.      В.М.Рутгайзер.Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М., 2007.

11.      И.А.Егерев.Стоимость бизнеса: Искусство управления. Учебное пособие. М., 2003.

12.      СидниКоттл, Роджер Ф Мюррей, Франк Е.Блок. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. ЗАО«Олимп-Бизнес», Москва 2000 г.

13.      РичардДж. Тьюлз, Эдвард С.Брэдли. Фондовый рынок. «Инфра – М, Москва, 2000г.

14.      ЛивингстонГ Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М, 1998г.

15.      Н.Н.Тренев. Управление финансами. «Финансы и статистика», М, 1999г.

16.      И.С.Меньшиков. Финансовый анализ ценных бумаг. «Финансы и статистика», М, 1998г.

17.      Financial Times Management. МастерствоФинансы. ЗАО «Олимп – Бизнес», М, 1998г.

www.ronl.ru

Вопросы для экзамена по дисциплине оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы 1 Бизнес, предприятие, фирма, капитал как объекты оценки - Вопросы для экзамена

АВТОНОМНАЯ НЕКОММЕРЧЕСКАЯ ОБРАЗОВАТЕЛЬНАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

« ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ »

Кафедра оценка недвижимости

ЭКЗАМЕНАЦИОННЫЕ МАТЕРИАЛЫ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА БИЗНЕСА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ФИРМЫ»

Рассмотрены и утверждены на заседании

кафедры оценка недвижимости,

протокол №___от «_____» __________ 201_ г.

Зав. кафедрой___________/ А.А. Белан /

УТВЕРЖДАЮ

Рассмотрены и утверждены на заседании

кафедры оценка недвижимости,

экономики и финансов,

протокол №___от «_____» __________ 201_ г.

Зав. кафедрой___________/ А.А. Белан /

ВОПРОСЫ ДЛЯ ЭКЗАМЕНА ПО ДИСЦИПЛИНЕ ОЦЕНКА БИЗНЕСА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ФИРМЫ

1 Бизнес, предприятие, фирма, капитал как объекты оценки.

2 Особенности бизнеса, предприятия, фирмы как объекты оценки.

3 Субъекты оценки. Необходимость и цели оценки бизнеса.

4 Стоимость. Виды стоимости, определяемые при оценке. Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости.

5 Принципы оценки бизнеса.

6 Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса.

7 Временная оценка денежных потоков. Основные функции денежной единицы и их экономический смысл.

8 Временная оценка денежных капиталов. Оборотные функции денежной единицы и их экономический смысл.

9 Система информации, используемая в процессе оценки. Требования и организация информации. Внутренняя информация, необходимая для оценки и ее основные источники.

10 Внешняя информация, необходимая для оценки и ее источники.

11 Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки. Цель, способы корректировки.

12 Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки. Цель и направления нормализации финансовой документации.

13 Трансформация бухгалтерской отчетности.

14 Вычисление относительных показателей в процессе оценки. Основные группы показателей.

15 Сущность доходного подхода к оценке предприятия (бизнеса) методом дисконтированных денежных потоков доходного подхода.

16 Денежные потоки. Модели денежного потока. Определение длительности прогнозного периода.

17 Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. Анализ и прогноз расходов и инвестиций.

18 Методы расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

19 Ставки дисконта. Методики определения ставки дисконта. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный период. Внесение итоговых поправок.

20 Экономическое содержание метода капитализации прибыли доходного подхода и основные этапы его применения. Анализ финансовой отчетности.

21 Ставка капитализации и модели ее расчета.

22 Общая характеристика сравнительного подхода к оценке бизнеса и его базовые положения. Основные методы оценки бизнеса сравнительным подходом.

23 Основные принципы отбора предприятий - аналогов при оценке бизнеса методом компании - аналога (методом рынка капиталов). Отличительные черты финансового анализа при сравнительном подходе.

24 Характеристика и расчет ценовых мультипликаторов при оценке бизнеса методом компании-аналога (методом рынка капиталов).

25 Оценка стоимости бизнеса (предприятия) методом сделок и методом отраслевой специфики.

26 Сущность затратного подхода в оценке бизнеса. Основные методы затратного подхода. Этапы расчета стоимости бизнеса (предприятия) методом стоимости чистых активов.

27 Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия доходным подходом.

28 Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества сравнительным (рыночным) подходом.

29 Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимости имущества затратным подходом.

30 Оценка рыночной стоимости земельных участков. Сущность, методы.

31 Оценка рыночной стоимости машин и оборудования затратным подходом.

32 Оценка рыночной стоимости машин и оборудования сравнительным (рыночным) подходом.

33 Оценка рыночной стоимости машин и оборудования доходным подходом.

34 Оценка стоимости нематериальных активов и их группы. Сущность, особенности.

35 Применение доходного подхода в оценке нематериальных активов.

36 Применение затратного подхода в оценке нематериальных активов.

37 Оценка рыночной стоимости финансовых вложений: облигаций, акций.

38 Оценка производственных запасов, расходов будущих периодов, дебиторской задолженности, денежных средств.

39 Область применения метода ликвидационной стоимости. Этапы расчета ликвидационной стоимости.

40 Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов.

41 Отчет об оценке бизнеса предприятий и требования, предъявляемые к нему.

УТВЕРЖДАЮ

Рассмотрены и утверждены на заседании

кафедры оценка недвижимости,

экономики и финансов,

протокол №___от «_____» __________ 201_ г.

Зав. кафедрой___________/ А.А. Белан /

ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ ДЛЯ РУБЕЖНОГО КОНТРОЛЯ ДЛЯ ДИСЦИПЛИНЫ ОЦЕНКА БИЗНЕСА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ФИРМЫ

1 вариант

1. При анализе расходов в методе ДДП следует учесть:

а) инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

б) перспективы в отрасли с учетом конкуренции;

в) взаимозависимости и тенденции прошлых лет;

г) ожидаемое повышение цен на продукцию;

д) а, в;

е) б, г.

2. Стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогов является:

а) стоимостью замещения;

б) ликвидационной стоимостью;

в) балансовой стоимостью;

г) инвестиционной стоимостью;

д) утилизационной стоимостью.

3. Оказывает ли влияние на уровень риска размер предприятия?

а) да;

б) нет.

4. Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь принципом:

а) соответствия;

б) полезности;

в) предельной производительности;

г) изменения стоимости.

5. Метод «предполагаемой продажи» исходит из след. предположений:

а) в остаточном периоде величины амортизации и капитальных вложений равны;

б) в остаточном периоде должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста;

в) владелец предприятия не меняется;

г) а, б, в;

д) а, б.

6. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы?

а) метод ликвидационной стоимости;

б) метода стоимости чистых активов;

в) метод капитализации дохода.

7. Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то в инвестиционном анализе исследуется:

а) капитальные вложения;

б) чистый оборотный капитал;

в) изменение остатка долгосрочной задолженности;

г) а, б, в;

д) а, б.

8. На чем основан метод рынка капитала:

а) на оценке миноритарных пакетов акций компаний-аналогов

б) на оценке контрольных пакетов акций компаний-аналогов;

в) на будущих доходах компании.

9. Какие из ниже перечисленных методов используются для расчета остаточной стоимости для действующего предприятия?

а) модель Гордона;

б) метод «предполагаемой продажи»;

в) по стоимости чистых активов;

г) а, б, в;

д) а, б.

10. Для бездолгового денежного потока ставка дисконта рассчитывается:

а) как средневзвешенная стоимость капитала;

б) методом кумулятивного построения;

в) с помощью модели оценки капитальных активов;

г) б, в.

11. Верно, ли утверждение: для случая стабильного уровня доходов в течение неограниченного времени коэффициент капитализации равен ставке дисконта?

а) да;

б) нет.

12. Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, то используется:

а) метод дисконтированных денежных потоков;

б) метод капитализации дохода;

в) метод чистых активов.

13. С помощью какого метода можно определить стоимость неконтрольного пакета акций:

а) метода сделок;

б) метода стоимости чистых активов;

в) метода рынка капитала.

14. Трансформация отчетности обязательна в процессе оценки предприятия.

а) да;

б) нет.

gigabaza.ru

Оценка бизнеса при управлении его стоимостью

Общие принципы управления стоимостью бизнеса теснейшим образом связаны с методологией его оценки. В России концепция управления стоимостью бизнеса проходит стадию освоения, связанную с отработкой практических аспектов методологии. Интерес к этой теме в основном объясняется несколькими причинами [15]:

− рост динамичности бизнеса и значимости интеллектуальных ресурсов;

− усиление конкуренции и необходимость удовлетворять интересы всех заинтересованных сторон;

− изменения в отношениях собственников капитала и наемных управляющих.

Освоение концепции VBM (Value Based Management – управление стоимостью) сопряжено с широкомасштабным переосмыслением известных подходов и методов стратегического управления компанией [9, 11, 19 и др.].

Действующее в России законодательство по оценке стоимости имущества складывалось с конца 1990-х годов до второй половины 2000-х гг., когда появились федеральные стандарты оценки. Именно это законодательство в настоящее время задает условия использования методов стоимостной оценки промышленных предприятий.

Методы затратного подхода к оценке стоимости бизнеса

Утвержденные в законах подходы и методы оценки некоторыми исследователями подвергаются критике [12−14 и др.]. Общая линия критики сводится к серьезной разнице между современными реалиями управления имуществом и смыслом методов оценки, созданных несколько десятилетий назад.

К примеру, метод накопления активов предполагает расчет рыночной стоимости имущественного комплекса фирмы так, будто собственник собирается не использовать его, а продавать по частям. Такая позиция характерна для конкурсного управляющего, погашающего долги организации за счет реализации ее активов. Очевидно, что для долгосрочного управления подобный подход недопустим.

Метод ликвидационной стоимости принято использовать в двух случаях: при срочной реализации имущества обанкротившегося предприятия по частям, а также в целях определения минимальной стоимости продажи функционирующего бизнеса. Во втором случае результаты расчетов выступают своеобразной нижней стоимостной границей ценности бизнеса, которую можно учитывать при создании и корректировке стратегии развития компании. Однако ввиду ощутимой трудоемкости расчетов метод ликвидационной стоимости редко применяется в реальных оценках.

Методы сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса

Методы компании-аналога, рыночных мультипликаторов и рынка капитала более ориентированы на интересы собственников, действующих в рамках принципа альтернативной доходности инвестиций. Основное ограничение в применении указанных методов для управления стоимостью бизнеса – тотальный дефицит информации [4]. В свободном доступе имеются предложения о продаже бизнеса, сообщающие только имущественный состав предприятия. Данные о рентабельности, деловой активности или ликвидности компании встречаются редко. Исключение составляют регулярно публикуемые котировки акций сырьевых гигантов и крупных операторов мобильной связи и провайдеров интернет. Очевидно, что для менеджеров, которые работают в основном со средними региональными предприятиями, такие сведения могут быть ценными преимущественно как справочная информация.

Метод рыночных мультипликаторов представляется, пожалуй, самым простым с точки зрения расчетов и некоторые авторы разрабатывают на его основе модели управления стоимостью бизнеса [18], но реальное его применение крайне ограничено и недостоверно [20]. В нашей стране пока не существует надежной информации о значимых соотношениях результатов финансово-хозяйственной деятельности и стоимости бизнеса. Даже в трудах именитых авторов [3, 5 и др.] редко встречаются критические замечания о возможности использования рыночных мультипликаторов для управления стоимостью российских компаний в условиях неинформативной среды. Предложение использовать метод, основанный на отсутствующих статистических данных, бесполезно для специалиста, так как он не может обеспечить надежность расчетов стоимости бизнеса, не говоря уже о стратегическом управлении.

В рамках сравнительного подхода весьма популярен метод сопоставимых компаний (компании-аналога), основанный на предпосылке, что стоимость бизнеса можно определить путем сравнения акций оцениваемого предприятия с ценами акций похожих компаний. Но насколько безупречен такой подход? В работе [8] приводятся аргументы Роса Эшби и Стаффорда Бира о принципиальной неверности метода. По их мнению, каждое предприятие представляет собой самоорганизующуюся систему, отличную от других, обладающую настолько уникальными особенностями, что нельзя установить достоверную степень сопоставимости. И даже если в оценке бизнеса метод компании-аналога весьма условно можно использовать для обоснования ориентировочной стоимости акции, то в управленческой практике подобные упрощения недопустимы.

Еще один ограничительный фактор – структура собственников капитала компаний. Об этой проблеме мало говорят теоретики и практики внутрифирменного управления, хотя схема распределения имущественных долей оказывает непосредственное влияние на стиль управления.

Мониторинг хозяйственных обществ (акционерных и с ограниченной ответственностью) продемонстрировал крайне высокую степень концентрации капитала [7]. Доля компаний с доминирующим положением одного или двух собственников, в руках которых сосредоточено более 50% акций (или долей), составляет 64%, а с учетом собственников, владеющих 25−50% акций (долей) – 78% от общего количества исследованных субъектов бизнеса. При этом особенно подчеркивается, что такие пропорции справедливы как для акционерных обществ, так и для обществ с ограниченной ответственностью. Различные по принципам образования и функционирования, обе эти формы организации практически идентичны по реальной модели управления, которая зачастую препятствует освоению управленческих инноваций. Вопреки известному выражению, утверждающему, что государство является плохим собственником, практика исследований выявляет иную закономерность: стиль управления в муниципальных, государственных и в большинстве частных компаний с высокой концентрацией капитала одинаков.

Методы доходного подхода к оценке стоимости бизнеса

Довольно часто акценты исследовательского интереса смещаются на методы доходного подхода к оценке стоимости бизнеса, в частности, на метод дисконтирования денежных потоков (DCF) как своего рода локомотив концепции VBM. Основным фактором стоимости становится способность компаний генерировать денежные потоки в будущем, а вовсе не результаты прошлых лет [1, 6, 9].

Монополию исключительного использования модели дисконтирования в управлении стоимостью укрепляет широко рекламируемый показатель экономической добавленной стоимости (EVA®). Кампания по продвижению EVA, начатая Stern Stewart&Co, активно поддерживается отечественными и зарубежными авторами, предлагающими свои варианты использования показателя [10, 17, 21].

Расчет EVA эффективен в рамках финансового анализа, где особенно важно комплексное обоснование полной стоимости капитала – и собственного, и заемного. Однако внедрение показателя в систему планирования стоимости предприятия весьма осложнено методологическими недостатками EVA, которые отмечают даже некоторые его сторонники [16]. Высокая трудоемкость расчета с многочисленными корректировками бухгалтерских данных, а также практически полное игнорирование фактора времени требуют дополнительных усилий на адаптацию показателя к конкретным условиям ведения бизнеса, что, как правило, не устраивает корпоративное руководство.

Гораздо реже встречаются исследования, в которых прямо или косвенно говорится о недостатках общепринятых методов оценки и управления стоимостью, в частности дисконтировании денежных потоков [2, 12, 14, 16, 17]. Особенно остро модель DCF критикует В.Н. Тришин [14], предлагая более тщательно осмыслить ее справедливость. Он полагает что, главный принцип прогноза доходов служит законно установленным способом манипуляции стоимостью бизнеса, обусловленным высокой чувствительностью этой величины к изменению предполагаемых доходов. Ш. Пратт, по мнению В.Н. Тришина, не доказывает правильность метода DCF, а приводит многочисленные примеры его использования.

Хотя некоторые из замечаний вполне обоснованны и требуют дальнейшей проработки, на наш взгляд, следует более взвешенно подходить к анализу методологических основ управления стоимостью имущества. Метод дисконтирования относится к малочисленной группе общепринятых инструментов корреляции между стоимостью бизнеса и генерируемыми им доходами. Его элементы составляют основу многих современных разработок в области стратегического управления стоимостью компании: модели Эдвардса–Белла-Ольсона, подхода Уолша, модели Блэка-Шоулза, подхода Мордашова, подхода Егерева и др.

Заключение

Современный процесс создания и корректировки стратегии предприятия немыслим без использования управленческих инноваций, в том числе и стоимостных. Рожденная методами финансового анализа и оценки концепция управления стоимостью бизнеса в настоящее время рассматривается как самостоятельный подход к стратегическому управлению его потенциалом. Стоимостная оценка предприятия универсальна, благодаря чему получила всемирное признание и активно внедряется в нашей стране. Инструментарий этого подхода расширяется пропорционально развитию методов определения ценности предприятий и прогнозирования возможных вариантов их развития.

Особенно большое значение имеет поиск возможностей совместного использования известных инструментов анализа и новых подходов и методов корпоративного управления в рамках концепции ценностно-ориентированного управления бизнесом. Наиболее привлекательным направлением работы представляется разработка синтетических методов оценки и управления стоимостью бизнеса.

creativeconomy.ru

• 
  Как сделать бизнес прибыльным
• 
  Первые шаги в бизнесе
• 
  На какую дату можно оценивать бизнес
• 
  В какой бизнес вложить деньги выгодно
• 
  Деньги на начало бизнеса
• 
  Как создать успешный бизнес
• 
  Беспроигрышный бизнес с нуля
• 
  Бизнес рейтинг компани
• 
  Проект как создать свой бизнес
• 
  Бизнес по сдаче в аренду коммерческой недвижимости
• 
  Сделай сам бизнес